在形似和神似中把握投资机会

石　磊　哈　斯

在宏观调控尚未结束，同时宏观调控对经济的影响还没有形成比较一致的预期的时候，政策的预期是主导行情发展的主要因素，这也符合我们对市场需要消除不确定预期的象征性事件的判断。

在连续5 个月下跌之后，市场对下一阶段国家鼓励更多的长期资金入市，以及解决股权分置，保护流通股东权益的政策抱有强烈预期。

9 月14 日媒体刊登了国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，重申了抓紧落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的各项政策措施，相关执行部门也相应做出反应，市场预期政策面将有进一步的措施出台，进而投资者信心增强。

在9月14日-9月20日短短的5个交易日，上证综指涨幅16%，股指回到1463 点。此次由政策面引发的上涨行情, 最典型的特征是股票普涨。从风格指数上看，天相小盘股指数率先启动，市场热点向A 含H股指数、中盘指数、大盘指数逐步扩散，从价位上看超跌低价股逐步扩散到中高价股；板块热点明显开始转换,钢铁、石化、有色和房地产此起彼伏。

此轮行情的发展可以比较1994 年8 月1 日三大救市政策出台以及1999 年5 月19 日启动的两轮行情。当然，对历史走势的回顾和以之为基础的市场前瞻不仅要从“形似”角度把握，更要在行情特征的演变方面从“神似”角度去揣摩。

从1994 年和1999 年的两轮政策推动的行情来看，其阶段性上涨行情的时间都在50 天以内，而其后回落的时间都在半年左右。1994 年行情从8 月1 日开始，到9 月12 日达到一个阶段性的高点；1999 年行情从5 月19 日开始到6 月29 日结束，两次行情的延续时间都在50 天以内。

在指数大幅度下跌之后，利好政策的预期往往能够推动市场的大幅度反弹，但是如果不能解决市场制度上深层次的问题，指数往往会在达到阶段性的高点之后出现一段明显的回落行情。

从回落行情的时间来看，1994 年8 月1 日开始的行情的阶段性回落时间是从9 月13 日至2 月17 日，1999 年5 月19 日开始的行情的阶段性回落时间是从1999 年6 月30 日到1999年12 月27 日，两次行情的回落时间都在半年左右。

图1 1994年和1999年两轮行情上证综合指数

从2004 年9 月14 日展开的这轮行情来看，尽管政府对于鼓励资金入市，保护流通股东利益做了不少讲话和表态，但是股票市场的制度缺陷和股票市场的定位能否得到根本性解决仍是未知数，在A 股和H 股溢价仍然较大的情况下，大盘股票的发行对市场估值水平的压力并未得到根本性缓解，在没有根本解决市场的制度性问题之前，于本轮阶段性上涨行情延续的时间不能有太长的预期。如果后续确实有实在的利好政策，此轮行情还有可能进一步延续，指数有望进一步走高。

在政策利好刺激下的反弹行情中，前期股价超跌而导致价值背离是一个选股理由，但是随着市场逐渐成熟以及规模的扩大，市场更加关注的还是下一阶段经济中的带动行业和受益行业，着力于发掘下阶段的经济热点和市场热点。

我们对宏观经济的下一步走势判断是经济增长速度将见顶回落，政府主导的投资增长模式将逐步退出历史舞台，以市场化的自主投资和消费协调增长的模式将逐步成为经济的主导，在此过程中商业、旅游酒店、航空机场物流、家电等消费相关行业以及部分供需缺口较大，而产能将持续增长的投资品和瓶颈行业将成为下一阶段的受益者。

（作者为天相投资顾问有限公司分析师）