华盈探路中国

高健智

具有新家坡血统的华盈，是新加坡经受亚洲金融危机重创后改善“经济生态环境”的探路者之一。

2000年进入中国后，华盈投资了阿里巴巴、分众、百度等众多明星企业。巧合的是，从上述企业的退出都是在2005年。那一年，华盈获得了一个大满贯。

2003年底，江南春用来支持分众传媒扩张的口袋越来越瘪了。

随着竞争对手蚕食速度加快，江南春明白，被动等待软银中国一样的投资者主动找上门来并不合理。必要的做法是：一边加快抢占市场，一边尽快敲定第二轮投资者。落袋为安的资金不仅可以起到安抚军心的作用，也可以给对手心理防线以致命打击。

这是一个目标相当清晰的创业者。在江南春开始四处寻找投资者之前，他就定好了融资金额：1200万到1500万美元。一些美国投资者被这个数字吓了一跳，在他们看来，这个中国创业者未免有点狂妄，分众传媒在美国既没有任何现成模式可供参照，也不是水泥+鼠标的传统互联网模式，时居上海的分众传媒半年下来仅仅占领了20幢楼宇市场，却张口索要“天价”——一向以求新逐奇著称的美国人，被冷静谨慎缚住了手脚。

但江南春的计划却真的实现了，这个实现愿望的天使就是华盈创投基金（TDF Capital）。

开始和华盈创投基金、鼎辉投资接触，江南春详细解释了1500万美金的用途，“虽然我今天看起来还很小，但这笔钱一定会让目标得以实现”。两家亚洲VC在江南春言语间感受到了极度自信和坚定意志，他们相信江是一个能做大事的人。市场方面，分众传媒作为一家私营企业，去和高档商务楼洽谈租约，同时又不涉及政府控制，这是一个市场空白点。

2004年3月，华盈牵头，鼎辉、德丰杰中国、中经合、麦顿作为软银之外的新一轮机构投资者以1250万美金进驻分众。18个月后，分众传媒上市，几家投资者获利不菲，仅华盈一家就从分众上市获得了10倍投资回报。

2005年是华盈丰收的一年。除了投资的分众、百度上市之外，在阿里巴巴和雅虎并购案中，华盈作为投资者之一，按照阿里巴巴的要求，将手中的一半阿里巴巴股权套现。

同一时期，华盈又投资了Waproot、A8音乐集团、大卖场媒体平台玺诚数码等项目，同时联合GGV投资了东方般若公司，该公司定位于移动商务市场的开拓。

打开华盈的投资目录，其与GGV经常双双出现让人遐想。不管阿里巴巴还是后来的东方般若，华盈和GGV两家VC常以战略合作伙伴的身份同时出现，究其原因是两家的创始人都是新加坡人吴家驎（注：GGV是吴与别人合创），而且都具有新家坡基金TIF的血统，后者是新加坡改善“经济生态环境”的探路者之一，曾经受过亚洲金融危机的重创。

在华盈创投合伙人徐传陞看来，华盈的品牌和软银赛富有些类似：刚开始依靠政府或机构投资者集资、采用中国团队运作的模式；逐渐演变成本地运作，在全球寻找有限合伙人的完全独立操作。

在美国，风险投资的资金来源和管理模式通常采取本土LP（有限合伙人）+本地GP（管理合伙人）模式。而在中国，由于人民币退出机制仍是外资VC面临的难题，因此采用了国际LP+本土GP的方式运作，活跃在中国的VC大都如此，这也包括华盈创投。

“四小龙”之新加坡基因

和荷兰政府尽量减少对风险投资干预的作法相比，新加坡政府对投资的管理更像美国，吸收了美国当年对风险投资的扶持手法，手段更加多样而集中。为了加快中小企业的发展，新加坡政府不仅给风险投资机构提供职业培训，还用递增投资的方式，增加政府基金参与投资某一项目的机会和比例：风险投资金额大，则政府基金投入比例高等，借此间接促进企业的发展。

华盈创投和GGV两家VC便是在新加坡政府寻求突破发展的环境中诞生。

1995年，吴家麟放弃了Genelabs Technologies公司的全资子公司（在美国纳斯达克上市）董事会成员的位置，着手创办华盈创投。

这是具备天时和地利的大好时机。作为亚洲四小龙之一的新加坡，创业投资活动在20世纪80年代便开始发展。1985年开始，新加坡政府成立经济发展局创业投资基金，主要用来投资高科技公司。随后，在新加坡经济发展委员会、新加坡国家科技局的带动下，用来管理新加坡政府基金的投资公司也随即成立。而从1994年起，吴家麟开始担任新加坡国家科技局董事会成员。

