美国金融危机对中国经济的影响

李　阳

近期华尔街风暴带来的金融危机，引发了全球经济形势的迅速恶化，成为经济学界关注并深思的焦点问题。

美国金融市场动荡的原因

从次贷危机到信用危机。自去年次贷危机发生以来，美国经济形势急转直下，投资者信心受到重创，人们对金融衍生工具的风险开始有了新的认识，一旦信用问题发生，流动性短缺将会出现，甚至会导致更严重的流动性断裂。民众对美国经济增长预期转坏，创新金融衍生工具的风险暴露，成为信用危机蔓延的前提。同时，房地产市场违约率上升直接影响到金融市场正常运转，最终导致金融市场整体流动性的短缺。加之美元持续贬值，国际市场对美元信心不足产生持续抛售现象，进一步加剧了信用危机。而信用不在，金融市场的动荡在所难免。

金融工具创新与金融监管滞后之间存在矛盾。金融创新是金融深化的突破口，20世纪70年代以来，美国金融市场的衍生工具创新层出不穷，其杠杆效应、不确定性和高风险、高收益性使投资人得到更多的选择，在一定时期内促进了金融市场的发展与完善。客观上，随着金融创新的深化，监管机构在资本充足率、存款保险体系以及银行风险集中度管理方面应该实施新的措施，以避免风险的过度集中。但随着资产证券化的盛行，相应的金融监管并未随之更新，对金融工具创新尤其是房地产市场上的金融创新的制约机制缺失，直接扩大了金融机构的风险。另一方面，监管机构对相关的真实性数据掌握不够，难以建立一套合适的风险评估与监测体系，加上金融体系本身“市场失灵”的存在，从而加剧了系统风险。

对我国经济的影响

对宏观经济的影响。由于我国目前经济对外依存度较高，进出口总值占GDP的比重已经达60%以上，面对国际经济形势的变动，受到的制约是不言而喻的。美国经济会不会一直衰退下去，美国民众的消费能力在危机过后会有怎样的变化，都将成为影响我国出口的重要因素。当前仍在持续的这场世界金融危机必将波及到实体经济部门，导致宏观经济整体上受到影响，我国经济可能在一段时期内不会像前期那样双位数高速增长。但是，这种影响也是有一定限度的。一是中国资本市场发展毕竟有限，且开放程度不高。二是毕竟我国还有一个巨大的国内市场，在分析预测今后趋势的前提下，制定应对措施刺激消费、扩大内需，我国经济将相对平稳的增长，并以此带动全球经济的复苏。

对金融机构的影响。雷曼兄弟公司的破产，对我国持有其债券的金融机构将产生直接影响。截止2008年9月20日，已有工行、中行、建行、交行、招行、民生、中信、兴业、华夏等9家上市银行持有雷曼相关资产，涉及金额约5亿美元，相比其利润收入，损失依然在可控范围之内。加上中国金融市场尤其是投资银行等金融机构还不发达，资本项目尚未完全放开，因此美国金融市场不会对我国金融机构产生根本影响。当前让金融机构更担心的是因为整体经济衰退而带来的系统性风险，而非对陷入困境的美国金融机构的风险敞口。经济放缓，市场动荡，银行必将产生一定的坏账，影响金融机构的利润水平。美国金融危机也给我国金融机构敲响了“警钟”，尽管金融创新推动资本市场发展的方向不会改变，而且是一个循序渐进的过程，但风险防范意识必须强化。

对房地产市场的影响。房地产市场的泡沫是美国次贷危机的源头。雷曼兄弟破产虽然不会对我国房地产市场带来直接影响，但是如何引导房地产市场健康发展，防止泡沫破裂造成金融风险，是我们应该深思和积极应对的问题。所以，金融机构对房地产贷款风险格外重视。事实上，今年以来，相关部门对房地产信贷风险已经给予了高度关注，人民银行、银监会曾联合下发通知要求严格商业性房地产信贷管理，而各家商业银行出于风险考虑对房地产贷款的审批也已表现得更加谨慎。

对我国金融市场发展的启示

房地产市场资本化须理智。房地产市场的资本化尽管在一定条件下可以刺激经济，给更多的人提供更多的房贷机会，但其风险也是有目共睹的。因此，金融机构对待房地产金融业务应该更加理智，避免行业内部的恶性竞争，规范抵押贷款市场，增强风险防范意识。政府应该制定并坚决贯彻相关政策，抑制房地产市场的泡沫膨胀，引导市场健康发展，以保障金融运行的安全和整个宏观经济的平稳发展。

金融市场开放须稳健。作为发展中大国，中国的市场体系并不健全，企业自主研发能力相对较低，经济整体对外依存度高，金融市场发展并不完备，接受外来冲击的抵御能力有限。因此，中国金融市场尤其是资本市场的开放需要一个长期的过程，相关外部条件应该进一步得到完善，对自身在全球金融市场中的定位要有清醒认识，实体经济部门实力需有效增强。同时，金融风险管理体系仍需得到进一步改进，有效控制金融风险，增强金融机构抵御风险能力应进一步提高。也就是说，金融市场的开放要稳步推行，切忌为了追随全球化而忽视了自我发展能力的培育。

金融衍生工具创新须谨慎。我国金融在进行衍生工具创新过程中更应该谨慎。一是在进行产品设计时需要全面考虑风险，避免风险过度集中，并适当确定合理的风险规避方式；二是资产证券化的过程需要透明，降低风险评估和控制难度，令参与者对风险有足清楚够的认识。

金融安全监管须巩固。政府适度干预是在市场失灵前提下的必然选择。随着我国金融业不断深化和开放，特别是在当前全球金融动荡的形势下，金融安全监管已成为重中之重。监管机构需要完善指标评价体系，对未来的金融风险进行实时监控和评估，提高技术防范能力；建立健全风险预警机制和系统，保证金融体系稳健运行，金融开放平稳推进。同时，加强中央与地方监管部门的合作关系，制定自上而下严密的监控体系。我国目前的金融监管体制采用的是分业监管模式，这种模式对于每个行业的监管在一定时期是有利的，能够有针对性地制定措施推进风险管理和金融安全监管。但是在金融创新盛行、金融开放度提高的今天，行业之间过于分散的监管体系也不利于统一政策的制定和实施，世界范围内金融监管体制的格局是走向统一的，这对我国目前金融监管体制也提出了新的挑战。（作者为兰州大学经济学院博士研究生）