未来１０年，中国本土ＰＥ高速发展的黄金时段

郭恩才

中国资本市场缺乏让水沸腾的1摄氏度

资本，是任何一个国家都稀缺的资源。资本市场是资本的“加工厂”，衡量一国资本市场的效率，就是看它能把多大比率的储蓄转化为投资。我国是世界上储蓄率最高的国家之一，也是资本市场效率最低的国家之一。一方面，大量的资金在银行、在居民手中闲置；另一方面，国家又要千方百计地吸引高成本的国外资本用于投资。问题的症结在于我国的资本市场不完善，储蓄转化为投资的机制尚未健全。

私募股权基金(Private Equity Fund，以下简称PE)，是最近几年我国社会经济生活中曝光频率最高的新词汇之一。作为一种投资方式和投资组织形式，PE经过了20世纪80年代的喧嚣和90年代的沉寂后，在21世纪初从西半球重新崛起，并一路高歌向新兴市场扩张，在全球形成了一道亮丽的风景。如今的PE已经成长为一个举足轻重的金融行业。在欧美发达国家，PE每年投资额已占到GDP的4％至5％，成为仅次于银行贷款和IPO(首次公开发行)的重要融资手段。

在中国，流动性过剩已经成了我们的一块心病。我们长期为积存在银行的规模庞大的资金而忧心忡忡，为外汇储备的快速增长而手足无措，为巨额民营资本的无序流动而担惊受怕，为股市和房地产市场的非理性繁荣而寝食不安。关键的问题就在于我们未能找到一个“泄洪”的“闸门”，这个“闸门”就是PE。中国人民银行原副行长吴晓灵说过：中国不缺乏有战略眼光的企业家，不缺乏有冒险精神的投资人，也不缺乏有效利用的各种资源。中国缺乏组合各种要素的金融工具，而私募股权基金就是其中之一。中国资本市场并不缺乏构成99摄氏度的金融要素，只是缺乏让水沸腾的那1摄氏度，而这1摄氏度就是私募股权基金。

在西方发达国家资本市场，PE是仅次于IPO的直接融资渠道。2006年，美国PE筹资总额为1620亿美元，已首次超过美国纽约证券交易所、纳斯达克市场和美国证交所公开发行股票的筹资总额1540亿美元。相反，我国企业通过PE渠道融资的比例却很低，2006年PE投资额不及企业国内IPO融资额和股市再融资额2100亿元的50％。因此，大力发展PE可以缓解我国资本市场结构严重失衡的矛盾。

PE是什么?

根据基金募集的方式不同，可以分为公募基金和私募基金。

其实公募和私募是资金募集的两种不同方式，不仅适用于基金，也适用于股票与债券的发行。

公募的意思就是公开募集，又称公开发行，是指发行人通过中介机构向不特定的社会公众广泛地募集资金。在公募发行情况下，所有合法的社会投资者都可以参加认购。私募又称不公开发行或内部发行，是指面向少数特定的投资人募资的方式。

公募基金可以通过公告形式将基金发行的消息广泛告知于非特定的投资者，经过一定的审批手续后基金单位或基金券可以上市交易，类似于股票。由于涉及大众投资者的利益，所以公募基金受到政府部门严格的监管，基金公司必须按照证券监管部门的规定定期披露信息，提示风险。

私募基金是指通过非公开方式，面向少数特定投资者募集资金而设立的基金。私募基金尽管也要做相关文件(如募集说明书等)，但文件只是在小范围内传阅，即潜在的投资者是具备一定条件的合格投资者。所谓合格，主要指占有财富的规模和获取财富的能力，换句话说就是对投资风险的承受能力。如在美国，对冲基金对参与者有非常严格的规定：若以个人名义参加，最近两年个人年收入至少在20万美元以上；若以家庭名义参加，家庭近两年的收入至少在30万美元以上；若以机构名义参加，其净资产至少在100万美元以上，而且对参与人数也有相应的限制。因此，私募基金更像为中高端投资者量身定做的投资服务产品。由于私募基金涉及的是少数投资者的利益，对社会的整体影响相对较小，各国政府对其监管并不十分严格。私募基金行事低调，一般都不谋求公开上市。

PE的需求方：潜在的目标企业

2007年11月上旬，在“国际金融论坛2007年第四届全球年会”上，中国人民的老朋友、美国前总统经济顾问约翰·拉特里奇先生作了题为《私募基金是中国整个经济实体的重要成分》的演讲。

拉特里奇说：私募基金对中国整个经济实体来说是比较重要的，中国的产值大概是1.3万亿美元，奇怪的是有一半GDP来源于你根本没有听到过的公司，这些公司就是我所说的私营的公司。但是在过去的二十五年当中，世界500强包括美国500强企业，根本没有创造更多的就业机会，而更多的就业机会是来自中小企业，公共公司(指上市公司)可以从股市当中获得更多的资金，从纳斯达克、从债券市场、从直接的投资当中获得很多的利益。市场对于他们来说永远是开放的，而小型的企业只有一些很有限的资金来源，如在美国，大多数的资金主要来源于私募基金。

