投资熊市的未来收益

杰罗米．西格尔

20世纪的美国曾有过六次股市跌幅40%以上的熊市，如果前五次你在低点买进股票，未来五年的年平均收益率将达8.6％。

这一次，国际股票是个不错的选择，中国是最大的亮点。

表象总会令人产生错觉。假如我告诉你未来10年股市不会再达到2000年初达到的高点你会怎样？你会感到惊讶和退缩，也许从此退出股市。但这种做法绝对是一个错误。从2003年4月算起，如果股市能在10年内回到2000年的高点，股票的年平均溢价将达到5.9%；再加上每年2%的红利收益，总收益可达7.9%。

如果我问投资者：“在未来10年，你们会接受8%的收益率吗？”大多数人会兴奋地回答说：“是的！”——因为这一收益比其他投资选择要好得多。如果你的股票是在2000年牛市最高峰买入的，未来10年你可能会一无所获；但在前两年的相对低点买入，你的投资收益就会好得多。

历史上的熊市

在上一个世纪，股票曾六次达到40%以上的下跌幅度。其中有几次熊市——特别是1929～1932年道琼斯指数从381点跌到41点——其幅度远远超过我们在2000年经历的40%的下跌。如果你在前五次熊市股市下跌了40%的时候买进股票，你未来的五年的年平均收益将达到8.6%，而且是在扣除通货膨胀因素以后。这一收益高于过去两个世纪扣除通货膨胀后6.5%～7%的股票年平均收益。即使40%的大跌后的20年至30年，投资者的收益也将高于平均数。

你仍然把投资股市视为畏途？我们来看看其他投资选择。目前10年期政府债券的利率还不到4%，而且没有扣除通货膨胀因素。由于联邦政府的预算赤字不断增长，我估计未来10年通货膨胀率将为3%左右；就是说，这些债券的实际收益仅为1%。如果你为了多得到一些利息转而投资30年期的债券，你就面临更大的资本损失风险。因此，债券不是一个好的选择。

接下来是房地产。与某些分析家的看法不同，我不认为房地产有很大的泡沫。由于目前利率仍然较低，房地产的价格相对于收入和租金来说仍然看涨。但现在的房地产价格决说不上便宜，而且随着经济的增长，利率将逐步升高，房地产的价格也会随之走软。

国际股票似乎是一个不错的选择。欧洲的股市前两年受到了重创，亚洲股市也处于超卖状态。中国是最大的亮点，而且是当前世界经济的主要发动机之一。在你的股票组合中加一些中国企业，以及一些已进入中国市场的欧美跨国公司。

结论

正是在熊市期间你才能获得最好的收益，而不是在人人都热情高涨地投身股市时——就像2000年前后那样。20年的债券熊市已经结束，温和的通货膨胀开始主导美国经济。在这种环境下，股票——本国和国际股票——会比其他投资品种为你带来更多的回报。

作者为美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院教授，著有投资类经典《股票：长线法宝》，该书中文版由海南出版社出版。