引入美元，引入通胀

蔡定创

当今的中国经济现实是，在和美元挂钩的联系汇率、人民币保持低价格的制度下，只要美元贬值，中国就会通货膨胀。

对于人民币的汇改，大家最熟悉的是从2005年7月21日开始汇制改革至今，人民币对美元已升值了11％到13％。

但是，在此同一时间内，美元对欧元却贬值了21％还多。这一句话，是经常发布人民币汇改消息的通稿里，无意或者有意不提的。实际上，人民币兑美元升值，并不是中国汇改的成果，因为在全球经济体系中，人民币不但没有因为中国经济价值的提升而升值，反而在跟随美元一起贬值。

在中国国内，日常生活中人们也实际地感受到，人民币越来越不值钱，作为工业品的原油、有色金属和作为消费品的房地产等都在大幅涨价，工资上涨的幅度远远跟不上通胀的速度。

2007年11月国家统计局发布的CPI指数已见6.9％，虽然此中并不包括房地产、工业品和原料的上涨。但是，看看北京、上海等地狂涨中的房地产和成品油，再看看美元在国际市场中的贬值带来的美元物价大涨，美元的通货膨胀怎样变成中国的通货膨胀的问题，就会露出端倪。

当今的中国经济现实是，在和美元挂钩的联系汇率、人民币保持低价格的制度下，只要美元贬值，中国就会通货膨胀。

无论是美元的全球贬值，还是连带的人民币在全球和国内的贬值，致使人民币对资产和商品的购买力大大缩水，而因为本币贬值损失的财富和福利部分，都将通过通货膨胀的方式，最后由国内的民众买单。

引入美元，引入通胀

据美国官方公布的资料，2001年美国货币发行总量达到7.8万亿美元，其中在美国国内流通的只有6000多亿美元，比重不到发行总量的8％。在2006年，美元国债也就是国家债务总额已高达6.4万亿美元。

实际上，美国一直在以双赤字的方式，持续贬值美元。如果以从最高点到最低点计算，从2002年以来至今，仅6年时间美元对欧元贬值达64％(欧元2002年2月汇价0.87美元，现价1.43)。据英国《金融时报》的统计，至2007年底，全球流通的欧元纸币总价值会超过美元。

2007年爆发的“次贷危机”，对美元地位及美国经济更有危险性，为缓解“次贷危机”，美联储只得又选择降息，而降息的当天，美元汇率就立即下挫。

这个因素与美国多年来扩张印钞结合，若干年内美元的持续贬值已成不可逆转之势。过去的2007年一年内，美元对应欧元就已贬值了10.05％。

日本前财务省汇率政策高官神原英姿预测，美元可能在2008年大幅贬值。减持美元资产就成为产油国和日本、韩国等亚洲各国应付当前美元危机的第一反应。而美元过度超发、币值贬值，带来了当今国际市场资源性产品相对于美元的大涨价，以及全球范围内以美元计价的通货膨胀。

美元持续贬值、与欧元的汇差越来越大，对中国这样一个实行汇率和美元联系、并且追求人民币对美元低价格的国家，结果就是原材料进口价格越来越高。由于人民币盯住美元持续贬值，还造成时滞上的汇差。这二种汇差叠加进一步增高了原材料进口成本。高成本的原材料进口必然传导到下游产品的全面涨价。

中国目前的燃油价格与国际原油价格直接相关，因为中国需要进口的原油已超过45％，国内的铁矿石、有色金属价格也与国际市场紧密相连。而这些不断涨价的产品都会通过产销成本，传导到我们每个人的日常消费中来。

美元对欧元汇率走低，国际原油、铁矿石、有色金属、农产品等价格随之大幅走高，在人民币的汇率制度下，通过汇率传导的通货膨胀，在中国就成为必然。而央行为了维持人民币对美元的低价，仍在不停地在中国国内增加人民币的发行，人民币过度流放的货币效应带来的币值贬值和通货膨胀，将追随美元的步伐。

因此，当前的宏观调控，无论是调息，还是提高存款准备金率，甚至某些部门幻想的直接干预商品市场价格，对这种通货膨胀都不会起到根本作用，特别是对房地产等对货币贬值最敏感的资产性商品价格。

而且，人民币过低的价格也使外汇持有者大举抢购国内房地产类资产，带来北京、上海等大都市的房地产价格全面直线翻番上涨。但是，不要认为人民币汇率低就一定是外国人来买房，抢购国内房地产最大的群体来自台湾和香港地区，以及持有外汇“美元”的中国国人。据统计，仅台湾人在上海购房就超过10万套，上海的房地产从2003年以来至今已上涨两倍有余。结果是，工薪阶层的多数国人已被剥夺了在北京、上海等地买房居住的权利。

无论是美元的全球贬值，还是连带的人民币在全球和国内的贬值，致使人民币对资产和商品的购买力大大缩水，而因为本币贬值损失的财富和福利部分，都将通过通货膨胀的方式，最后由国内的民众买单。