据中国银监会统计，我国银行贷款依然集中于大企业和大客户。截至2006年6月底，贷款余额亿元以上的大客户在全国17家最大商业银行客户中，个数不足0.5％，但贷款余额比重却超过50％。也就是说，0.5％的大客户掌握了50％的银行贷款。主要银行业金融机构对中小企业授信余额仅为32536亿元。创造了中国约七成GDP的广大中小企业仅占主要金融机构贷款的16％，这显然是不合理的。

中国的中小企业究竟有多少家?有的说有500万家，有的说有1000万家，有的还说有1800万家。在2007年4月召开的“中国中小企业信息化春季交流会”上，赛迪顾问发布的研究报告显示，截至2006年10月，中国有4200多万家中小企业，占全国企业数量的99.8％，中小企业创造的最终产品和服务占国民生产总值的58％。

截至2007年底我国有境内外上市公司2000多家，这个数字与非上市公司的比例约为1：21000。考虑到股市扩容的效应，如果五年内我国上市公司达到4000家的规模，上市公司与非上市公司的比例为1：10000。上市公司依旧是凤毛麟角式的稀缺资源。长期以来，融资难、贷款难、结算难等金融服务滞后问题严重制约了我国中小企业的发展。

PE资金的供给方：LP

PE资金的供给方是PE资本的提供者，在采取有限合伙制的投资机构中它们扮演的是有限合伙人(LP)的角色，其特点有三：一是经济实力雄厚，青睐高风险、高回报的投资形式；二是不参与投资机构的经营与管理；三是以出资为限对公司负债承担有限责任。PE的投资者可以区分为机构投资者和个人投资者两种类型，其中机构投资者提供绝大部分资金。

在PE发育比较成熟的美国，政府允许养老基金、银行、保险公

司、证券公司在进出余额及盈利中划出5％用做风险投资，允许共同基金划出5％至10％用做风险资金，允许国外风险投资机构进入国内市场，这就疏通了私募基金的资金来源渠道。2000年养老金对PE的投资占PE总投资额的40％，金融和保险公司占23％，捐赠基金占21％。

我国潜在的PE投资者包括商业银行、保险公司、证券公司、社保基金、企业等机构投资者及国外投资机构和私人投资者。如果政府适度放开相关投资政策，必将迸发出巨大的资本供给能量。

金融业是PE资金的主要来源。中国的金融业到底有多少钱?在2007年6月6日召开的“中部金融业崛起”论坛上，银监会办公厅主任赖小民介绍说，中国金融业总资产已突破47万亿元，其中银行业占比已达95％以上。据赖小民介绍，在47万亿元的总量中，银行业金融总资产达44万亿元，证券业约1万亿元，保险业约为2.4万亿元。如果金融业总资产的5％可以用于PE投资，就可以有2.35万亿元人民币的潜在PE资本，约合3000亿美元，这一数据为2006年我国中外PE投资额130亿美元的23倍。退一步讲，即使金融业总资产的1％可以用于PE投资，就可以有4700亿元人民币的潜在PE资本，约合636亿美元，这一数据为2006年PE投资额的近5倍。但截至2008年5月底，对于拥有大量资金的商业银行、保险公司、证券公司、大型国有企业，甚至包括社会保障基金和企业年金等机构来说，能否投资PE依然没有一个明确的说法。

在美国，公共和私人养老基金是私募基金的主要来源，约占PE和对冲基金资金来源的40％。在我国，成立于2000年8月的全国社保基金已迅速成为中国最有影响力的机构投资者之一，总资产高达4500亿元人民币(约合580亿美元)。全国社保基金理事会副理事长高西庆在“中国企业国际融资洽谈会(2007年中国并购年会)”上透露，社保基金将进军PE，在配置比例上为总资产的20％，这意味着约有900亿元人民币(约合116亿美元)可以投资PE，这一金额接近我国2006年中外PE投资的总和。

劳动和社会保障部部长田成平在2007年第19期《求是》上撰文指出，2006年，全国各省、市、自治区五项社会保险基金总收入8626亿元，总支出6472亿元，年底累计积累8239亿元，中央政府尚未明确地方社保基金可用于PE的投资比例，但这只不过是时间问题，投资风险可控、高收益的金融工具是社保基金生存的必由之路。

近年来，金融投资也成为大型企业和跨国公司经营战略的有机组成部分。2007年9月1日，中国企业联合会、中国企业家协会公布了“2007中国企业500强”年度排行榜。“2007中国企业500强”的营业收入为17.49万亿元人民币，资产总额达51.98万亿元人民币。如果将这51.98万亿元的1％用于PE投资，就将形成5000亿元人民币的PE资本。

种种迹象表明，未来的五至十年将是我国本土PE高速发展的黄金时期。