封闭式基金开启财富之门

郇　丽

在封闭式基金迎来历史上第一次大规模的分红潮，以及部分小规模封闭式基金集中转型之际，新的投资者还有多少套利机会？

净值回归是封闭式基金在2007年的一个主旋律，将到期的封闭式基金得到了市场的高度追捧。

随着封闭式基金分红行情的如期到来，“封基”在二级市场的表现一浪高过一浪，几近于被中小投资者忘却的封闭式基金再次引起了人们的关注。

一位股民对记者说，“一年多以前，有些封闭式基金还在五毛钱左右的时候，我就呼吁朋友赶快买封闭式基金，因为当封闭式基金的市场价格逼近其净值的时候，将会有丰厚的套利机会。现在，大部分封闭式基金已经在此轮行情中上涨了一倍以上。”

该股民对记者说，这样机会，往往只有机构投资者才是最大的赢家，因为这些精明的机构投资者，已经预见到折扣幅度收窄的可能性。从相关资料来看，2006年保险公司一直是中国封闭式基金的最大买家。

业内人士透露说，加注封闭式基金的力量来自于机构投资者，主要为保险、QFII和新基金，许多保险机构持有单只封闭式基金的比例已逼近规定的10%上限。

2007年4～5月份，在封闭式基金迎来历史上第一次大规模的分红潮，以及部分小规模封闭式基金集中转型之际，新的投资者还有多少套利机会？

折价的机会在消失

丰和价值证券投资基金经理赵军表示，聪明的投资者应该发现，封闭式基金存在巨大的投资机会。长城基金副总经理汪钦解释说，以长城基金的久富为例，去年12月14日，久富基金的单位基金净值为2.15元，交易价格是1.85元，折价率是14%，也就是说只需要花1.85元就可以买到一个价值2.15元的基金产品。

为什么会出现这样一个价值低谷？据介绍，开放式基金始终以净值买卖，封闭式基金则不同，它发行固定数量的基金单位，在证交所像股票一样进行交易，因此，其价格可能高于或低于基金单位的资产净值。

据悉，封闭式基金存在折价是很正常的现象，因为封闭式基金的持有人在封闭期不能赎回基金，持有者如要收回投资，必须在二级市场卖出，由于资金的流动性大打折扣，投资者往往只能选择以低于净值的价格成交。

另据介绍，由于在近七年来的一半时间里，中国股市一直在熊市中徘徊，再加上市场对于封闭式基金的分红普遍担忧，大批投资者深套其中，封闭式基金折价率也因此不断攀升。资料显示，2006年7月份，中国上市的封闭式基金的平均折扣幅度约为37%，而同期美国市场上的673只封闭式基金中，只有4只的折扣幅度超过了15%。

显然，高折价是买入封闭式基金最佳时机，国泰君安证券公司分析师刘冠斌则表示，一只封闭式基金的折价率越大，就说明其投资价值越高，因为封闭式基金的最终结局只有两个，要么封转开，要么到期结算。

刘冠斌说，封闭式基金如果选择到期结算，也将按照净值而非市场价格进行清算，按照净值兑付，这个折价空间自然是成为投资者的获利空间。

联合证券分析师冶小梅说，投资封闭式基金显然有利可图，但它却一直被投资散户所忽视。从基金年报可以看出，目前封闭式基金的投资是机构化，说明已经有很多资金早已开始挖掘这一金矿，此时的散户却集中于开放式基金。

业内人士对本刊记者表示，2007年高折价回归行情是封闭式基金市场的重头戏，只要牛市和连续分红基础不改，封闭式基金未来折价率将大幅降低，并最终趋于消失，甚至有望出现溢价。

另据统计显示，目前封闭式基金的平均折价率仍超过20%，其中，13只大盘封闭式基金折价率在30%以上，相关基金研究负责人于善辉说，现在购买仍然相当于打折。

分红下行情波动撩人

在中小投资者对封闭基金迟迟不分红满是责问的时候，封闭式基金在管理层的推动下，开始演绎大规模分红。

中信证券研究部的胡浩表示，2006年下半年封闭式基金并没有分掉多少红利，封闭式基金身上存在着大规模的被压抑的分红。关相基金研究负责人于善辉也说，封闭式基金累积了许多收益，按照基金的规定，90%以上的收益都要分红。

业内专家认为，分红少是封闭式基金过去长期处于折价状态的重要原因之一，管理层推动封闭式基金分红，就是要消除高折价率。据透露，从2006年10月至今，封闭式基金折价率之所以逐步缩小，最重要的原因之一就是对封闭式基金大规模分红的预期。