发钞行的利益“送给”美国

低汇率政策使出口企业得益、大都市房地产商得益，但是这种利益，由于它对通货膨胀的拉动，使它本质上站在了大多数人民的对立面。因为低汇率，人民币计价的资产价格和劳动价格都太便宜，加大了出口，劳动者的福利却因为通货膨胀大大降低。

目前，为维护既有的汇率制度，出口企业和对华投资者抛出的美元外汇由中国央行全部购买，但是根据最新消息，连目前在华工作的外国人和从前以美元计价的全球同薪同酬的拿美元薪资者，都在要求不愿再用美元“领工资”。

目前央行用于国内调控经济主要手段的货币政策已严重受制于美元汇率，某种意义上可说，央行已失去了货币调控主权。自主的货币调控权是一个国家发钞行的自然要求，但是现在的汇率制度下，美元的发钞行美联储，某种意义上可说，担当了中国发钞行的角色，中国的损失，有形的与无形的，无法估算。

目前，中国美元外汇储备为1.5万亿美元。如果这些外汇购买力仍然在企业和个人手中，实现这些购买力的方式只有进口，不会影响国内当期的供需平衡。

现在的问题是，央行为实现保持较低汇价的调节目标，将这些美元外汇全部收购而成为国家外汇储备，原有企业和个人手中的外汇都变成了，人民币的储蓄存款，并形成对国内商品的潜在购买力，如果这种潜在购买力不老老实实地呆在银行，理论上对任何商品的购买行为都会引起总供需失衡，价格出现剧烈波动。但是，央行为维持汇价对人民币的过度投放，带来的人民币贬值效应，理论上也自我决定了由外储转化成的人民币存款不会甘于留在银行。例如，这些资金对房地产的购买，就可以使一线城市的房地产价格远远脱离本地供需均衡的价格而翻番地上涨。

当然，因为生产周期、价格传导等时滞因素，以及供需总量的巨大，使得这种力量所形成显性的通胀产生，有一定的滞后期。目前看来，正是这种滞后期，在给宏观调控提供空间。

此外，低汇率的政策，最终还加剧了国

内的二极分化。它强化了出口企业、房地产商得利，而产生国内通货膨胀、国民收入贬值。少数企业的得利，全民受损，加剧了财富向出口企业和房地产商流动的速度，贫富二极分化加大。

国内经济容纳通胀的限度

应该清楚地看到，美元持续贬值，国内经济所能容纳的通货膨胀容量已经被打破。

而遗憾的是，股市对过剩流动性吸纳的能力正在下降。在一些学者、外资投行、媒体中，有一股唱衰中国股市的力量，虽然人数少，但影响很大。而股市的大起大落，带来的是多数人没有赚钱、少数庄家在波动中牟利的赌博市，它就不能充分吸纳过剩的储蓄资金，潜在的通胀很容易转化为现实通胀。

如果施法不当，宏观调控也可能会加剧通胀。必须认清本次通胀的本质是美元通货膨胀通过人民币盯住美元而引进的。如果从防止投资过热方向防通胀，甚至直接勒令干预终端市场价格，只能适得其反，通胀会在一定阶段后加剧。

国家外汇储备的不正确运用同样会增加通胀风险。国家不是企业，最大的经济利益在于供需总量平衡协调发展。国家外汇储备越多，影射的国内的供需不平衡问题越严重。国家经营外汇投资如果不是为了战略目标，仅仅是局部牟利，—方面可能会容忍更大的外储增速，另一方面可能会因为外汇投资的账面利益而维护错误的汇率政策。不管从哪个方面看，对国内经济的发展都将是得不偿失的。

为防止通货膨胀恶化、进入全面通胀阶段，我们认为以下几点措施是必要的：

首先，要正视本轮美元贬值的前因后果，重新考虑汇率应对策略。为应对美元贬值，人民币要加速升值。

事实上，人民币升值的内在本质是中国劳动力价值和资产价值的升值，外在因素是美元相对于各国货币的自我大贬值。如果人民币盯住美元不升值，其实质就是要将中国劳工阶层的福利(包括工资、社保)锁定在低端水平上不予提高，而且会随着美元贬值更加贫困。其次，要解决分配领域存在的问题，加速提高劳动力价格，增加社会公共福利，以解决国内消费需求不足、防止“扩大内需”只说不做的倾向。

再次，国家的美元外汇储备必须要降下来。为实现这一目标，需要如下政策配合通过提高资源价格、劳动力价格，减少双顺差；重新审定招商引资政策，谨慎对待外资在国内除高科技投资外的其他资产收购及一般性投资，收紧外资在房地产方面的投资、投机活动；继续严控资本项下资金进出。

最后，要理性对待股市的发展，建设好股市，防止股市的大起大落，保证股市的平稳运行，使股市能成为良好的投资资金与消费资金的储水池，较好地吸纳当前过剩的流动性。

鉴于目前因通胀已使部分工薪阶层生活水平下降，要保证低收入群体的补贴高于通胀水平，使社会不因通胀产生恐慌，也是治理通胀、延长经济对宏观调控发生作用的忍耐时间的必要措施。