警惕融资融券业务的双刃剑效应

陆志明

融资融券业务或许不带任何正面或负面价值，但是当这项业务由具体的市场交易者来执行时，市场各方，包括监管层在内就必须清楚这一保证金交易业务背后所隐藏的扩张风险与收益的“双刃剑效应”，并据此进行客观的分析和判断。

首先，从融资融券业务实施的微观层面来看，虽然目前尚未出台具体实施细则，但从已有的释放信息来看，试点工作将会在“风险可控”的范围内实施。比如规定的融资融券客户保证金比例比较高，试点证券公司还会根据自身情况提高风险控制比例，以此来控制相应的杠杆风险。即便是保持较高的保证金比例，也同样是杠杆交易，其风险依然不可小视。

此外，对于融资融券的实证研究都是基于较长样本期长度，通常数年到数十年不等。从长周期的角度来看，证券市场始终是伴随着经济增长而不断上行的，这不难解释从长期来看，融资规模明显会大于融券规模。但是这不太适用于短期证券市场的随机波动性。至于何时进行融资、何时进行融券则主要取决于市场交易者对于波谷与波峰的判断。

其次，从目前融资融券业务展开的宏观背景来看，美国国会虽然于近期通过7000亿美元的救市计划，但市场各方对该计划尚存争议，具体实施效果仍有待时间来检验。甚至考虑到经济政策的滞后效应，即使该方案立即实行并产生正面效应，也必须在数月乃至一年的时间后才能产生实质性的效果。

正是由于国际经济环境的不确定性，与其对中国实体、金融经济的潜在冲击，中国证券市场依然存在低位徘徊的可能。如果加入融资融券扩大市场收益与风险的效应，那么证券市场的风险可能会被放大。(摘自2008年10月6日《东方早报》）