根据Wind资讯提供的数据显示，截至4月初，共有48只封闭式基金发布了2006年度收益分配公告，合计分红总额达到268.04亿元，较2005年同期11.13亿的分红总额整整增了24倍之多。

业内人士对记者分析说，对于投资者而言，这样难得一遇的“盛宴”带来的不仅仅是落袋为安，更带来了后市对封闭式基金的追捧，当封闭式基金流动性增加的时候，出现溢价交易不是不可能。

据介绍，封闭式基金分红也隐藏着另一个行情，所谓的填权分红效应。有关专家介绍说，当封闭式基金分红除权后，折价率将进一步拉大，甚至重新回到分红之前的折价率，这会再次吸引投资者进场套利，所以分红填权效应将给投资者带来额外收益。

财富证券基金研究员皮辉娟表示，封闭式基金分红实际起到催化剂的作用，牛市助涨、熊市助跌。专家建议，购买封闭式基金，最好是在封闭式基金公布年报前买入，因为年报公布业绩的同时，也会公布分红情况，这样就会造成分红前市场追捧封闭式基金之势，市场价格则随之上涨。据报道，受分红预期的推动，近期封闭市基金成交量逐步放大，资金进场意愿强烈，39只基金呈现普涨格局。

据申银万国基金分析师朱谟测算，目前封闭式基金整体加权平均折价为26%，通过分红，封闭式基金静态折价理论上扩大到31%，基本达到2006年10月底基金分红行情启动前的折价水平。

“封转开”套利还有多少机会

2006年，是封闭式基金的改革年，基金兴业到期转开拉开了封闭式基金转开放式基金的序幕。大成基金管理有限公司基金经理杨建华说，“封转开”将逼迫基金的市价向净值靠拢，消除所有折扣。

也就是说，封闭式基金市价与净值之间的差额，在转为开放式基金的时候也将不存。这其中的套利机会也很显然，杨建华指出，在折扣幅度为30%时买进基金，可以在转换为开放式基金后以面值卖出，将赚取丰厚的利润。

所以，很多人关注封闭式基金其实是看好它的折价率。理财专家建议，如果要投资封闭式基金，封转开以前的机会更大。一旦封闭式基金转开放式基金，将有可能产生巨大的套利空间，因为封转开实施，封闭式基金持有人可以按照基金净值向基金公司提出赎回要求。

譬如，一只即将到期的基金的隐含收益率在14%左右，投资者在停牌前买入该基金，如果到期能够按照买入时间的净值转为开放式基金，便可能会有14%左右的收益率。国泰君安证券公司分析师刘冠斌认为，在实施封转开以前，一般都会有一个停牌复牌的过程，基金价格往往会飞涨，以消除折价率。

不过，据银河证券研究中心王群航解释说，这种预测实现的前提是，这些基金的净值没有波动。如果未来股市上涨，基金的净值继续上涨，投资者的收益可能要多于14%；如果股市下跌，基金净值缩水，投资者的收益也将相应缩水。

证券投资专家指出，根据封闭式基金存续期满后转开放式基金的思路，人们很容易得到这样两个观点——基金折价率越高，套利空间越大；到期期限越近，投资价值越高。据报道，2007年到期的小盘封闭基金在2006年都展开了一波强有力的上攻。当然，其折价率在此过程中也是逐级走低。也就是说，越早进入的投资者收益越丰厚。

据悉，封闭式基金并非一定要到期转开，也可以提前转开。中信证券研究部的胡浩表示，如果提前转开放，可能会使部分资产规模较大的基金管理公司启动大型基金的“封转开”，这将带来巨额的套利收益。

从目前来看，封闭式基金已经有了翻番以上的涨幅，还有多大的套利机会呢？业内人士认为，封闭式基金才走到半山腰，从长期来看，在市场能够持续向好的前提下，目前投资封闭式基金仍然可以获取低于市场平均风险的高额收益。

据悉，2007年封转开的浪潮还只是针对小盘封闭式基金，大盘封闭式基金折价率与成熟市场平均15%水平相比，依然具有较高的安全边际。从近期的一次统计来看，不考虑停牌的6只基金，44只封闭式基金算术平均折价率为18.45%，中小盘封闭式基金由于到期日临近，折价率较低，仅有8.65%，而大盘封闭式基金平均达到25.23%。

日前，上海证券交易所又发布公告称，又有三只封闭式基金即将完成各自的历史使命，在运作了15年后转为开放式基金。据统计，今年共有19只封闭式基金到期，上半年还有6只封闭式基金即将到达封闭期限，这意味着，沪深两市仍可交易的封闭式基金上半年将锐减至40只。