２００７资本悬疑

李　彤

悬疑一：九大国企何日回归

中移动、中石油、中海油、中国铝业、建行、神华、人保财险、中远等9家国有企业，都在不同场合表达了他们回归A股的愿望。

但是，这些巨无霸的回归并不是一件简单的事。一是，中移动这样的红筹企业回归A股存在着法律障碍；二是，海外资本市场投资者权益的保护，特别是对汇丰银行这样的强势股东，不给个说法是不行的；三是回归程序能否迅捷完成，拖到A股转熊就没有意义了。

此前，中国最优秀的企业，不论是国有企业还是民企都热衷于到海外上市。如今，一度被边缘化的证券市场已经回到了中国经济的中心。2007年将是一个转折点，优质企业“崇洋媚外”的时代已经结束。谁都不会忽视本土资本市场，顶尖企业的资本运营必将是国内国际双管齐下的互动游戏。

互动游戏的第一批大玩家是已在海外上市的央企回归。在赚钱效应的作用下，万亿级资金涌入A股市场，骤然暴露了优质上市公司的稀缺。中石油、建行、交行这些航母级企业的回归可以迅速吸纳过剩的流动资金，降低资本市场的系统风险，因而受到监管部门的鼓励。同时，对企业来讲这也是一个低成本融资的机遇。

巨型国企的回归与A股走势的互动，将是2007年中国资本运营最大的悬疑。

悬疑二：徐工、苏泊尔并购案能否“过关”

“凯雷收购徐工”已经进入第三个年头，从2005年10月高调宣布斥资3.75亿美元收购徐工85%股权，到2006年11月收购50%股权的方案获得商务部初步批准，过程和结局可谓一波三折。

2006年8月，浙江苏泊尔股东会高票通过了与法国SEB的《战略投资框架协议》。苏泊尔不是什么老字号，生产的是不涉及国家安全的炊具，年销售额不过7亿元、市场占有率为10%。爱仕达、双喜、顺发等6家竞争企业立即“通电全国”，以垄断、以侵害民族产业为由反对苏泊尔“外嫁”。

徐工和苏泊尔这两宗并购案将成为未来并购案的重要参照。

假设有一个坐标轴，一端趋于对外资完全禁入，另一端趋于完全开放。那么，徐工是政府宽容的底线，苏泊尔则是政府管制的上线，如果连苏泊尔这样的企业被外资并购都不批，那外资看得上，政府又能批的并购对象就少之又少了。

把握这两个点对中国企业走出去和请进来都会产生巨大的影响。

2007年，在这个坐标上挣扎的可能是张裕、燕京、大宝、双马、晨鸣、小天鹅……

悬疑三：海外“光伏军团”能否成形

从2005年尚德在纽交所创造神话开始，已有5家中国光伏企业在海外成功融资。已经完成私募、选定上市地点并请好保荐人的还有天威英利和南京中电光伏。不出意外的话，2007年中国海外上市的光伏企业将达到两位数，形成名副其实的“中国光伏军团”。

近年来，海外资本市场已不再是IT企业的“专场演出”，不仅有携程、分众这样将传统产业与信息技术完美结合的典范，还有无锡尚德和玖龙纸业这样的“中国制造”榜样。一旦“光伏军团”顺利崛起，将标志着中国海外上市公司业务范围的进一步多元化。

悬疑四：海尔、联想、TCL与吉利的国际并购前途难料

中国经济经历了20多年的持续增长，一批超强企业越来越感到本国资源不足、市场狭小。于是，外面的世界成为他们向往的蓝海，国际化成为他们的不二选择。

海尔全球销售额突破1000亿元，在海外建有30多个生产基地，并形成了自己的全球化销售网络……只可惜利润薄如刀片；联想借并购IBM、赞助奥运两大战略举措的国际化之路有点走捷径的味道；号称要“跨越式”实现国际化扩张的TCL跌得不轻，如今正拖着沉重的身躯艰难前行；吉利却凭着借壳英国锰铜在资本与市场国际化方面完成了真正的“跨越”。这四家企业在2007年的走向值得关注。

悬疑五：房地产企业是否到了资本拐点

2006年是国家对房地产行业宏观调控力度不断加强的一年，但各大城市的房价仍以令工薪族绝望的速度上涨（上海等极个别地区除外）。依托中国经济的持续景气，2006年房地产行业的景气度在调控的高压下保持着高位震荡。2007年，料想政府的调控更加到位，但在人民币升值和流动性泛滥的情况下，房地产业会在这一年出现拐点吗？

其实，几年“调控”的结果不是房价下跌而是行业集中度的提高，真正的受益者是万科这样的巨头。“招、拍、挂”、自有资金达到35%、收紧信贷、限制预售等一系列措施封杀的是中小房地产开发商。这样的调控客观上从两个方面助长了房价的上涨：中小开发商出局，商品房的供给减少；二是早已完成原始积累的大亨们的“议价”能力提高。北京、上海、广州、深圳四大城市将有40%以上的市场为地产寡头垄断，没有众多竞争对手杀价的“烦扰”，“品牌”开发商们就可以合力打造“高尚社区”了！

因此，房地产企业的拐点不会在2007年来临，房价和房地产开发商的利润将保持增长，万科等还会取得丰厚利润，而那些能与奥运沾边的企业（如北京城建、北辰实业）中定会出现“黑马”。

[编辑 周云成]

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