开放资本项目对我国金融经济的影响

王楚明

随着我国金融全面对外开放时间的临近，开放经常项目后逐渐开放资本项目，放松对资本流动的过多管制，实现国内金融与国际金融在较高层次的融合与发展，是我国面临的一个现实问题和理论问题。特别是在资本项目管制有效性减弱的情况下，高昂的资本项目管制成本和不难看到的开放利益，最终会使我国在金融对外开放进程中作出开放资本项目的选择。但由于我国市场经济体制和市场金融体制还没有完全建立，加之整个国际金融体系的无序运行，我国资本项目的开放对我国经济金融的影响将是多层面的。

一、开放资本项目对我国金融经济的积极影响

（1）有利于引进外资，调整经济结构，促进我国经济的发展。我国要加快经济发展，就要加大经济结构调整的力度，包括经济的地区结构和产业结构的调整和优化。调整现有的经济结构，除对经济存量进行调整外，还需要进行大量有效的投资，通过经济增量的合理投向和分布，来实现经济结构的调整，解决经济发展不平衡对我国经济发展的制约问题。在调整经济结构和产业结构的过程中，遇到的问题之一是资金短缺问题，解决这一问题，除了发展我国经济增加社会储蓄外，还应适当利用外资。但在资本项目开放以前，割开了国内金融市场与国际金融市场的联系，复杂的外资投资审批程序、投资利润汇出的过多限制、进入中国资本市场的各种准入限制等等常常成为外国资本进入我国的主要障碍，吸引外资只能靠批租土地、税收优惠等措施，利用外资的层次低、成本高。我国开放资本项目后，增加了资本流动的自由度，就可以用较低的成本吸引外国资金，弥补国内经济发展中的资金不足，增加对基础产业部门、制约我国经济发展的行业以及经济落后地区的投资，优化我国的产业结构和经济结构，提高我国经济发展的质量和效率，提升我国经济的整体实力。

（2）推动我国金融业的发展，提高金融服务的效率。我国金融业发展水平较低，金融基础脆弱，金融服务的品种简单，金融运行的成本高、效率低，难以适应社会主义市场经济发展的需要，因此，推动我国金融业的发展，提高金融业服务的效率是当务之急。而我国金融业的发展，既要靠通过内部的金融改革来实现，也要通过外部力量来推动，开放资本项目，就是借用外力来推动我国金融业发展的措施之一。因为，开放资本项目后，我们会发现引进的某些金融服务将比由我国提供这些服务的成本更低，规模经济效益更明显，一些金融交易的品种和技术更易于控制风险，这为我国的金融部门提供了学习借鉴的机会，自然有利于我国金融业的发展。同时，开放资本项目后，来自国外的金融同业竞争的压力，将促使国内的金融业不断提高服务质量，降低经营成本提高金融业的效率，通过为客户提供优质的服务来实现金融部门的商业目标，金融业的防风险意识和求生存发展的意识也将不断增强，这种开放资本项目后来自国外同业竞争的正效应，也将大大推动我国金融业的发展。

（3）从长期看，有利于人民币汇率的稳定。目前我国实行的是严格资本项目管制下的有管理的人民币汇率制度，实际上是变相的固定汇率制，其致命的弱点是汇率的形成和变动缺乏足够的弹性。这种汇率制度下，市场的准入和交易的严格限制使得人民币汇率并不能反映外汇供求的实际和经济发展的真实水平，也意味着汇率对经济的调节和导向作用受到制约。这种僵硬的汇率制度不仅是国际投机资本冲击的对象，也给某些国家对人民币汇率的不实指责提供了口实。近两年，西方要求人民币升值的呼声和给中国的压力，既说明了西方国家对中国的强辞夺理和意欲向中国转嫁其国内经济矛盾的企图，也反映出现行的不灵活的汇率政策和形成机制存在的弊端，这不利于人民币汇率的长期稳定。我国开放资本项目后，放宽了对资本流动的限制，我国的外汇市场与国际外汇市场联系增多。尽管开放的初期面对可能的国际资本的不正常流入，人民币有升值的压力，但资本项目的开放将促使我国采取更加灵活的人民币汇率制度，人民币汇率形成中的行政干预减少，人民币汇率将能真实地反映外汇市场的供求和我国经济发展的水平，国际投机资本难以找到冲击人民币汇率的机会，这实际上有利于人民币汇率的长期稳定。

（4）有利于维护我国在国际金融关系中的利益。由于我国金融业的有限开放，特别是对资本项目的严格管制，使得我国参与国际金融活动有诸多的限制，在现行无序的国际金融体系中，只能被动接受西方金融强国对金融发展模式的安排和国际金融利益分配中的弱势地位，承担与权利不对等的责任和义务，甚至成为西方金融强国转嫁其国内经济金融矛盾和风险的对象，损害我国的金融经济利益。但是，开放资本项目后，我国就可以更多地参与国际金融活动，争取更多地发言权，积极参与国际金融体系的改革和国际金融新秩序的建立，改变国际金融体系改革的框架和步骤完全由西方金融强国来设计的局面，更有力地反对权利和义务不对等的、损害我国经济金融利益的金融安排，阻止西方金融强国向中国等发展中国家释放金融风险和无节制的金融扩张，提升我国在国际金融活动中的影响和号召力，通过更多地参与国际金融活动来维护我国在国际金融中的利益。

