人民币升值进程应当停止

吴向宏

我从2004年开始，就一直主张人民币加快升值。现在是2008年，人民币拖了又拖之后，其升值幅度终于猛一下快起来了，不久前对美元汇率中间价“破七”了。然而，对此局面，我却丝毫不感到高兴。恰恰相反，我认为目前国际国内经济金融形势可能已经逆转，现在人民币应当停止升值。

首先，推动人民币汇率上升的主要因素，已经从过去的中国出口顺差导致的人民币走强，变成国际金融体系危机导致的美元走弱。换言之，人民币升值已经不再是中国对外贸易自我平衡机制所推动的一个内在的、健康的过程，而变成了遭到国际金融震荡冲击时的外在的、应激的反应。再通俗一点说，现在人民币升值，已经不是因为基本面，而是因为资金面。升值进程已经“泡沫化”。而这种泡沫化进程随时可能反转。

其次，国际油价在去年底的高涨以及粮价在最近的上涨都说明，过去几年的所谓全球流动性过剩时期，已经从开始的资产泡沫阶段进入到资源类商品乃至基础类商品的价格补涨阶段。按一般规律，这可能预兆着通货膨胀进入末期，也就是说，从流动性过剩到流动性不足的反转也随时可能发生（事实上有些专家认为这已经发生）。很多人最近游说人民币继续升值的理由，都是说它能抵消通货膨胀。但从全球角度看，通货膨胀很可能并不是今后几年的最大经济威胁，流动性紧缩以及随之带来的普遍衰退才是。

最后，从疏导热钱流动的角度看，鉴于目前中国国内资产价格已经高企，以及热钱在境内已经基本完成建仓的事实，境外资本继续大规模流入境内寻求增值的空间已经不大。亦即，通过人民币升值来防止热钱流入的意义已经不大。与此同时，上万亿短期投资流出中国的可能性却不断增加。假若前述两种反转——美元由弱转强，或者全球流动性过剩转为紧缩——的任何一个发生，哪怕只是出现苗头，都有可能导致目前在中国持有惊人高仓位的热钱流出中国，从而成百倍地放大流动性紧缩危机。而人民币如果继续升值，无疑是给热钱继续让利，鼓励其出逃。

总之，2008年全球经济和金融市场面临诸多不确定因素，很可能出现数个拐点。为防止中国金融体系在拐点到来时再度措手不及，货币政策应当具有前瞻性，在目前或许就应当果断停止人民币升值。（摘自2008年4月14日《南方都市报》）