基金“弱市”下谁最具投资价值

2004年上半年进入《新财经》50排行榜的30只股票型开放式基金加权平均净值增长率为-0．69％，10只债券型开放式基金力D权平均净值增长率为0．99％，10只封闭式基金加权平均净值增长率为2．08％。同期股票型基金基准指数收益为-6．92％。无论是哪种类型，进入排行榜的基金业绩均大幅超越了比较基准。湘财合丰成长、嘉实增长和宝康消费品基金列股票型开放式基金前三甲，基金汉鼎、基金安顺、基金安瑞位列封闭式基金前三甲，宝康债券、融通债券和大成债券在债券型基金中表现出色。

进入50排行榜的基金无论是其收益性较强还是风险较低，都有其相对成功之处。但总体而言，2004年上半年排行榜体现出的特色是防御性(抗跌性)更强，而进攻性(收益性)不足。进入排行的40只股票型基金中仅有24只实现了正收益，而实现显著正收益(5％以上)的仅有3只基金，这与2003年基金的集体丰收形成了鲜明的反差。

无疑，2004年4月份开始的市场转折成为基金业绩的分水岭。多数基金在面对由宏观紧缩导致的市场调整时出现了策略性失误，这使得基金二季度季报的管理人报告中，总结和反思成为最主要的声音。2003年一再深化的结构性行情使基金普遍趋向集中持有蓝筹板块，价值投资理念被作为制胜的法宝受到极大的追捧，而这种理念趋同的结果则是基金集体扎堆于钢铁、汽车、能源、有色金属等上游板块。从2004年一季度和二季度的持仓结构来看，多数基金在重仓买入蓝筹股后采取了持有、微调的策略，总体上较为乐观。但在多数基金固守蓝筹股阵地的时候，宏观紧缩正在一步步深入，直至显著改变了行业增长趋势和周期运行特征，这出乎了多数基金的预期，尤其是前期基金重点持有的周期性板块成为直接的市场做空动力。而在这一过程中多数基金显得反应滞后，对宏观紧缩的影响估计不足，以致在市场大跌过程中主要是被动忍受而较少主动调整。由此造成了不少2003年业绩优秀的基金在2004年上半年出现较大下滑。回过头来看，除对宏观紧缩估计不足等策略原因以外，2003年特殊行情造成的基金投资理念单一化和集中化也显现出其不利基金业长远发展的一面。

相反，不同的选股策略和投资风格则成就厂2004年上半年表现抢眼的少郎分基金。洲财合丰成长、嘉实增长、宝康消费品等基金选择了与老基金不同的持仓结构，科技股、消费类个股在其持仓中占有较大比重；这些板块在一季度蓝筹股的盘整行情中表现突出，在二季度的大调整中又表现得更为抗跌。封闭式基金中基金汉鼎、基金安顺、基金安瑞等也与此类似。这部分基金都成为2004年上半年《新财经》基金50排行榜中的亮点。

另一方面，在系统性风险占主导的2004年上半年，相机抉择的重要性重新凸显出来。正确的资产配置决策成为另一部分基金榜上有名的主要原因，如景顺平衡、招商平衡等。通过二季度较早地降低股票仓位，这些基金较好地回避了大盘下跌风险，从而提升了半年累计业绩表现。而保持高仓位，进行小幅的结构调整或者坚持买入持有策略则使不少基金二季度业绩明显下滑。

由此来看，2004年上半年的基金50排行榜带有一定的特殊性，2003年表现最为优异的基金大多没有进入2004年上半年的业绩排行前列。而2004年上半年表现优异的基金有些是出于主动性的策略选择，也有部分存在历史仓位的原因。因此，在判断基金未来的投资价值时，更需要注重其业绩的持续性。

从基金公司的角度看，易方达、融通旗下各有4只股票型基金入选；嘉实、博时、华安、湘财荷银各有3只股票型基金入选。其中湘财荷银相比2003年下半年业绩提升较为显著，共合丰系统的三尺股票型基金全部入选了50排行榜。而嘉实、易方达则是保持住了相对业绩的领先地位。华宝兴业基金在股票和债券投资方面都较为出色，宝康系列基金中宝康消费品列股票型基金第三，旗下宝康债券列债券型基金第一。

2004年上半年特殊的宏观经济走势和市场行情使得众多基金出现了集体性的判断失误，这在基金业不长的历史上是不多见的。这充分说明了快速发展的中国基金业仍处于不断的学习和成长过程之中。而2003、2004年的巨大反差更给厂众多基金一个反思投资策略、调整投资思路的契机。从另一个侧面来看，价值投资理念受到的质疑也有利于真正的价值投资走向深化，有利于投资理念走向多元化。随着市场环境的变化，基本面和市场面因素的交错变化也将会给基金群体业绩触底反弹的契机。我们认为判断后市基金的投资价值，有两类基金值得重点关注：其一是经过集体的低迷，将会有部分管理能力优秀的基金走小暂时的困境，重新进入相对排行的前列；其二，更有部分在不同的市场环境下持续表现优秀的基金，其反映出来的投资管理能力是值得信赖的。这两类基金都是值得投资者重点关注的。对此，我们将在20只重点基金的点评中对此子以具体的分析。