挖掘早稻期货上市的价值

早稻期货合约设计已经完成，接下来随时准备上市。目前国内三大粮食品种中，除了稻谷，小麦、玉米均已有相关期货合约上市。此次早稻期货上市，将是对我国农产品期货体系的进一步完善，具有重要的意义。

稻谷是我国第一大粮食作物，播种面积最大、总产最多、单产最高，在粮食生产和消费中历来处于主导地位。在过去30年中，我国稻谷种植面积常年在2900～3300万公顷左右，占我国粮食总面积的30%左右。我国稻谷年产量在1.8～2亿吨（折合大米1.26～1.4亿吨）之间，约占我国粮食总产量的40%，占谷物总产量的45%左右，占商品粮的50%左右。全国60%的人口以大米为主食。20世纪80年代以来，大米国内消费量经历了3个快速增长阶段：1980～1984年，由9739万吨（吨）增至12478万吨；1988～1990年，由11837万吨增加到13253万吨；1994～1997年，由12223万吨增至13990万吨。1997年后，我国大米消费量略呈下降趋势，2005年消费量为13520万吨（折合稻谷18374万吨），2006年消费量为12600万吨（折合稻谷1.8亿吨）。总的来说，我国大米消费趋势是稳中略降，年消费量在1.3～1.4亿吨之间（折稻谷1.85～1.96亿吨）波动，一般波幅不会超过1%。

由于稻谷在我国生产和消费中的主导地位，保持稻谷生产和价格的基本稳定对于确保整个国家的粮食安全具有重要的意义。期货市场在宏观上的主要作用就是提供分散、转移价格风险的工具，有利于减缓价格波动对行业发展的不利影响，因此发展稻谷期货是符合国家粮食安全战略的。

那么对于早稻的生产者和经营者而言，早稻期货的上市意味着什么呢？

第一，生产者可以根据早稻期货的价格信号，合理安排生产。

早稻的期货价格反映的是未来某个月份早稻的买卖价格。根据郑州商品交易所披露的早稻期货合约设计内容，早稻期货合约共有1、3、5、7、9、11共6个月份的合约上市交易。我们知道新早稻一般是在7月份后收割上市，7～9月份是农民大规模卖出变现的时期。也就是说，农民比较关心7～9月份之间的早稻价格。在没有早稻期货之前，他们是无法事先确定7～9月份的早稻价格的。现在上市了早稻期货，各个月份的价格都明白无误的呈现在人们的面前。假设现在2009年9月份早稻期货合约价格是1900元/吨，农民甲经过成本核算，觉得有利可图，那么现在就可以在期货市场上以1900元/吨的价格卖出1手（10吨）2009年9月份的早稻，无论到时候9月份市场上的早稻真正卖多少钱，甲都可以将9月份的早稻卖出价锁定为1900元/吨。有了确凿无误的收益保证，农民就可以放心开展生产了，而不用担心到了收获季节早稻不好卖或者卖不出好价钱。从这个意义上讲，期货市场发挥了“订单农业”的效果，然而真正的“订单农业”有毁约的风险，而期货市场上的“订单”由于一系列的履约保障机制，基本不存在毁约风险。

期货市场提供了对冲平仓和实物交割的两种履约方式。接着上面的例子，假设到了2009年9月份，9月份的期货合约价格变成了1850元/吨。这时候，农民甲的早稻也收割完毕，准备上市了，他（她）有两种选择。一种选择是将自己的早稻拉到交割库进行实物交割履约，另外一种选择是在期货市场上买进1手9月份的早稻期货合约，进行对冲平仓履约，同时在现货市场上将收获的早稻卖掉。无论是哪种情况，农民甲获得的收益都是一样的。如果进行实物交割履约，那么2009年早稻就以1900元/吨的价格卖掉了。如果是对冲平仓，那么在期货市场赚了50元/吨（因为其是以1900元/吨卖早稻，后来以1850元/吨买进平仓），在现货市场上卖早稻的价格是1850元/吨（交割月份的期现货价格趋同，因为前面假定9月份合约的价格是1850元/吨。当然交割月期现货价格并不是一点偏差都没有，这里为了简单起见，假设一致），加上平仓赚的50元/吨，农民甲今年的早稻还是卖了1900元/吨。实际上，由于期货交割仓库的地域限制，农民甲的附近很可能没有期货交割库，那么如果其选择实物交割履约，将要付出很高的运输成本进行交割，与对冲平仓履约相比，显然得不偿失。因此，对冲平仓履约是一种更常见的履约方式。

