中国外汇储备高增长的利弊及对策研究

孙尔华

【摘要】中国在出口导向和外商直接投资的增长模式下，积累了大量的外汇储备。文章回顾了中国外汇储备的发展历程，在对中国高额外汇储备的利弊进行分析的基础上，提出了八条管理对策，以期对中国国民经济健康发展有所裨益。

【关键词】外汇储备；国际收支；人民币汇率

【中图分类号】 F832 【文献标识码】A

【文章编号】1674-1145（2008）02-0014-02

根据央行2007年4月12日发布一季度金融运行报告，至2007年3月末，中国外汇储备已达12020亿美元，同比增长37.36%，巨额外汇储备如何管理运用越来越成为焦点问题。

一、中国外汇储备发展的历程回顾

中国外汇储备从1994年发展至今，根据其变化趋势及特征，可以分为三个阶段：

（一）外汇储备较快增长阶段(1994～1997)

1994年1月1日，我国成功地实行了外汇体制改革，人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，实行银行结售汇制度，对人民币汇率实行有管理的浮动。1993年底，我国外汇储备仅为212亿美元，1996年底达到1050亿美元，到1997年底增至1399亿美元。从1994年到1997年这四年间，外汇储备累计增长了1187亿美元，平均每年增加近30O亿美元。

（二）外汇储备缓慢增长阶段(1998～2000)

1997年7月，由泰铢贬值引发的东南亚金融危机，东南亚各国货币纷纷大幅度贬值，外汇储备大量流失，我国虽受一定影响，但人民币汇率一直保持稳定，外汇储备没有减少，只是增长速度大大放慢。从1998年初到2000年底，外汇储备累计增长257亿美元，也就是说截至2000年底，我国外汇储备为1656亿美元，三年的增长额不如前四年平均增长额。

（三）外汇储备大幅度增长阶段(2001～)

2001年全年外汇储备出现净增466亿美元的历史记录，在全球经济不景气的情况下，我国经济保持持续、快速的增长，为国际收支顺差奠定了坚实的基础。2001年底我国外汇储备为2122亿美元。随后，该记录不断地被刷新：截至2006年底，我国外汇储备达到10663亿美元，增长速度较快的原因，主要归因于中国当前实行出口导向的经济发展战略、外商直接投资（FDI）的大量流入、人民币不是储备货币和国际结算货币、人民币实行钉住美元的汇率制度、人民币在当前国际金融体系中处于弱势地位等。

二、中国保持高额外汇储备的利弊分析

（一）中国保持高额外汇储备的益处分析

1.调节国际收支平衡。在国际收支平衡表中，外汇储备作为平衡项目。它是经常项目和资本项目收入及支出差额的反映。当一国国际收支出现顺差，特别是经常项目出现顺差时，通过增加储备资产总额，发挥“蓄水池”的调节作用；当一国由于政治、经济及自然等因素而造成偶发性国际收支逆差时，可以动用储备来加以弥补。

2.稳定人民币汇率。当一国汇率在外汇市场上下跌时，尤其是因非稳定性投机因素引起汇率大幅下跌，造成对本国货币的国际信誉及国内经济产生不利后果时，国家就可以动用外汇储备购进本币，支持本国汇率上升和稳定。故中国当前的高额外汇储备，大大增强了外汇市场的干预能力，对稳定人民币汇率乃至稳定整个宏观金融环境和经济秩序，都起到了积极的作用。

3.增强抗击经济风险的能力。在当前全球经济一体化的进程中，国际经济金融风险很大。假如某个时候国际金融市场出现动荡（如1997年亚洲金融危机），导致其他国家出现经济金融混乱、危机，而传导至本国时，或者一国突发重大事件或自然灾害需要大量进口时，以及可能出现政治动荡，引起资本大量外逃时，都需要动用国家外汇储备向国外支付，抵消不利影响。故中国当前的高额外汇储备，不仅可以满足对外经济贸易的需要，而且能够应对国际经济金融风险，以及应对国内不测之需，极大地提高了国家抵抗各种经济风险的能力，有助于国家经济安全。

4.保证中国的国际信誉地位。充足的外汇储备是维持中国正常开展对外经济往来、保证人民币汇率稳定的物质基础。拥有雄厚的外汇储备，将增强国外贸易商、投资商与中国开展经济往来的信心，有利于吸收利用国外投资，有利于对外支付，有利于定期偿还外债，同时还可以提高中国的国际信誉地位，因为外汇储备存量的变化也是国际有关资信评估机构确定一国信用等级的重要指标。

