浅析次贷危机下人民币货币互换问题

郜燕群

摘要：自去年底以来，中国央行接连与国外央行及货币当局签署货币互换协议，累计高达6500亿人民币。中国为什么要与他国和地区进行货币互换?这是否意味着人民币正迈向国际化?本文首先介绍了货币互换的含义及功能，接着比较了六种货币互换协议的具体作用，并指出此轮货币互换的真正目的，最后通过分析一国货币真正国际化的条件，得出央行频签货币互换协议有促进人民币国际化的可能，但并不能与人民币国际化划等号。

关键词：货币互换；互换协议；人民币国际化

自2008年年底中国人民银行和韩国银行签订双边互换协议以来，“互换”这个词就频繁出现在国内各大媒体上。互换是金融衍生品中种类最为齐全的一种金融工具，其历史虽然只有30多年，但发展的速度相当快，在金融衍生品交易中的地位已无可替代。截至2009年3月底，短短几个月内人民币互换协议竞签署了6次，这在当代中国金融史上也是极为罕见的。在次贷危机背景下，这些互换必然会对人民币迈向国际化产生一定的影响。

一、货币互换的含义及功能

1货币互换的含义

货币互换，又称外汇互换，是指交易双方之间达成一种协议或合约，在合约中，交易双方承诺在一定期限内互相交换约定的不同货币、相同期限的本金额以及相同或不同性质的利息。

通俗来说，就是两国进行贸易和投资时，可以不使用第三国货币，而是直接使用本国货币来计价和结算，从而避免不必要的汇兑损失。在一定时期内，累计到一定额度时，由两国央行之间进行汇总结清。

2货币互换的功能

(1)合理利用经济资源，提高经济效益

投资者可以利用货币互换交易，充分利用双方的比较优势这种经济资源来提高资产收益。同样道理，筹资者也可以利用货币互换交易大幅度降低筹资成本。

(2)规避风险

投资者或筹资者可以利用货币互换交易规避汇率风险。

(3)优化资产负债结构

筹资者可以很方便地筹措到所需的任何期限、币种、利率的资金，实现资产负债的最佳搭配。

二、次贷危机下人民币货币互换协议的比较

1自2008年年底以来央行签署的货币互换协议

从以上数据可以看出，中国央行与上述6个国家和地区的央行及货币当局签署的货币互换协议，总额达到6500亿元人民币，约占外汇储备总额的5％。

2六份货币互换协议的作用

众所周知，持续蔓延的国际金融危机引发的流动性紧张，已经给以外向型经济为主导的亚洲国家和有关地区的贸易体系带来了巨大困难。因此，加强地区金融合作成为维持金融市场稳定、防范金融危机的有效途径。在货币互换协议中，双方通常承诺一定的互换额度。一旦启动货币互换，两国将可通过本币互换，相互提供短期流动性支持，从而为本国商业银行在对方分支机构提供融资便利，并可促进双边贸易发展。

“先周边，后拉美”的货币互换协议，虽然都有共同的利益诉求，但具体作用又有所不同：与韩国的互换，主要作用是方便韩国在华企业进行融资；与香港互换，是由于香港是人民币第二大集散中心，中央又准备在香港发债，货币互换主要是为满足资金供给；与马来西亚和印尼互换，是用于双方的商业贸易结算；与阿根廷的互换，人民币主要是在贸易中充当支付结算的角色；白俄罗斯则将人民币作为储备货币。

三、货币互换能否“换”出人民币国际化的地位

1一国货币国际化的条件

一个国际化的货币至少要具备三项基本职能，即结算职能、财富职能和投资职能。其中结算职能只是货币国际化的必要条件，而非充分条件。现在很多人一提起人民币的国际化，就总是要提到周边国家使用人民币结算的事实，好像货币只要用于国际间结算了就一定能够国际化似的，于是也就有了别人换你的货币是为了树立你的货币的国际化地位的逻辑，这个逻辑显然是错误的。其实，财富职能和投资职能才是国际化货币的最重要支撑，前者体现了货币的“硬”价值，后者则体现了货币价值的实现渠道。可以看出，人民币国际化须经历三个阶段：以人民币进行贸易结算，以人民币进行金融交易计价，人民币成为世界储备货币之一。

2六份货币互换协议的运行机制

中国央行签署的6份货币互换协议该怎么看呢?据介绍，此次货币互换旨在支持贸易融资。其运作机制是，央行将互换得来的对方货币注入本国金融体系，使本国商业机构可以借到对方货币，用于支付从对方进口的商品。这样，在双边贸易中，出口企业可收到本币计值的货款，由此可以规避汇率风险、降低汇兑费用。

也就是说，货币互换主要是一种服务于双边实体经济的金融安排，是持有不同币种的两个交易主体，按事先的约定用双方货币进行互换的市场行为。其目的在于锁定汇率风险，降低融资成本，开展经贸与金融合作，以维护金融市场稳定，提高经济的可预期性，防止经济生活受过多干扰。这是一种比较常见的做法，并不是某种特殊的货币国际化步骤。

如果按照所谓货币国际化的逻辑，参与双边货币互换就等于国际化，那么与中国签定协议的6个经济体，其货币不也是国际化了吗?不也是迈出国际储备货币的重要一步了吗?这种思考逻辑，未免太简单了。而中国的货币互换活动，其实早在2001年就已经开始。现在，之所以要在短短4个月时间内，签下6500亿元的互换协定，主要是为了外贸的需求。

四、结论

综合来看，多项货币互换协议的签署表明中国的贸易伙伴认可了人民币的地位和稳定性，接受了人民币作为各方认可的结算货币甚至储备货币，从而给人民币走向国际化带来了良好的机遇。但同时必须看到，人民币的国际化之路，是国际贸易的客观需要所致，远非一朝一夕之功，其实现速度要取决于若干基础设施建设的速度，包括建设一个多元化交易的人民币现货市场、实行资本账户完全自由可兑换、建设境内人民币外汇衍生品交易市场等。正如央行副行长易纲之前所说：“从客观上说，(金融)危机有促进人民币国际化进程的可能，但并不需要刻意推动。”