第二，早稻期货为经营者（大米加工企业、储备库等）规避价格风险、锁定经营成本提供了便利。

对于大米加工企业而言，稻谷是原材料，其价格的变化直接影响大米的生产成本。因此锁定稻谷的价格也基本上锁定了大米的生产成本。假设甲企业是主要以早稻为原料进行米粉加工的企业，其预计未来两个月米粉价格看涨，但是甲企业担心到时候米粉涨价的时候，早稻价格也上涨。这时候甲企业就可以通过期货市场买进2个月后交割的早稻期货。假设目前是3月份，甲企业可以购买5月份的早稻合约。目前早稻的现货价格是1900元/吨，5月份的期货合约价是1930元/吨。到了5月份，米粉价格果然上涨，由此带动了早稻价格的上涨，早稻现货价格上涨到2000元/吨。由于甲企业事先以1930元/吨购买了5月份交割的期货合约，因此价格上涨对其没有影响，它仍然可以保持1930元/吨的进货成本。在这里和上面的例子一样，甲企业虽然购买了期货合约，但是并不一定要真的去期货交割库提货，它也可以采取期货市场上对冲、现货市场上就近购买的方式实现锁定进货成本的目的。交割和对冲都是履约的方式，如果觉得交割更有利可图就选择交割，否则就选择对冲。

早稻是南方地区各级储备粮的主要收储对象，储备粮是需要轮换的，所有进库的早稻在一定时间段内均要销售出去。由于期货市场上要求交割的早稻都是最近年度生产的早稻，因此，储备库的早稻采购可以通过期货市场锁定采购成本，避免价格风险，但是销售的时候，一般来说就难以借助期货市场了，只能通过现货市场比如华南粮食交易中心直接销售了。

这里重点阐释一下期货市场和现货市场的关系。

许多人认为，早稻期货上市了，储备企业就可以通过期货市场采购早稻了，粮食批发市场的作用将减弱。这是一个极端错误的观点。

首先，“通过期货市场采购早稻”是对期货市场非常肤浅的理解，期货市场的本质是一个提供分散、转移价格风险的工具，而不是一个真正的实现大宗商品买卖的场所，真正的商品买卖绝大多数还得通过现货市场进行。诚然，通过交割，可以实现通过期货市场买卖商品，但是由于期货交易规则的限制（比如在交割月要缴纳相当高比例的保证金、交割库的稀少、较高的交割费用等），交割成本是比较高的，因此期货合约真正实现交割的少之又少。举个例子，大连商品交易所玉米2008年度所有合约的交割量为771870吨，而2008年全年的成交量为599184600吨（单边），交割量占成交量1.3‰，占全年玉米总产的比例也不过5‰。2008年早籼稻产量3158万吨（国家统计局数据），商品率按50％计算，商品量约1580万吨；根据早籼稻交割质量标准规定，可供交割的商品量约1300万吨。交割比例按即使按1%计算，也不过13万吨。显然满足不了各级地方储备的采购要求。因此，寄希望于期货市场的采购是不现实的。

其次，有了期货市场后，现货批发市场作用不是减弱了，而是加强了。实际上，前面说过，期货市场的实质是提供分散、转移价格风险的场所，真正的商品买卖还得通过现货市场，而这依赖于发达的现货批发市场。没有发达的现货批发市场，是不可能有发达的期货市场的。我们知道，大部分的期货合约是要通过对冲平仓的，但是如果缺乏发达的现货市场，那么势必很大一部分合约要被迫以交割的方式履约，而一个期货市场如果大部分合约需要通过交割的方式来履约，期货市场也就失去了其存在的意义。举个例子。假设广东某地储备库通过期货市场买进9月份交割的早稻期货。那么到了9月份，它原本有两个选择，一个是去交割库接货，另外一个选择是在期货市场上做一个对冲，选择在现货市场上采购。现在假设现货市场不发达，储备库难以找到合适的客户供货，那么它就只能选择去交割库接货。目前郑商所广东地区仅在常平有交割库，如果这家储备库远离常平，跑到常平来接货，显然成本太高。这样的话，这家储备库就有可能一开始就不会参与期货交易。如果不能吸引到足够多的企业参与期货套期保值，那么期货市场就纯粹沦为投机和赌博的场所，从而失去了生存的根基。由此可见，发达的现货市场对于期货市场是多么的重要。现货市场可以独立于期货市场而存在，而期货市场绝对不能没有现货根基。因此，早稻期货上市后，华南粮食交易中心将可以进一步充分利用其发达的现货批发市场平台优势，为广大储备企业参与期货套期保值服务。储备企业在期货市场进行对冲平仓的同时，通过华南粮食交易中心现货交易平台采购现货，将可以实现完美的期现结合。

无论如何，早稻期货的上市给广大生产者和经营者提供了一个分散、转移价格风险的工具，那么风险转移给谁了呢？转移给了投机者。投机者，承担了风险，也就获得了博取高额收益的机会。风险和收益总是相伴的。不要贬低投机者，期货市场上，投机者和套保者互为依存，缺一不可。没有投机者，套保不可能实现；没有套保者，期货就沦为一个赌博的工具。因此，套保和投机没有高下低劣之分，二者需要取得合理的平衡。对于早稻贸易经营企业而言，利用期货市场参与套期保值，是其本份，切不可盲目参与投机，是为忠告。至于具体如何参与套期保值，前面的例子仅是做了基本说明，灵活运用还需企业自己的摸索和学习。