鲁泰 投资驱动

李质仙

5月中旬，鲁泰A(000726)股东大会通过决议，决定投资7500万元，与中国(香港)联业制衣有限公司合资组建“鲁丰织染有限公司”，投资21000万元，扩建4万锭COM纺纱项目；投资18000万元，进行色织布技术改造。而这些仅仅是公司系列投资计划的一部分。

在鲁泰的系列投资手笔背后，隐含的是该公司产品升级、产业链整合、国际化市场开拓方面的战略推进，及其良好的盈利能力。

产品结构升级见效

鲁泰依靠技术进步，推动产品结构调整，主导产品从低附加值、低毛利率的棉纱、坯布发展为高档色织布和服装，实现了产品的不断升级换代。

1994年至2003年，公司纺纱产品占销售收入的比重由86．5％下降至1．6％。同期，色织布的比重由12．1％上升至80％，衬衣的比重也由1．3％上升至17％。

2003年，公司色织布和服装的销售收入继续分别增长32％和47％。因色织布和服装的毛利率高于棉纱、坯布20多个百分点，产品结构的调整推动了公司业绩的不断提升。

公司2003年实现净利润1．92亿元，每股收益为0．45元，每股净资产为3．44元，调整后的每股净资产为3．44元，净资产收益率为13．20％，每股经营活动产生的现金流量净额为0．21元。

从种棉花到做成衣

目前，鲁泰已成为具有从棉花种植到成衣制作完整产业链的公司。这在纺织企业中是极为罕见的。

由于纺纱能力不能满足公司对棉纱的需求，而外购棉纱在质量、交货期以及价格波动方面均对公司造成影响，公司从2001年起，成立主营棉纱生产的东营鲁信纺织公司，2002年和2003年，4万锭COM纺纱项目分两期先后投产。

2004年，公司计划再扩建4万锭COM纺纱，并通过子公司新疆鲁泰在新疆建立5万锭棉纺厂。2004年项目建成后，公司棉纱的自给率可达到80％。

棉花是棉纱的主要原料。2001年每吨跌至8000元左右，2004年初涨到18000元。国内外棉价巨幅波动，给棉纺企业成本控制带来很大难度。为解决棉花的瓶颈约束，鲁泰2003年在新疆设立了以棉花种植与加工为主业的“新疆鲁泰丰收棉业有限公司”，占51％股份。

由此，虽然2004年棉价暴涨，但公司仍可处于有利地位。

公司近两年完成的液氨整理项目和扩大衬衣生产线项目，均属于对色织布深加工的投入。按照计划，2004年公司在继续扩大衬衣生产能力。

产业链的完善使其毛利率不断上升，2003年色织布和服装的毛利率分别达32．5％和36．2％，分别提高18．5％和6．1％。

需要强调的是，鲁泰的产业链的完善并不是低效率的“大而全”，而是工厂专业化与集团产业链完善化的结合。

目前，鲁泰自产的色织面料约有10％用于公司的服装制作。仅从上下游配套的角度讲，服装产量还有很大的扩张空间；此外，销售网络的建设已成为不可或缺的重要环节，未来产业应是流通决定制造的时代。因此，包括品牌开发、国际市场开拓的营销网络建设，当会成为鲁泰今后产业链延伸的重要步骤。

盈利能力行业领先

2003年，棉纺色织行业的平均毛利率为9．7％，鲁泰的毛利率为33％，是行业平均数的2．52倍。

目前，与鲁泰可类比的公司有黑牡丹、常山股份、华茂股份、华润锦华、庆丰股份五家上市公司。2003年，这五家公司的主营利润率平均为16％，鲁泰是五家公司平均值的2．01倍。

公司在产量和收入高速增长的同时，未出现边际收益递减的现象，净资产收益率由2000年的7．14％上升为2003年的13．2％。随着产业链的不断完善，公司未来盈利能力仍有望继续提升。

2003年末公司流动比率和速动比率分别为1．03和0．59，理论上存在短期偿债风险。公司近几年两项指标不断下降，主要是募股资金持续投入项目、负债增加及合并报表范围扩大造成的。但资产负债率为40％，仍处于合理水平。

多年来，公司现金流入充沛，2003年经营活动产生的现金流量8853万元，占净利润的46％，每股经营活动产生的现金流0．21元，均比2002年有所下降。原因是公司为规避棉价上涨的风险，2003年下半年加大了棉花库存。

近两年业绩仍将快速增长

主营收入颅测：受系列投资因素推动，预计2004年主营收入达19亿元，增长50％。

公司2万锭COM纺纱扩建项目2003年上半年投产，使COM纺纱能力扩大1倍，2004年将全面发挥效益，公司又投资21000万元实施4万锭COM纺纱扩建项目，项目一期2004年二季度投产，二期2005年一季度投产。COM纺纱的建设将使公司棉纱自给率提高，使液氨整理等下游的配套附加值进一步提升，下游产品的毛利率提高。

液氨整理二期工程2004年初投产，使液氨整理能力扩大1倍，达4000万米。经液氨整理的产品售价提高20％多，使产品毛利率得以提高。

去年投资8872万元的色织布技改项日2004年初投产，公司拟再投资18000万元进行色织布技改项目，计划2004年7月投产。达产后可新增色织布1333万米，使色织布总产能达到7830万米，比2003年增长20％。

2003年公司合资(控股51％)设立了“新疆鲁泰丰收棉业公司”，2003年该公司实现销售收入4886．35万元。因棉花销售有大部分在2004年体现，预计该公司2004年销售收入可达1亿元。

投资3000万元建设年产200万件高档衬衣生产线项目，项目2004年6月投产，2005年全面达产。达产后衬衣产能达到750万件。

出资7500万元与香港联业制衣公司合资成立“鲁丰织染有限公司”，控股75％，主要从事织染面料的生产销售。项目建成后，年产匹染面料2000万米，该项目2005年产生效益。

以上项目如顺利投产(笔者了解，以上许多项目已开工建设，并进展顺利)，2005年鲁泰的产量在2004年基础上将再扩大35～40％。2005年纺织品出口配额全面取消，产量和市场空间的双向扩大将推动公司业绩持续高增长。

主营利润牢预测：据公司2003年和1季度毛利率状况，未来棉价走势、COM纺纱和液氨整理等项目对毛利率的推升、出口退税率降低等因素，预计2004年毛利率为31．9％，比2003年下降2．4％。

主要则务比率预测：根据公司近年主要财务比率状况，假设今明两年的财务比率如配图所示。

净利润预测：根据以上数据计算，公司2004年的净利润为30918万元，增长61％多，每股收益0．73元；2005年每股收益可达0．94元。