三元股份夹缝生存

柳泽春

2003年8月，三元股份(600429)以每股2．6元发行1．5亿股A股。这一超低发行价格是近年来绝无仅有的，市场人士大跌眼镜。

还有更进一步的情形发生；刚上市不足四个月的三元股份却交出了一份2003年业绩大幅度下滑的答卷，每股2分钱的业绩让市场人士眼镜跌碎。

数月前，三元还在其刊登的招股说明书中处处向投资者传递强者声音，短短几个月，公司好像换了一张“脸”。如今，三元不但要抵御外患，而且要防止亏损。

遭受夹击

三元产品主要在北京市场销售。2000年、2001年、2002年来自北京市场的销售收入占同期主营业务收入的比例分别为95．79％、88．20％、79．18％，2003年公司北京地区的销售收入虽然有所下降，但仍高达59．12％。面向北京这个大市场，公司乐守田园，似乎没有走出去拓展新市场的动力。

目前伊利、蒙牛、光明三家公司已分别在北京的密云区、通州区、房山区等郊区建立了自己的基地，已对三元形成合围之势。外来乳业企业不断蚕食北京的液态奶市场，使三元腹背受敌，疲于应付。

公司日加工鲜奶1000吨，曾一度与光明、伊利同处于第一集团军，并形成了很大规模优势。不过，尽管公司在北京的市场份额较大，但液态奶同质化的问题严重，公司还没有能力为其他产品进京设置任何壁垒。此外，在原料供应方面，尽管公司控制了北京周边的近90％的奶源，但由于大城市周边高昴的土地和人工成本，反而使公司在产品经营上处于明显的弱势地位。

公司主营业务利润明显低于伊利等奶源墓地型企业，即使与光明乳业这样城市型乳业企业比，也明显处于弱势。此外，公司主营业务并没有形成完整的产业链，液态奶原料中有近40％来源于股东及股东所属的子公司，一旦市场原料奶涨价特别当原奶供应紧张，将给公司正常经营带来十分不利的影响。

2003年，三元在自己的大本营乳制品销售遭受重创，收入同比大幅度下降28．5％。尽管公司主营业务收入同比增长17．53％，但净利润却同比减少78．89％。如果剔除非经常性损益，则公司2003年亏损2375万元。刚刚上市业绩就出现大幅度下滑，这不能不让人对其前景担忧。

从多元化中撤退

除了乳业，三元还投资了北京麦当劳和房地产行业。“在未来的三年里，三元食品将突出乳业的主导地位，以麦当劳快餐和房地产业务为辅，开展多元化经营，争做中国乳业第一品牌。”公司董事长包宗业称。

2003年三元股份主营业务收入的81．8％来源于乳晶销售，而房地产收入则占主营业务收入的18．2％，乳制品、房地产实现的销售利润分别占主营业务利润77．1％、22．9％。从主营业务构成上看，乳制品是三元的主体业务，而房地产则是主营业务的重要补充。

相比北京天鸿、北京城建、中远等一大批专业的房地产商，三元在当地房地产领域从资本实力到项目运作能力都存在明显差异。近期，国家对钢铁、建材、房地产等行业收紧资金。政策突变无疑将给公司房地产业务造成很大影响。

值得注意的是，2003年10月底，公司董事会已经同意向北京嘉铭投资管理公司转让公司所持有的三元嘉铭35％的股权，转股后，公司占三元嘉铭注册资本40％。这也可能是公司不得已而为之的明智之举。

麦当劳支撑

来自北京麦当劳的投资收益，可能是三元股份未来一段时间比较可靠的业绩支撑。

目前，三元拥有联营企业北京麦当劳50％的权益。公司2000、2001、2002年投资收益主要来源于北京麦当劳的投资回报，这三年分别从北京麦当劳获得投资收益1380．43万元和1259．75万元、657万元。

在未来三年，公司计划使北京麦当劳的销售收入以年均约20％的速度增长，税后利润的增长速度也将由于规模效应导致的单位成本下降而达到年均40％左右。

但从长远看，靠“给麦当劳打工”挣点钱的三元，再寻出路是无法回避的。