汇率波动对航空行业产生双重影响

由于航空行业特殊的资产负债结构以及成本构成，汇率波动对航空行业的影响主要体现在对航油成本的影响，以及对货币性资产、负债产生的汇兑损益上。

首先，人民币兑美元升值将降低航油成本。在航空公司的总运营成本中，航油成本超过飞机折旧费用及航材费用等，位列首位，占航空公司运营成本普遍超过20％。国内的航空公司航油燃料中，国内耗油一般占2／3，国际耗油一般占1／3。由于占1／3航油成本的国际航油价格以美元报价，因此，汇率波动将直接影响以人民币记账的国际航油成本。

此外，汇率波动产生的汇兑损益集中体现在货币性资产负债科目中。外币升值时，外币货币性资产产生汇兑收益，汇率下降产生汇兑损失，外币货币性负债则相反。由于航空行业主要的运输设备如飞机、发动机及航材设备系从国外进口或以租赁方式引进，航空业公司大量持有外币负债，因此，人民币升值将使其获得不菲的汇兑收益。

我们认为，如2004年人民币按预期升值，航空业上市公司的会计利润可获得较大程度改观，因而市盈率估值指标显著降低；但也应注意到，更适用于航空股估值的P／B、EV／EBITDA等指标却未发生明显波动。所以，我们更期待2004年有关民航建设基金取消、航油价格下降带来的本质影响。