在熊市中发现投资机会：第１１届沃顿投资管理研讨会记实

合适的“抄底”机会也为时不远了。

“第11届沃顿投资管理研讨会”(The 11th Wharton InvestmentManagrmeng Conference)——这是每年举办一次的研讨会——就“在动荡的世界中投资”这一合乎时宜的主题，邀请了全国的多位顶级金融专家参与。如果说出席这次研讨会的投资顾问们就某一观点达成了共识的话，那就是：现在的熊市为人们以低廉的价格购买大幅贬值的股票提供了绝好的机会，即使在市场剧烈动荡的开会当天不适合“进货”，合适的“抄底”机会也为时不远了。

迈克尔·罗思(Mjchael Roth)是位于威斯康星州的对冲基金斯塔克投资公司(Stark Investments)的主要发起人，他认为，现在，股票市场正在上演一出“恐惧和贪婪的经典剧目”。复杂的抵押贷款证券，和仅在一年内就让道琼斯工业平均指数下跌了25％以上的信用违约掉期，到底会造成多大的损失尚不清楚，人们尽管对此心存恐惧，不过，最终，“人们会对忧心忡忡感到厌倦的，而且从众心理会发挥作用的。你会看到一个单边上涨行情。市场的走向将会超过人们的近期预期。”罗思如是预测。

但是，与投资相伴的永远是时机，时机就是一切。与会者似乎也一致认为，尽管全球金融市场的坏消息涌动如潮，不过，最糟糕的情况或许尚未结束，此外，联邦政府的7000亿美元救市措施是否真的足以让市场“止血”也尚不清楚。

对“风险—回报等式”中的风险部分视而不见

本届沃顿投资管理研讨会召开的年份，是这一研讨会创办以来最为狂乱的年代之一，当然也是2001年9月的恐怖袭击以来最为动荡的年份。研讨会的联合组织者、沃顿商学院的MBA学生斯宾塞·赖希(Spencer Reich)开玩笑说：“我们最担心的一个事情是，市场会很快稳定下来，这样，这个研讨会就变得毫无意义了。”他的玩笑引来了人们的哄堂大笑。

当天更让人沮丧的调子，是研讨会的首位演说人——美国财政部的戴维·麦考密克——确定的。“对美国来说，这些问题是令人难以置信的挑战，这是个前无古人的时期。”麦考密克说，“过去12个月以来，我们见证了我们国家有史以来所面对的经济动荡最为剧烈的时期之一。”

麦考密克全面评述了引发空前救市措施的事件，其中包括：美联储对保险机构美国国际集团(AIG)和金融机构贝尔斯登公司的救助措施，为抵押贷款巨头房利美和房地美提供的支持，雷曼兄弟公司的倒闭，以及为促进信用活动而提供7000亿美元资金的需要——因为市场的高度不确定性和高风险，信用活动实际上已经陷入停滞状态。他对危机根源的解释，得到了研讨会其他演说人的认同，那就是：最近10年来，对投资者来说，常规的风险和回报法则已经崩溃了，尤其是住房贷款的打包和交易，在很多情形中，它们从到购买者手里伊始就没有任何信用了。麦考密克将这一趋势追溯到了20世纪90年代经济迅猛发展的时期，经济的迅猛发展使投资者和监管者“对风险——回报等式的风险部分视而不见，而这恰恰是金融市场的核心所在。”

让人们“离开危崖”

的确，不断发展的金融危机的特性成了人们热议的主题，而这次沃顿研讨会的主题——为投资者在市场动荡时期提供投资建议——却多次被淹没了。在陷入麻烦的公司中投资的专家杜根认为，对大胆的投资者来说，当前市场低迷的范围和程度意味着绝好的投资机会。“这是我们挑选便宜筹码的最佳时机。”杜根说。

在人们要其指定几个特定板块的强烈要求下，他谈到，零售商受持续经济低迷的打击尤其沉重，其表现包括家居产品零售商利能斯公司(Linensn Things)和运动服饰折扣连锁店史蒂夫贝瑞运动服饰有限公司(Steve＆Barrys)申请破产保护，不过，一旦经济状况开始转向，这一行业公司的股票将会优先反弹。他还谈到，美国的汽车制造业是另一个遭受行业循环周期重创的领域，其中也蕴藏着投资机会，尤其需引起注意的是，联邦政府为其提供了250亿美元的救助资金。

不难理解，投资专家们对金融板块的后市并不看好。有几个人谈到，尽管在华尔街居于领先地位的两家机构——高盛公司(Goldman Sachs)和摩根士丹利公司(MorganStanley)——作为“硕果仅存”的公司逃过了一劫，不过，它们最近被重新定位为传统银行的持股公司，这会制约它们在高风险投资领域获得高回报的能力。因此，它们在公司公告中报告丰厚盈利的能力也将被削弱，最近10年的最初几年，这两家投资银行的投资回报率一直可圈可点。