２００５年经济展望

陶　冬

中国经济增长在2005年可能呈前高后低状。这是基于以下几个判断：宏观调控在年初稳中趋松；地方政府过度投资的冲动并未真正得到抑制；通胀及瓶颈现象可能重新恶化；第二季度后新一轮调控措施出台，拉动投资增长下滑；总体经济增长的基调是“软着陆”，但投资下滑可能远较消费更大

2004年4月以来的宏观调控是及时的，在调控投资增长和通货膨胀上取得了很大成效。但调控力度已经放缓，投资可能出现反弹，经济增长可能重新加速。如果这一点被证实的话，调控在2005年还会重临。

中央经济工作会议为2005年的经济改革定下了基调：总体政策从紧，信贷数量略松，“有保有压”，随时可能踩刹车。

总体政策从紧是与2004年相比，而不是与5～7月份相比。适当增加信贷数量才是2005年与2004年下半年的不同之处。中央并不希望压下去的重复建设死灰复燃，于是以“有保有压”为方针。但是，地方政府当前的投资冲动与一年前并无实质差别，银行在信贷管理和风险控制上的能力并未有明显改善。“有保有压”到地方上可能最终成为“我的应该保，别的地方的项目才应该压”。于是“压成为虞”，“保成为实”。

关键是投资的增加和经济增长的加快会不会影响持续增长，问题可能会出在通货膨胀和基础设施的瓶颈方面。

通胀在11月回落至2.8％，但由此判断通胀已见顶可能还为时过早。食品通胀似乎已见顶，但整体通胀压力仍然很大。国际能源原材料成本上升，对零售价格的压力越来越大。广交会上出口商联手提价10%～15％，对国内制造业价格也应有警示作用。水、电、工资、租金成本近月均有上升。教育、卫生、法律、中介费用也持续上涨。中国的通胀模式正在从粮食驱动型向成本拉动型转移。估计2005年通胀会反复向上，甚至可能突破6％。

瓶颈现象是这轮经济扩张的死穴，可能成为最终将经济由上升周期拉入下降周期的一个重要因素。压垮瓶颈环节并不需要很高的年增长率。举一个例子，在一条满负荷的高速公路上，交通流量增多3%～5％便可以造成重大堵塞。投资向上跳一跳，铁路、电力均无法承受。随之产生的是“挤出效应”，受影响的不是新建钢厂、水泥厂，而是出口厂家停电、农产品运不出去。

随着通货膨胀复燃，瓶颈现象日趋恶化、投资加速、房地产价格上升，相信新一轮宏观调控可能在3、4月份出台。投资由此开始下滑，房地产出现冷场。

居民消费依然旺盛。不仅在城市，农村消费也在农产品价格的带动下出现了罕见的大幅增长。相信这个局面可以在2005年维持下去。影响消费的最大的不确定因素是房地产价格。房地产可能是将宏观调控从投资领域带到消费领域的主要渠道。如果调控真的在3、4月加大力度，相信不少地产商会出现财务问题。但由于供应减少，房价未必随地产界整合而下跌。不过，若房价出现明显下跌，购房人持币待购，则房价会受压，消费也会受影响。

2005年全球经济增长预计由2004年的4.9％回落至3.7％。这基本上是“软着陆”。美国消费增长有所回软，但投资开始加速。日本GDP增长无法见顶。欧洲有进一步复苏的迹象，但受制于欧元汇率，且地域差别明显，德国滞后。这种情况下，中国出口增长速度可能只有2004年的一半。不过，受惠于弱的美元/人民币和自身强劲的竞争力，中国出口的整体表现将好过亚洲其他国家和地区。

预计中国经济2005年GDP增长7.4％，零售增长13％，投资增长10%，通货膨胀6％，年内加息2.5%～3％，出口增长15％，贸易顺差120亿美元。

人民币汇率政策是否出现改变是2005年的一大看点。海内外的热炒推迟了对人民币作出调整的时间，估计农历新年前出现变化的可能性不大。但是对人民币汇率形成机制进行调整的时机已逐步形成，国际压力也很大。中国政府不应在准备不充分的情况下调整汇率。但是，一个更有弹性的汇率机制符合中国的根本利益。相信人民币汇率形成机制在2005年上半年出现变化的可能性不小，同时人民币汇率可能出现3%～5％的小幅升值。

作者系瑞士信贷第一波士顿中国首席经济学家