创业板渐行渐近

陈　豪

进入2008年12月以来，高层不断督促创业板的推进工作，这意味着创业板已渐行渐近。倘若创业板很快得以问世，究竟怎样的企业能够在创业板成功上市?

“创业板就是一个登天的梯子，有了创业板，再加上中国巨大的市场需求，这里就是创业者的乐土、投资者的天堂。现在，我们和‘天堂只差这一个梯子的距离。”

IDG全球高级副总裁、IDG创投基金创始合伙人熊晓鸽曾做过的形象比喻，尽管显得夸张，却真实地反映出创业家和投资者对创业板的期待。

每年上市成功率不到1％

自去年3月，证监会推出《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法(征求意见稿)》(以下简称《办法》)以来，不少企业和创投公司便闻风而动，积极准备创业板上市工作。业界盛传，当时有近2000家企业有意到创业板上市。

根据《办法》第12条规定，发行人的财务状况应符合下列要求：

最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30％；发行前净资产不少于2000万元；最近一期末不存在未弥补亏损；发行后股本总额不少于3000万元。

与主板和中小板上市条件相比，创业板上市门槛有了明显下调，但对企业的盈利能力(香港创业板对申请上市企业没有最低利润要求)和成长性提出了不低的要求。

目前，中国各类中小企业超过4300万家，但符合上述条件的不足1万家，有可能适合在创业板上市的企业仅有几千家，而现在已基本符合创业板上市条件的中小企业可能只有几百家。

国信证券一位保荐人表示，按最乐观地估计，每年上市企业将不超过100家。也就是说，创业板的上市成功率不至1％。

在他看来，最有可能首批上市的企业，除了前述公司，证监会也可能从目前正在主板“排队”的企业中进行挑选。

“为了维护创业板初创后的声誉，有关方面肯定会提升创业板的上市门槛，数量上也会做些限制，预计首批上市企业将在50家左右。”

对于可能前去创业板上市的行业，国泰君安此前发表的一份报告认为，技术含量高的企业更有优势。相比之下，IT、电信、金融和零售业出现频率较大。但《办法》中并没有明确规定上市公司行业，不鼓励行业过度集中，因此，创业板行业可能会较为集中于新兴行业，但不会局限于此。

发行市盈率不会很高

众多市场人士认为，与主板动辄几十亿、上百亿元的融资额不同，在创业板上市的企业规模大都较小，融资额一般会在2亿元以下，低的只有几千万元。

与此同时，创业板上市公司的发行市盈率也不会有人们想像的那样高。申银万国证券一位保荐人表示，创业板上市公司的发行市盈率会略高于中小板。

“其实中小板就是主板和创业板的一个过渡，因此创业板上市公司的发行市盈率，完全可以参照中小板情况而定。2004～2005年熊市中，中小板平均发行市盈率(摊薄)约为16倍；2006年的牛市中，中小板平均发行市盈率为26倍左右，最高达41倍。如果股市低迷，创业板的发行市盈率应该不会很高。”

正是由于这一原因，加上创业板上市门槛相对较高，一些外资VC(风险投资)和创业企业仍将上市地点选择在海外。

高原资本董事总经理叶冠泰表示：“创业板推出来后，我们会考虑在国内上市退出，但这样做需要对企业架构进行较大调整，而且我们是美元基金，因此还是首选到海外上市。”

更多的投资人对创业板表示了期待，兰馨亚洲投资集团投资总监佟雷则强调，非常欢迎创业板的到来，并希望不久的将来有他们支持的企业在创业板上市。

据悉，目前有VC支持的创业企业超过1000家。

监管或将更加严格

此前有消息称，创业板涨停板可能将是20％。基于创业板高风险的特殊性，业内人士认为，与主板相比，对创业板的监管可能会更加严格。

相应的监管首先可能表现于严格控制其主营业务，并要求创业板上市公司更频繁并及时地披露较多资料。

《办法》规定，最近两年内发行人主营业务需突出，发行人主营业务收入占其总收入的比例不得低于50％。

信息披露方面，将有可能实行大宗交易制度。对于众所关注的交易制度，目前虽无明确说法，但大部分人倾向于学习美国纳斯达克市场，采取做市商制和竞价制的混合式市场。但一位投资人士认为．由于市场刚推出时不成熟，一步到位引入做市商制不可行，应先选择竞价制，随着创业板市场的发展再试验做市商制，并最终确立混合式。

对于退市机制、与中小板和代办股份转让系统等的连接问题，在创业板正式推出之前仍悬而未决。目前可以肯定的是，相关规定会更加严格、细致。

对券商盈利支持甚微

值得注意的是，创业板推出在即，原本最应该高兴的券商却按兵不动。多家券商投行部负责人在接受采访时表示，他们并未为创业板业务做准备，更没有分出专门人员从事与此相关的业务。

“一方面，这种事情听得太多了，证监会每次都说要推出，结果每次都落空：另外，创业板能给我们带来的盈利不会太大。”一家券商投行部的保荐人坦言。

从目前实际发生的发行上市费用情况看，中国境内发行上市的总成本一般为融资额的6％～8％。扣除律师费、会计师费、评估费等各项费用后，券商收取的保荐费用和承销费用比例约为396～596。

以此计算，若一家公司在创业板募资2亿元，券商收取的费用也不过1000万元。而现在的中小板上市项目，平均每个项目的收益在2000万元左右。创业板企业发行规模过小，显然让投行觉得有鸡肋之感。

“创投企业融资金额较小，而且往往不愿意给高费用，但券商投行承销其上市，所耗费的精力一点都不少，投行当然更偏好那些大项目。”这位保荐人建议，应该适当提高投行的保荐和承销费用标准。

他另外表示，虽然创业板对券商的承销业务影响较小，但并不是说券商就对这一业务置之不理。拥有直投业务资格的券商，可以通过创业板来增加直投业务的退出渠道，促进直投业务的开展。

目前，券商试点开展的直投业务主要投向是Pre-IPO(准备公开发行上市)的项目，由于主板和中小板上市的企业数量有限，使得券商直投业务可选择的范围较少。创业板推出后，大量中小企业能获得上市机会，将有效提高券商直投业务的规模和收益率。