由于中国当时的国情，新加坡和其他国家VC进入中国的方式十分类似，主要采用和中国政府部门合资组建新基金的方式进入。

2000年3月，时任新加坡科技局主席的张铭坚访问中国投资市场，和上海创业投资公司会面后，萌生出合作想法。在新加坡政府的推动下，新加坡科技局管理下的科技风险投资基金TIF和上海创投达成协议，共同成立上海华盈创业投资基金。

这只基金把目标瞄准新技术领域，首期募集金额3300万美元，最大的有限合伙人是新加坡政府科技发展基金，上海市政府创投公司也是重要合伙人。此外还包括香港与新加坡的企业以及华盈管理合伙人的少量投入。

华盈采用合资方式进入中国之前，由于市场环境的成熟度、新加坡和中国两国之间的币种转换问题，吴家麟把更多目光集中在新加坡本土和美国、欧洲、以色列等地的项目上，以外资VC的方式切入当地市场，对存在很大不确定性的中国市场仅仅是远远观望。

中国之路

但这种形势迅速扭转。

1999年前后，随着美国互联网市场的崛起，吴家麟认为中国市场蕴藏的机会巨大，成立中国投资基金的时机正在相对成熟。

但2000年的中国创投市场已经不像1998年之前那样，只有IDG、华登国际、汉鼎亚天等屈指可数的几家投资者。尽管热潮还没到来，但一些欧美投资者已匆匆赶到，如何进行本地化管理，是华盈创投能否打开中国市场的关键。

阿里巴巴是华盈最成功的早期项目之一。1999年4月，欧洲INVESTAB投资公司的亚洲区投资经理蔡崇信在和阿里巴巴的谈判中，甘愿放弃几十万元的年收入，而加盟阿里巴巴，成为领取每月500元人民币的经理人，令阿里巴巴被投资者关注。不久之后，蔡崇信偶遇故友——高盛香港一位林姓投资经理。在林的介绍下，正在互联网寻找投资机会的高盛开始与阿里巴巴接触。高盛对阿里巴巴非常满意，联合华盈创投共同向阿里巴巴投资500万美元风险投资。阿里巴巴这家杭州的初创公司，竟能引起高盛这家老牌投资银行和新加坡VC的关注，这在当时引起了不小的轰动。

华盈合伙人徐传陞认为，马云是一个容易引起争议的创业者，一边对外宣称“最头疼的问题是阿里巴巴的现金太多”，一边又在忙不迭地引入投资者，“大家从新闻上看到他时，更多的感受到他的争议性”。2004年，马云再次说服阿里巴巴最大股东孙正义，以他为首，包括富达投资、华盈和GGV等四家VC对阿里巴巴再度注资8200万美元。

但“从我们内部来看，一直觉得这个企业成功有必然性”，徐传陞的理由是：第一，马云并没有细致到每天都管理公司运营，他明白自己的强项和弱项，他能从最好的企业找到最强的CFO和CEO，知人善任；第二，坚持未来的目标。1999年，马云对投资者说，他要做互联网商务领域最大的交易平台，这个目标到今天也没有改变。

企业家对未来坚信不疑是投资者理性分析之外最直观的判断标准。正是对阿里巴巴未来的看好，在第二轮投资中，华盈拉入了自己的兄弟GGV，GGV和富达能够成功投资阿里巴巴，也是因为打算专注于老本行投资银行业务的高盛正计划中途撤出。

2005年，雅虎和阿里巴巴并购案正式宣布之前，马云已经和几大投资者达成协议：所有投资者将所持阿里巴巴股票的一半出售给雅虎，另一半保留。这是一个多赢局面。单从投资者来说，一方面软银在2005年募集下一轮基金前，已经通过将投资仅两年的淘宝网股份出让给雅虎，套现了3.6亿美元；另一方面，在马云认为上市时机还不够成熟、不断推迟上市的情况下，作为风险投资的老股东华盈、GGV、富达也实现了部分套现。

如果说分众和阿里巴巴的投资是一项坐享其成的投资的话，那么百度的投资则艰苦很多。在徐传陞看来，百度一案和阿里巴巴、分众大为不同。华盈在阿里巴巴项目早期就开始介入，分众项目则是由投资者主动打开大门。但百度不同，从2000年德丰杰和IDG向成立9个月的百度投资1000万美元之后，这家中国搜索引擎公司在几年中并不缺少运营资金。

