融资融券：稳定股市将徒劳

尹中立

现阶段中国股市存在严重的功能障碍（主要是股价太高所致），与交易机制和投资工具无关，希望通过改变交易机制、增加交易工具的方法来阻止股价下跌的努力是徒劳。10月5日，证监会表示将于近期启动证券公司融资融券业务试点工作，被市场理解为救市举措之一，但次日沪深股市仍然大跌。笔者以为，中国股票市场依然处在“新兴加转轨”的阶段，此时推出融资融券制度不利于股票市场的稳定发展。

有学者认为，当前，中国股市属于典型的单边市，如果建立信用交易制度，则可以改变这种不正常的价格形成机制，减少股价的波动。但结合我国的实际情况，该论点是站不住脚的，因为市场存在一定程度的庄家操纵股价的现象。被操纵的股票其市场流通的筹砝大多集中在庄家手中，即使实行融券制度，市场也无法形成与庄家抗衡的做空力量。相反，在这种背景下，如果推出信用交易制度，会使庄家操纵股价变得更为容易，加大了股价波动的风险。

市场上还有观点认为，融资融券交易是沟通资金市场与证券市场的桥梁，可以打破金融市场的割裂状态，促进两个市场的均衡发展。因为开展证券信用交易，可以使商业银行资金合法进入股票市场，分享上市公司高速成长的果实，增强银行资金的流动性，减少银行的经营风险。

但此“书生之见”与实际情况不符，中国市场是接近于“零和交易”的游戏，投资者支付的交易费用（包括印花税、佣金）大于上市公司的分红，甚至大于上市公司的账面利润总和。因此，中国股市还不是一个投资市场，将银行资金流入股市不利于金融稳定。（摘自2008年10月13日《新快报》）