5.有利于推进资本项目开放和人民币自由兑换。中国外汇管理体制改革的最终目标：创造条件，推进人民币资本项目的开放和最终实现人民币自由兑换。当前，放松外汇管制，逐步推进资本项目开放，为人民币自由兑换作准备，已是中国面临的现实问题。而推进资本项目开放、实现人民币自由兑换，一个重要条件是国家必须拥有足够的外汇储备。目前中国外汇储备充足，实力雄厚，已经为推进资本项目开放、实现人民币自由兑换打下了良好的基础，增强了国际国内对人民币的信心，使人民币向“硬通货”日益靠近。

（二）中国保持高额外汇储备的弊端分析

1.进一步加大人民币升值压力。中国外汇储备大幅度增加，表明国内外汇市场上外币供给大于外币需求，必然产生外币贬值、人民币升值的预期，而人民币升值的预期又加大了外资流入和国际收支顺差的扩大，进一步增强了人民币升值的压力。中国外汇储备大幅增加，就意味着中国对外贸易顺差增加，而与中国进行贸易的国家有逆差，逆差国就会利用WTO的规则，限制中国产品出口，保护本国产业。当前由于中国与美国贸易逆差比较大，使用反倾销最多的是美国，中国是被反倾销最多的国家。总之，人民币升值自然是好事，但人民币的升值将减弱出口产品的竞争力，将给贸易出口带来不利影响，从而对就业和经济增长带来很大的负面影响。

2.货币政策操作空间受到挤压。外汇储备持续增长，为央行控制货币发行带来极大压力，大大压缩了货币政策的操作空间。一是外汇占款过多，使得货币供给增加，通货膨胀压力加大；二是为了减轻通货膨胀压力，央行不得不通过增发短期票据来“对冲”外汇储备增加所导致的增发本币；三是央行采取的“对冲”货币政策操作模式，即在收购外汇投放基础货币的同时，不得不相应减少发放再贷款，货币政策操作空间显然受到挤压。

3.资金没有得到充分利用。大量资金以外汇资产的方式存于国外，是我国资金的净流出，对于经济快速发展的中国而言，实际上是资金的浪费，经济增长的潜力没有得到充分发挥。

4.外汇储备管理风险很高。外汇储备金额巨大，且以美元资产为主，在美元汇率大幅贬值的形势下，我国外汇储备的实际价值大大缩水。由于我国外汇储备资产金额很大，进行币种调节的空间相当有限。如果转向其他货币，就可能进一步压低美元比值，届时我国损失更大。

5.失去国际货币基金组织（MF）的优惠贷款。中国外汇储备过高还会失去国际货币基金组织的优惠贷款。根据IMF的有关规定，成员国发生外汇收支逆差时，可以从“信托基金”中提取相当于本国所缴纳份额的低息贷款，如果成员国在生产，贸易方面发生结构性问题需要调整时，还可以获取相应的中长期贷款，利率也较优惠。相反，拥有高额外汇储备的国家不但不能享受这些优惠低息贷款，还必须在必要时对国际收支发生困难的国家提供援助。

三、中国高额外汇储备的管理对策研究

（一）调整外汇储备管理政策

国际经验表明，国家对外汇储备的管理政策有两种：一种是稳健的储备政策；另一种是充分利用的储备政策。两种政策的目标不同，政策的效果也不同。前者使一个国家在资金力量上有备无患，产生较高的信誉；后者可避免资金积压的损失，充分把资金用于经济建设。因此，当前管理层应摒弃外汇储备越多越好的想法，实现由原来的稳健的储备政策向稳健与充分利用并重的储备政策调整。

（二）确定合理的外汇储备规模

截至2007年9月底，中国外汇储备已达14336.11亿美元，无论用何种理由解释，显然都呈过度的状态。当前巨额的外汇储备构成了高成本低效率占用资源，导致了经济结构的失衡。如果任其继续发展和增长下去，将对中国经济的发展产生不良的影响。因此，确定合理的外汇储备规模，减少外汇资源的低效和浪费，是中国最明智的选择。目前国际上确定一国外汇储备水平的指标有三个：外汇储备支持外贸进口水平(3至6个月)、外汇储备支付外债能力(外汇储备与外债比率30%为警戒线)和外汇储备与GDP比率(2.4%)。照此测算，目前中国外汇储备7000亿美元就已足够，因此，目前的外汇储备额大大高于“最优规模”，超适度的外汇储备应尽可能去花。

