红星发展不应忽视的龙头

王　轶

2003年5月底，红星发展(600367)实施了“10送3转增3派1”的分红方案，自2001年上市以来，这家地处贵州的公司每年都对股东有优厚的分红回报，而且在股本扩张的同时业绩并未因此稀释。充分显示了这家世界最大碳酸钡生产商的龙头风范。

2004年公司的增长点主要在大龙锰业6万吨碳酸钡及2万吨二氧化锰及金属锰的投产。

高速增长的动力

公司目前的主营产品为碳酸钡和碳酸锶为主的无机盐。公司碳酸钡、碳酸锶的产能分别为22万吨及15万吨，是国际上最大的碳酸钡和主要的碳酸锶生产企业。公司产品主要应用于显像管玻壳、磁性材料等，主要客户为三星、NEC、旭硝子、汤普逊等公司，所以，虽然公司所生产的为化工产品，实际上却具有准I丁概念。

2000年以来，红星发展净利润年均复合增长30％以上。公司实现快速增长的背景是：国际碳酸钡及碳酸锶的产业的转移(近年来，日本、美国、德国等碳酸钡生产国家的碳酸钡产量逐年下降，我国的碳酸钡出口呈上升趋势，平均每年递增10％)，依赖的基础则是矿石的资源优势，在此基础上不断强化了公司在碳酸钡及碳酸锶领域的市场份额优势。

红星发展的高速增长首先得益于资源优势。碳酸钡生产的主要原材料为重晶石、石灰石和煤炭，而中国是全球重晶石资源最丰富的国家。贵州重晶石矿储量达12374万吨，是中国储量最丰富、品位最高的地区。公司依赖的镇宁矿区品位在80％左右，子公司大龙锰业依赖的贵州天柱河矿区则是国内储量最大的矿区。

另外，根据美国矿业局《Mineral Commodity Summaries))报道，全球锶储量为680万吨，中国也是全球锶矿资源最为丰富的国家。公司依赖的四川铜梁玉峡锶矿及四川大足兴隆黄泥堡锶矿是我国单一锶矿中平均品位最高的矿区，分别达到59．35％及54．68％。

中国目前有30多家碳酸钡生产企业，其中红星发展股份公司和河北辛集钡盐集团的产能分别达到20万吨／年和12万吨／年，两家产量合计占全国总产量的50％以上。红星发展的碳酸钡及碳酸锶的市场占有率分别达到40％及30％。在资源拥有方面，公司已领先主要对手——辛集钡盐一大步，在国内市场处于寡头垄断地位。

由此可以认为：上述优势使公司得以在未来保持持续上升的发展势头。

电解二氧化猛将成新的增长点

公司未来的发展思路：2004年将公司的碳酸钡发展到30万吨的规模，今后主要以巩固市场份额为主，重点拓展以电解二氧化锰及橡胶助剂的新产品。

作为公司的基础——碳酸钡及碳酸锶产业未来更多地将扮演“稳定器”的作用。未来的增长更多地是体现在产能的增长。这主要是由于公司所应用的传统玻壳领域正面临着被取代的趋势。但从目前掌握的情况来看，至少未来五年国内的彩电产量仍将以每年5％～10％的速度增长。加上公司在该领域的绝对领先，可以认为，稳定增长是主基调，而电解二氧化锰将成为公司新的利润增长点。

公司下属的大龙锰业主要产品为电解二氧化锰及金属锰。在国际上，二氧化锰(含量大于99．5％)作为电池储能材料得到广泛应用。而在国内普通电池中，由于二氧化锰含量低，必励加入汞对电池阴极进行保护(防止自然腐蚀)。

近年来由于国家对环保要求的提高及电池向无汞化方向的发展，根据《加强汞行业环境管理的规定》，我国电池行业对汞含量的要求将逐步提高，2003年达到低汞标准，汞含量小于25PPM；2005年达到无汞标准，汞含量小于1PPM。另外，国际电池制造商也纷纷寻求低成本的原材料供应商。据了解，国际电池制造商——松下年采购二氧化锰的量在4万吨左右，目前由于面临资源及环保的因素，已与公司取得了接触。这为公司提供了巨大的机遇。电解二氧化锰是世界上以每年15％以上的速度增长的第四代锌锰电池——碱陛锌锰电池的主要原料(碱锰电池是一般锌锰电池的换代产品，电池容量提高5～7倍)，是目前价格最低、最有发展前途的可充碱锰(无汞)蓄电池的主要原料，也是目前最好的手机电池——锂锰离子电池的理想原料。国内对该产品的需求以30％以上的速度增长，年需求量12万吨，而目前国内产量只有6万吨左右。电解二氧化锰的行业进入壁垒较高，主要体现在投资巨大(设备投资)、工艺复杂、控制困难。可以看好该产业的发展潜力，同时更看好红星发展结合贵州资源优势发展该产品的前景。

公司2003年的增长点主要体现在碳酸锶的扩张上，而2004年的增长点则是，大龙锰业公司6万吨干法碳酸钡的投产(公司的碳酸钡计划产量将达到30万吨)，2万吨电解二氧化锰及0．5万吨金属锰的投产。

我们选取了7家无机盐及精细化工的公司与红星发展相比较，以下7家公司的2003年及2004年平均市盈率分别为39倍及32倍，即使刨除业绩最差的渝钛白，平均市盈率也分别为33倍及27倍。因此，可以认为，作为行业龙头的公司2004年的动态市盈率仅20倍左右，明显处于低估状态，另外考虑到公司还兼有资源及IT的市场概念，且多年以来持续稳定的成长，其估值水平可看高到25倍左右。

2003年8月，本人曾调研了同样是无机盐行业背景的澄星股份(600078)，虽然当时公司股价也面临着如目前红星发展一样的“流动性”问题，但是可以相信，只要公司有“亮点”，具有持续增长的能力，所谓的“流动性”问题也只是暂时的现象，后来事实证咀资金与好公司相比，后者更具有“稀缺陛”。从红星发展与澄星股份的业务链来看，具有一定相似性(拥有资源及下游跨国公司客户资源)，从某种角度看，红星发展的资源优势比澄星股份更明显。