ＱＦＩＩ与国内开放式证券投资基金的“羊群行为”比较研究

　　［内容提要］ 本文在LSV与PCM模型的基础上，推导并建立动态衡量机构投资者“羊群行为”的一系列指标，对我国证券市场上的合格境外机构投资者与国内开放式证券投资基金的“羊群行为”度进行实证检验，并对实证结果进行比较分析。研究发现，上述两类机构投资者总体上有显著的“羊群行为”，其中合格境外投资者的“羊群行为”大于国内开放式基金；两类机构投资者的卖方“羊群行为”和买方“羊群行为”又存在显著的差异；随着时间的推移，两者的总体“羊群行为”出现了明显趋同的趋势。作者根据以上结论提出了相关分析与建议。
　　［关键词］ QFII 开放式证券投资基金 “羊群行为” 比较
　　中图分类号：F832·48 文献标识码：A文章编号：1007-1369（2008）4－0007－08
　　
　　文献综述与问题的提出
　　
　　对金融市场上的“羊群行为”，从不同的角度可以给出不同的定义，综合已有的国内外的代表性研究［如Scharfstein和Stein(1990)^［1］；Devnow和Welch(1996)^［2］；Bikhchandani和Sharma(2001)^［3］；郑泽星和郑振龙(2004)^［4］］，本文认为，所谓“羊群行为”，是指市场中的各类参与者在进行决策时影响他人或者受到他人决策的影响而忽略私有信息，使得市场表现出部分人决策相关，并且最终反映在投资者在某段时间内买入和卖出相同股票上的行为。迄今为止，已有多种理论模型对投资者“羊群行为”的成因和效率等问题进行了研究和揭示。^［5］
　　对“羊群行为”给予实证研究的经典文献主要包括：Lakonis