基于现金流量视角的盈利能力分析

　　利润是企业内外有关各方都关心的中心问题，是投资者取得投资收益、债权人收取本息的资金来源，是经营者经营业绩和管理效能的集中表现，也是职工集体福利设施不断完善的重要保障。因此赚取利润是企业存在的首要目标，而对企业赚取利润能力的分析即企业盈利能力的分析就显得至关重要。
　　
　　一、经营现金流量评价企业盈利能力
　　
　　涉及到利润质量的问题时，人们常用经营现金流量作为替代指标。其现金量的大小反映公司自身获得现金的能力，是公司获得资金持续来源的主要途径。经营现金流量反映了公司的盈余背后是否有充足的现金流入。在一般情况下，公司的经营现金流多，说明企业的销售畅通，资金周转快，投资者据此可对公司的盈余质量作出判断。
　　从1999年起每股经营活动产生的现金流量净额作为一项财务指标在上市公司年报中要求予以公布，从2001年起更是作为上市公司新股发行的一个重要审核条件。该指标对企业采取何种存货记账方法并不敏感，因为经营现金流量认准的是购买材料时现金是否支出，而不考虑材料成本是以何种方式确认。另外折旧对经营现金流量也几乎没有影响，因为购买固定资产的开销已于购买时以现金方式支付，而在以后的年度内的折旧和摊销并不影响现金流量。同样，折旧和摊销方法的选择对经营现金流量也几乎没有影响，直线法和快速折旧法对利润有调节作用，但对现金流量没有影响。当然这里也有一个例外：税法规定企业在计算所得税时纳税人可扣除的固定资产折旧方法的计算采取直线折旧法，这样，如果企业采用的折旧方法为直线法，那么折旧和摊销方法对经营现金流量没有丝毫影响；但当企业采用加速折旧法在计算所得税时会调整为按照直线法计算的折旧额，这样就会影响所得税的数额，从而影响经营现金流量的数额，如果企业有意操纵折旧方法也可能会影响经营现金流量的数额。
　　不过按规定企业已经确定折旧方法后并对外报送，或备置于企业所在地的有关固定资产预计使用寿命和预计净残值、折旧方法等，一经确定不得随意变更，如需变更，经批准后报送有关各方备案，并在会计报表附注中予以说明。这样，企业要想操纵折旧进而操纵经营现金流量就比较困难了。因此，经营现金流量相对于利润而言，更不易受企业管理层的控制。
　　尽管如此，经营现金流量指标在评价企业盈利质量方面仍然存在缺陷。
　　首先，经营现金流量不能应对非正常项目的影响。比如，公司公告本期的经营现金流量可能包括了非常现金流量部分，如保险赔偿时根据法院裁决必须支付的或收入的保险赔偿金。这些类似的现金流量在以后的经营活动中再次发生的概率很小，因此计算经营现金流量时必须将这部分非常现金流量排除在外。
　　其次，对有些公司来说如何区分某一现金流量是属于经营活动产生的现金流量还是投资活动产生的现金流量是一个难题。比如，房地产公司将有些抵押归为经营活动产生的现金流量，有些却归为投资活动产生的现金流量。
　　再次，企业要持续运营，必须对产生现金流量的资产进行再投入，如设备的更新，分销网络的维护、管理工具的更新，以保持足够的竞争力，这样企业才能具有不断增长的现金流量。然而，这些为了保持生存能力而消耗的现金流量从经营现金流量中并没有体现出来。
　　综上所述，经营现金流量的引入对评价企业业绩有着重要的作用。但是不可回避的事实是其也存在着缺陷。
　　
　　二、自由现金流量评价企业盈利能力
　　
　　公司作为企业的一种组织形式，设立的资本来源有两部分：一部分是股权投资者(股东)对企业的投入即权益资本；另一部分是来自债权人的债务资本。企业通过债务方式获得的资本与通过股东投入及留存的方式获得的资本虽然来源有别，但在企业生产经营中发挥的作用是相同的。比如都可用于购买材料设备或是支付工资费用。因此公司所产生的现金流量在扣除对库存、厂房设备等资产所需的投入及缴纳税金后，其余额应属于股东和债权人，应提供给公司资本的所有供应者。这部分剩余现金流量就是自由现金流量。
　　自由现金流量的作用除了体现在它是公司价值评估体系中最为重要的环节之一外，其在衡量公司盈利能力及投资价值上的表现更是优于净利润、市盈率、经营活动现金净流量等指标。
　　会计利润核算还有一个致命的缺陷就是未考虑股东的股权投资成本。会计方法上尽管债务资本的成本在计算时以利息费用的形式扣除了，但通常不扣减因使用权益资本而产生的成本，认为留存收益、通过发新股获得的资金是可以无偿使用的。“天下没有免费的午餐”是人人明白的道理，不过在这里却似乎“失灵”了。
　　自由现金流量的提出正是为了克服会计利润的不足。
　　首先，针对企业可利用增加投资收益等非营业活动操纵利润的缺陷，自由现金流量认为只有在其持续的、主要的或核心的业务中产生的营业利润才是保证企业可持续发展的源泉，而所有因非正常经营活动所产生的非经常性收益(利得)是不计入自由现金流量的。
　　其次，会计利润是按照权责发生制确定的，而自由现金流量是根据收付实现制确定的。正因为在会计上不以款项是否收付作为确认收入和费用的依据，利润才会有比较大的操纵空间。企业通过虚假销售、提前确认销售或有意扩大赊销范围调节利润时，这些销售无法取得现金，因此应收账款的占用就会增加。为调整利润进行的关联交易通常也不使用现金，同样会导致应收账款及其他应收款的增加。可自由现金流量认准的是是否收到或支付现金，对它来说这一切手法毫无影响。
　　再者，自由现金流量还考虑到了企业存货增减变动的影响，而这并没有反映在会计利润的计量上。
　　最后，关于股权资本成本的问题，自由现金流量显然是考虑到了的。因为自由现金流量指的就是在不影响公司持续发展的前提下，可供分配给股东和债权人的最大现金额。
　　因而，我们引入经营现金流量和自由现金流量的概念来对利润指标进行修正，并在此基础上建立完整的盈利能力评价指标体系，对于正确分析公司的盈利能力、财务状况具有现实意义。
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