一字之差意行千里

文林瑾

中国证监会在方案中所提及的是设立“中小企业板块”，而非市场预期中的“中小企业板”，虽仅一字之差，但其中所包含的信息却是大相径庭。

在诸多的市场分析评论文章中，“……板块”俯拾皆是，管理层的精心择语之用意显而易见，“中小企业板块”自然是与其列于同一层面的，这点在方案中也已经明确，方案将中小企业板块定位为深交所主板市场的一个组成部分，并规定其须遵循现行的法律法规不变，且发行上市标准不变，即所谓的“两个不变”。因此，从这一角度分析，我们可以更多地将这次深交所“中小企业板块”的推出，视为管理层对深交所恢复新股发行的一种认可，也是对深交所经过三年多的努力仍未能如愿开启创业板的折中——采取的是一种过渡的、变通的举措。

很显然，深交所的初衷是希望在“创业板”前途渺茫之时，能退而求其次地推出“中小企业板”，而该板现应与主板并驾齐驱，自然，其运行规则也将有异于主板市场。那么，管理层为何没有批准深交所设立“中小企业板”呢?

创业板依然遥远

毫无疑问，大力发展资本市场是我国的一项重要的战略任务，对我国实现本世纪头20年国民经济翻两番的战略目标具有重要意义。而我国目前资本市场的结构性问题仍然比较突山，市场层次结构单一，难以适应企业和投资者多层次的投融资需求，因此，有必要建立多层次的资本市场体系。

众所周知，2000年深交所停发新股是与拟建立创业板市场联系在一起的。然而，由于周遭环境的突变，尤其是随着新经济泡沫的破灭，国际市场上的创业板和各种准创业板的不景气，甚至包括较为成熟的美国纳斯达克市场在内迭曝出丑闻，最终导致我国创业板市场的建设不得不暂缓，而这一缓就是三年多。

但是，管理层也明白若因此断然将创业板拒之门外，也有悖于建立多层次的资本市场体系的目标，毕竟推出创业板，将较大程度地拓宽中小企业的融资渠道，有利于发展高新技术和风险投资。

尽管设立“中小企业板块”相比建立“中小企业板”，距离“多层次的资本市场体系”更远一些。但是，毕竟还是向“多层次”迈出了一小步。从管理层角度出发，目前在深交所建立中小企业板块，是在现有条件下分步推进创业板市场建设的现实选择。

周正庆诠释“分步”时说，“分步”就意味着不能一步到位推出创业板，而是应当循序渐进。可以考虑先将一部分中小企业逐渐转到深圳证券交易所上市，等这些企业达到一定的数量，各方面条件比较成熟了，再考虑将它们组成创业板，单独制定创业板的股票指数，适当降低创业板的上市门槛。

因此，未来创业板的设立还有待于各方面条什的成熟。何谓“成熟”，目前确实较难界定，看来，创业板之路仍还遥远。

平衡各方利益

“中小企业板”未能如愿推出的另一种说法是考虑到潜在的对香港资本市场可能形成的冲击，并会分流部分香港市场的上市资源。

尽管香港联交所有关负责人在接受媒体采访时，明确宣称从未反对深圳设立中小企业板。但是，由于相比香港联交所，对于企业而言，内地交易所发行的最大优势是发行市盈率高得多，即一次发行工作将筹措到更多的资金，同时发行成本也相对较低，因此，对同时符合“中小企业板”和香港联交所发行条件的内地企业而言，中小企业自然会将深交所作为其首选。即使未来创业板的发行标准与香港联交所大致相近，那么，香港联交所也多了一个竞争对手。这也是管理层不得不顾虑的一个棘手问题。

而目前推出的“中小企业板块”仅定位于主板市场的一个组成部分，从其方案来看，暂不会对香港联交所构成较大的压力。

对我国沪深两个交易所而言，“中小企业板块”的推出无疑是亦忧亦喜。尽管市场预期未来沪深两个交易所的定位更有层次性，但是，中小企业板的开设对上交所无疑是利空，按照这一模式，未来上交所新股的股本较大，但发行家数可能会远低于深交所，而且市场对大盘股发行的敏感度也远远高于小盘股，这将对上交所的发行节奏形成一定的制约。

而就交易所的收入来看，若未来三分之二公司转入深交所，则上交所损失的上网发行费用、上市公司交纳的月费、席位费、交易经手费等绝不是一个小数日。据有关资料分析，深交所停发新股的三年多(2000年9月下旬深交所开始停发新股)的时间里，深交所的损失不下1亿元。

上市资源丰富

深交所这次之所以能够恢复新股发行正是假以“中小企业板块”作为契机的，《深圳证券交易所设立中小企业板块实施方案》将中小企业锁定在“主板市场拟发行上市企业中流通股本规模相对较小的公司”，可以说，这一定义既没有定量指标，定性上也是相当宽泛的，在实际操作中，“流通股本相对较小”将给予管理层更多调控的余地。同时，中小企业板块发行上市标准也仍将参照主板市场，而按《公司法》的要求，主板市场上市公司最低实收资本额为人民币5000万元，这就意味着那些无法从银行筹措资金的“创业类”中小企业仍然只能望而兴叹。

当然，深交所“中小企业板块”的启动并非简单地将中小盘股由上交所移植到深交所。三大证券报在报道设立中小企业板块消息时，提及将重点安排“具有较好成长性和较高科技含量的中小企业上市”，并在深交所主板市场中设立一个运行独立、监察独立、代码独立、指数独立的板块，即所谓的“四个独立”。这多少还是在一定程度上显现了“中小企业板块”的特性。

综合来看，尽管这次“中小企业板块”的设立并未能摆脱主板市场的框架，但是，深交所重新恢复造血功能对增加IPO的发行通道是有利的。

据有关统计，目前符合中小企业板上市条件的企业已经达到了1200多家，如此丰富的上市资源是任何海外市场都无法比拟的。

自去年底新的发审委成立以来，今年3、4月份发审委的工作会议召开的频率明显加快，两个月共审核了50多家公司的融资申请，其中首发新股近30家。发审委的高节奏的工作效率显然是为深圳中小企业板块的推出做准备。

截至今年第26次发审会审核结果，过会的首发新股约有30多家，不过，目前尚不清楚其发行股本的大小及企业的性质。据悉，其中最大一只新股是北辰实业，计划发行15亿股，募集资金约36亿元，这也是在这些过会公司中筹资额最大的一家，其他较大的还包括济南钢铁、长丰汽车等，筹资额在10～15亿元之间，有40多家为小盘股，最小的浙江鑫富仅有1500万股。有关消息还称，这些中小企业中不乏优良品种，如中捷缝纫机、风帆股份等去年净利润约有4000万元左右。