（三）扩大外汇储备使用范围

中国可以用超适度的外汇储备加大国内企业跨国并购的力度，建立中国控制的跨国公司、加大对海外重要经济资源开采权的收购力度、加大对重大跨境基础设施的投入、加大对关键技术和重要设备的进口力度、增加对外援助规模、加大出口信贷力度等方式来提高外汇储备的利用率，这样既可以减轻人民币升值压力，还可以促进中国产业结构调整和技术进步。

（四）创新外汇储备经营方式

外汇储备管理的原则首先需要满足流动性和安全性的要求，在此基础上就需要尽量提高其收益性。就管理方面来说，可学习新加坡的经验，在立法的基础上，成立专门的外汇资产管理公司，专门负责对其进行管理。笔者欣然国家外汇投资公司的资本金方案已在2007年6月27日浮出水面：拟由财政部发行特别国债15500亿元人民币，购买约2000亿美元外汇，作为组建国家外汇投资公司的资本金来源。

（五）保持经常项目适度顺差

在保持经常项目适度顺差方面，主要做到三点：一是在重视出口的同时，要考虑适当增加进口，做到进出口总体平衡，略有盈余，减轻外汇储备继续大幅增长的压力；二是放松经常项目中对企业和个人外汇管理，增加售汇数量，不仅能更好满足企业和个人的用汇、促进对外经济贸易，而且有利于调节外汇储备，但要做好售汇真实性审查，防止资本项目从经常项目下汇出；三是推广意愿结售汇，增加开设外汇账户的企业，让更多的企业从强制结汇转为意愿结汇，这样，企业在进出口过程中，减少外汇买卖，可以节约时间和成本，同时可以改变国家被动吸纳外汇导致外汇储备大幅增加的局面。

（六）保持资本项目适度顺差

在保持资本项目适度顺差方面，主要做到两点：一是适当控制外资流入，减少资本项目顺差；二是增加对外投资，逐步扩大资本流出。减少资本项目顺差，不能简单地限制外资进入，还要增加资本的流出。增加直接对外投资，既有利于减少资本项目顺差，更有利于企业超越外国设立的关税和非关税壁垒，开拓国际市场，充分利用国际资源。

（七）提高人民币汇率弹性

从理论上讲，货币升值将抵制出口、鼓励进口。从中国出口结构、产品结构来看，近年来中国外贸进出口发展与人民币综合汇率关系不大，出口增长波动主要受国际经济环境的影响，进口增长波动则主要受国内需求的影响。在中国自主性交易国际收支长期失衡、外汇储备不断大幅增长的情况下，国家为保持汇率固定而被迫增加外汇储备的成本很大，而且受到实际冲击时不可持续，这必然要求完善人民币汇率形成机制，加大人民币汇率的弹性。

（八）加速人民币国际化进程

扩大人民币贸易结算范围，尝试人民币境外融资，扩大国外机构在境内发行人民币债券的机构范围，允许人民币出境使用，必要时，可允许发行人民币商业票据。尝试允许境外企业在境内直接上市，使人民币融资逐步国际化。

四、结语

在开放经济条件下，经济系统的内部不平衡需要相应的外部不平衡来弥补。应用到中国，目前的情况是国内储蓄大于投资，相应的外部不平衡是对外贸易顺差和外汇储备的增加，故我们在采用各种措施降低高额外汇储备至合理水平的同时，还必须标本兼治，从多方面入手，化解我国经济增长中长期存在的结构性矛盾，努力扩大国内消费需求，以保持内部平衡的方式来化解外部不平衡，最终实现国际收支平衡，这样才能从根本上解决中国外汇储备高增长的难题。

【参考文献】

[1]吴念鲁．外汇储备，如何进行中国式运作 [J]．现代商业银行，2006，(05)．

[2]宋浩．中国外汇储备现状分析与建议[J]．时代金融，2006，(04)．

[3]王琛．东亚国家外汇储备高增长的困境与出路[J]．金融教学与研究，2006，(03)．