2004年，也就是在Google介入百度第二轮融资之前，华盈等VC开始和百度频繁接触。Google为百度开出了天价：两亿美金。这个价格有点让其他VC望而生畏。毕竟，百度已经开始准备上市。

按照常理，上市之前匆匆投资只能给投资方带来两倍左右的回报。一系列会议讨论后，华盈准备放弃。但百度团队的沉稳和开拓精神让人欣赏，再加上华盈背后投资者的建议，华盈改变了想法。

2005年年初，华盈基本停止投资新项目，以便预留出一部分资金作为后期投资使用。“2005年我们业绩突出，有超过5家企业上市或并购（上市者百度、分众、华友世纪、瑞声科技；并购者阿里巴巴），那段时间整个团队都很忙碌。”徐传陞说，2000年互联网低潮时，他从莲花公司中国区总裁位置离开后加入华盈，周围的人都认为他抛弃了稳定的工作而奔赴风险投资，去过不稳定、不规律的生活，很不明智。家人和朋友疑惑而且担忧，如今的成绩也算是徐传陞给家人和朋友的一个交代。

“媒体基金”的分心术

目前，华盈的中国管理团队成员包括：原德意志投资银行亚洲地区总监汝林琪；在莲花公司（后被IBM收购）担任大中华地区执行总裁的徐传陞（主要关注软件、IT服务、互联网服务和应用）；来自航天部上市公司航天科技集团常务副总、集富亚洲副总裁钟晓林（主要关注媒体、教育和消费品）。

华盈进入中国初期，希望设立一家纯中国的科技媒体基金，这一定位延续至今。2006年，华盈在消费品、医疗上会分出一部分精力关注，但不是投资重点，2/3的精力仍然在高科技媒体，因为“这是华盈的优势”。

但华盈的投资表单中，除了楼宇媒体分众和大卖场媒体玺诚，很难再找到另一家真正意义上的媒体。或许我们可以理解为，经过对媒体多年的专注，才有了华盈对分众的领投。江南春团队惊人的执行力，将华盈设想中分众需要三到五年才能上市的目标缩短到两年半，印证了华盈对高科技媒体持续关注的价值。

从50万美元起步，华盈的投资范围包括从初创到早中期企业的投资。徐传陞介绍，早期如只需要50万美金，华盈会单独投资，介入股权为10%~30%之间，但如果早期第一轮希望融到200万~300万美金，华盈有可能会寻找其他VC联合投资。

目前，华盈的投资领域包括TMT（电信、媒介和科技行业）、消费品和医疗领域。这是2006年VC投资的趋势之一，不像美国的VC会长期紧跟一到两个行业。但美国VC很少关注制造业，一方面是资金有限，另一方面是制造业已经发展成熟、规模成型，是资金规模更大的私募基金或者大型企业的投资对象，鲜有VC问津。

在华盈看来，高速发展的中国环境和美国迥异，逐渐富裕的大众，在文化、产品、服务等方面，都隐藏着无限商机。因此在消费品方面，从传统服装到餐厅，华盈都有关注，投资倾向于早中期。

虽然消费品市场总体来看差异较小，在不同的地方都可以购买因而并不具有独占性，但经过细分之后，市场会出现明显的消费层级。这种消费分层也就形成了华盈的投资机会。“不过在营销、消费品领域，更重要的是市场执行能力，需要看到对方已经实现了一定业务规模，能预测到在三五年之内可能突破的潜力”，徐传陞解释了华盈的投资风格。

在医药领域，华盈的目标主要集中在医疗服务和医疗器械（如2006年投资的中国一家骨科医院），制药领域则在视线之外，因为制药业本身发展需要4~8年的运转周期。

医疗器械领域竞争激烈，门槛很高，但前景很大。中国未来5~10年一定会出现比较大的一些医疗设备、器械企业。“在这一领域我们不会拍拍脑袋投资非常早期的企业，对方需要具有一定的基础，如销售、用户、市场规模等具备一定条件的企业比较适合。”

尽管投资领域有所延伸，但华盈团队却很清楚真正的投资重点。“如果看到优秀的团队，他的眼界、公司定位和产品让我们比较欣赏，就有可能投资。但我们还是主要关注高科技媒体，这也是华盈的优势和未来的发展方向。”

[编辑 赵代波]

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