二、开放资本项目对我国金融经济的损害

（1）加大我国的金融风险。目前，我国处于经济金融转轨时期，市场经济体制和市场金融体制还只是初步确立，金融业发展滞后，金融基础薄弱，金融体系不稳定，金融监管的经验不丰富、技术落后、效率低；国有独资银行的商业化进程慢，银行的不良资产比例过高；金融市场不发达，金融资产实力弱；利率杠杆的调节功能弱化；企业还没有建立起真正意义上的现代企业制度，企业的资金需求不断加大银行不良资产的比例。在这种状况下，开放资本项目放宽对国际资本流动管制后，就会有大规模国际资本流入到中国资本市场，不管它是采取银行贷款还是证券投资或直接投资，其中大部分直接或间接进入银行部门，如果我国不能立即形成有效的银行监管体系，金融监管当局没有足够的对金融风险监控的心理和技术准备，在大量可贷资金的冲击下，银行会放松贷款风险的约束，这对我国已经拥有高比例不良资产的银行来说是很危险的。同时，外资流入我国证券市场后，造成证券价格迅速膨胀，泡沫成份不断积累，一旦出现金融市场动荡，外资大规模撤离，会引发金融危机。

（2）破坏我国货币政策的独立性。中央银行货币政策属于宏观经济政策，它的实现需要一个较长的时期，这要保持中央银行的独立性，减少外界因素的干扰，让中央银行有充分的精力专司其职责，去实现其货币政策的目标。在开放资本项目以前，干扰中央银行货币政策实施的因素主要是来自国内，而开放资本项目后，在国内金融与国际金融的交往和融合中，在大规模的国际资本流动中，我国货币政策的实施过程不仅继续受国内一些因素的干扰，而且他国的经济金融政策和国际金融活动也会干扰我国的货币政策，破坏我国货币政策的独立性，我国货币政策实施中的不确定因素增多了，货币政策实施的效果会大大减弱。特别是资本项目开放初期，面对大规模国际资本的流入，我国中央银行监控的注意力就会转移到资本项目上，转移到人民币汇率的稳定上，这时，中央银行的入市行为将导致人民币供给的大量增加，引起币值的不稳定，中央银行的货币政策目标就会因外资的大量流入而发生偏差。因此，开放资本项目后，要保持货币政策的独立性也就越来越难。

（3）我国经常项目面临较大的压力。我国实行严格的资本管制时，国内的资本市场与国际资本市场是分割开的，国际资本的流入有很多限制，这种分割开的、国际资本难以涉足的资本市场，往往孕育着较多的盈利机会，与已开放的资本市场相比，对国际资本有更多的吸引力。开放资本项目、逐渐取消对国际资本流动的各种限制后，我国这块孕育各种投资和投机机会的市场对外开放了，原本因封闭而逐渐累积的对国际资本的吸引力，就会吸引大规模国际资本特别是短期资本的流入。国际资本的大量流入，引起人民币汇率的上升，削弱了我国商品出口的竞争力，在出口减少的同时，进口反而因人民币汇率上升而增加，其结果动摇了我国经常项目的顺差地位。而经常项目的顺差是我国经济持续增长、人民币汇率稳定的一个重要因素。所以，开放资本项目给我国经常项目带来压力的同时，可能会影响到我国经济的发展。

（4）实际汇率升值对我国实际经济部门产生不利影响。我国采用的是有管理的浮动汇率制，开放资本项目后，大规模的资本流动将引起人民币实际汇率上升，制约我国的出口贸易，出口部门的盈利水平下降，就促使我国的经济资源从出口贸易品生产部门向非出口贸易品生产部门的转移。这种因汇率变动出口部门盈利水平变化所引起的经济资源的配置是扭曲的，追求的是短期功利性，难以从整个社会经济发展、产业结构的优化和提高我国出口商品的整体优势上去配置社会短缺的经济资源，经济资源只能随汇率的不断变动，不断地在出口贸易品生产部门和非出口贸易品生产部门之间来回转移，这势必造成资源的浪费，资源配置的低效，这对我国出口部门乃至整个实际经济部门会产生不利影响，也不利于我国国际收支的长期平衡。

通过上述分析可以看出，开放资本项目对我国经济的影响是多方面的。开放资本项目的本身是一个谨慎的渐进的过程，资本项目开放的时间和过程应当与我国整体经济金融发展的水平相适应，盲目地开放资本项目可能会破坏我国的金融体系，甚至引发金融危机，东南亚国家盲目开放资本项目所引发的1997年的金融危机的教训应当吸取。因此，精心设计我国资本项目开放的时间和进程，在资本项目的开放中趋利避害，保持应有的清醒和理智是至关重要的。