“私募股权与创投”的现状和未来

2008年2月27日， AVCJ首届中国私募股权与创业投资圆桌会议在北京举办。本次圆桌会议主要以中国的私募股权与创业投资市场为主线，对现状进行分析并展望未来的发展趋势。与会嘉宾均对中国市场表示了积极乐观的态度，并重点从交易的供给、估值、退出及法规方面对当前的市场特点进行了探讨与交流。

竞争日益激烈

投资于中国的海外基金数量的持续攀升，加之本土人民币基金的崛起，使基金的运作环境日趋复杂且竞争激烈。凯易国际律师事务所资深合伙人戴义对此表达了观点：“一是从目前中国的软环境来看，日趋成熟及规范；二是投资于中国的基金数量庞大且不断激增甚至呈现出一种失衡的投资分布。从我们所代理的私募机构来说，他们中大多数都将其基金投资在亚洲、尤其是中国，这必然带来激烈的竞争，特别是对于海外基金来说。”

人才是关键

企业的竞争往往是人才的竞争。尤其在创业投资和私募股权领域，人才是最本质且重要的资产。可以说一个管理团队的水平将直接影响整个投资基金的成功与否。但目前在中国的私募股权市场上被普遍认为比较缺乏的就是真正合格的投资专业人士。永威投资总经理谢忠高表示：“我认为人力资源面临一定的风险，这可以从VC/PE公司的人员流动，创业企业的高级管理人员及合格的首席财务官的稀缺看出来。但实际上一个稳定的低中高级的人员结构对于一个成功的组织来说是很重要的。”

估值须谨慎

投资价格的攀升主要是由于资金面充裕、但真正的好项目毕竟是有限的。在此种背景下，耐心与精耕细作是对投资人新的要求与考验。凯鹏盈华创业投资基金执行合伙人汝林琪认为“08年中国市场上可供选择的交易项目的质量与去年大致持平。在进入价格的估值方面，人们表现愈发谨慎”。殷库资本有限公司董事总经理夏晓宁亦表示：“目前中国的项目储备还是表现强劲，但估值有偏高趋势，这个问题已经延迟了一些私募项目的进程。长期来看，我们对中国市场持积极态度，但在近一两年，我们会比较谨慎。”

交易全球化

随着经济全球化，以及中国越来越多地参与到世界经济体系当中，在中国进行的交易往往会同时受到来自本土及国际市场的共同影响。贝恩投资（中国）有限公司董事总经理黄晶生认为，中国的交易在本质上越来越全球化。第一个全球化指的是：以一个绝大部分利润来自出口的企业举例，必须要分析目标国家的出口情况，以及中国的汇率和劳动效率等问题，从而看出在今后十年的发展前景。这些企业通常在过去的一些年里取得了辉煌的业绩，但随着政府补贴的取消以及不同以往的人民币汇率，他们将面临重大挑战。第二个全球化是指：任何一个全球化的企业都需要关注在中国的份额是多少。以美标企业为例：美标在全球有许多特许经营店，中国的团队必须要关注中国的市场情况，因为中国市场的成长目前是最高的。第三个全球化是说中国企业目前热切期望走出去，通过并购或者战略联盟的方式以占有少数份额来参与全球化的交易。

退出策略的改变

私募股权交易的退出渠道包括IPO、兼并收购或管理层回购等。随着中国政府在海外上市方面的政策日益收紧，颇受投资人及企业家青睐的IPO上市变得复杂且充满变数，及时调整策略以实现投资获利成为当务之急。纽约泛欧交易所集团大中华及东亚区主管、董事总经理杨戈对此谈了他的看法：“我认为在未来两年里，并购将成为主要的退出策略。主要是由于两个原因：一是目前公开市场的波动性比较大。截至目前，香港市场没有新的IPO，美国市场目前则仅有两家来自中国；二是因为在过去的2-3年中，中国企业的IPO大都在海外市场，他们大都是行业里的领导者。除了有机增长实现利润增长之外，并购也将成为这些企业发展的重要战略，这也为私募股权投资者带来退出机会。”

政策从紧但总体看好

在谈到目前中国的法规环境时，与会者大都认为中国的投资环境，从法律法规的建设角度来讲，是更加趋于成熟和健康了。但这也意味着之前的一些通行做法不再可行，需要调整。特别是2006年8月8日由商务部、国资委、国家税务总局等六部委颁布的10号文，当中明确对海外基金通行的“红筹模式”进行了新的规定：今后境内公司和自然人通过在境外设立离岸公司并购境内关联公司，必须向商务部报批。新规定实际上对交易的进出都构成影响，从此创业企业的海外上市之路变得艰辛。但政府政策的出台本意都是为了更好的规范行业及企业行为，从长远来讲是有利于市场的健康发展，特别是当调整引进外资结构的时机已经到来之时。谷歌大中华区并购总监宓群就表示：“从政策上来看，目前确实有从紧的趋势，比如说对于一些媒体运营公司的规范等，这些也许会不利于一些创业企业的发展和成长，但从另一角度这也令企业家能够以更长远的、负责任的态度来经营公司，而不只是以资金筹集并尽快实现套现等短期行为为目的。所以，我认为从整体来看，中国市场是更加健康且规范了。”

总之，尤其对于海外私募投资基金来说，退出渠道的不畅与本土人才的稀缺，以及法律法规的限制都为交易带来不同程度的风险。但从中国的宏观环境来看：经济保持快速稳定增长，有潜质的企业众多且呈现多元化特征，环保、节能成为新热点，传统产业依然受到青睐，几乎囊括衣食住行所有方面，TMT产业的投资稳中有升。可以说中国已具备一定的私募股权基金运作的条件并且正逐步走向健康成熟。从长期来看，中国是存在巨大机会的，创业投资与私募股权在中国的发展前景极为广阔。正如北京金沙江创业投资管理有限公司董事总经理伍伸俊所说：“我相信我们还有很长的路可走，中间有一些干扰和阻碍，但是前景还是美好的。”