企业高质量发展之基：财务可持续性

【摘要】企业财务可持续性决定着企业的成败， 是企业高质量发展和可持续稳定发展的基础， 且由资金周转的可持续所决定。由于企业内外部不利因素的影响， 资金周转并非完全顺畅， 可能会面临财务风险， 包括财务紧张、 财务危机和财务失败。为了避免这些风险， 需要实现业财融合， 确保资产变现， 进行逆周期管理， 增强财务弹性， 协调外部财务关系。

【关键词】财务可持续性；资金循环；资金周转；财务风险；高质量发展

【中图分类号】F275 " " "【文献标识码】A " " "【文章编号】1004-0994（2024）22-0003-8

企业实现高质量发展的根本特征就是可持续稳定发展， 一个企业如果经历过高速增长， 最终却归于失败， 就不是高质量发展的企业。企业能够存续的根本在于具有核心竞争力， 而这种竞争力必然是不断创新的结果。企业可持续稳定发展既以财务可持续为基础， 也最终表现在财务可持续上。任何企业的经营都是以资金作为起点， 也是以资金作为归属， 资金的流入和流出贯穿于整个经营过程。只有资金流入和流出实现可持续动态平衡， 才能保障企业可持续稳定发展。

一、 财务可持续与资金周转

财务的基本职能就是组织资金运动， 而资金运动会形成资金的循环和周转。任何企业的设立都是以资金作为起点， 通过开展经营活动形成资金循环； 任何企业都必须通过实现资金循环的不断反复来形成资金周转， 从而实现可持续稳定发展（栾甫贵，2019）。资金循环过程如图1所示：

从资金循环过程可以看出： 为了开展经营活动， 企业必须首先获得货币资金， 形成货币资金形态； 其次以货币资金购买生产资料， 为生产过程提供生产手段和生产对象， 货币资金形态转化为商品资金形态； 再次， 生产者运用生产手段对生产对象进行加工制造， 生产过程中所占用的这些生产资料处于生产资金形态； 然后， 生产出满足市场需要的产品， 一方面将生产资料的价值转移到产品中， 一方面创造出新价值， 生产资金形态转化为新的商品资金形态； 最后， 通过市场将商品出售而收回货币资金， 商品资金形态又回归到货币资金形态， 终点成为新的起点。终点的货币资金是由起点的货币资金带来的， 前者的数量要大于后者的数量， 终点成为起点的目的和归属。终点的货币资金用来收回起点的货币资金投入， 包括补偿物料转移价值即生产成本， 新创造的价值则用来支付生产者报酬、 缴纳税费和分配利润。不难看出， 资金循环是生产和流通的统一。企业生产的连续性要求资金循环顺利经过生产过程和流通过程， 每一个过程都不能受阻， 否则， 资金循环必然受到影响， 再生产过程也将无法反复进行。

在资金循环的基础上， 伴随再生产过程的反复进行形成资金周转， 资金周转是不断反复的资金循环。如果资金循环强调的是生产过程或者再生产过程是否能够顺利进行， 那么资金周转是在资金循环顺利进行的前提下强调资金运动的速度或者时间。资金周转的速度必然影响资金占用的数量、 生产产品的效率和价值创造。资金从一定形态出发， 经过运动再回到这一形态经历的时间就是资金周转时间， 由生产时间和流通时间构成， 不同企业生产的外部环境、 性质和方式不同， 资金周转的时间也不同。资金循环是资金周转的基础， 没有资金循环， 就没有资金周转。资金周转是资金循环的动态表现， 资金的不断循环流动形成资金周转。实际上， 资金的循环再次进行时， 也就是在G的第二次循环进行之前， P…W'-G'到G-W…P的循环就已经进行， 这种进一步的循环就是P…W'-…-W…P， 是生产资金循环； 在生产资金第二循环即P的第二循环进行之前， 第一循环即商品资金的循环就已经结束， 因此， 第一形态已经包含其他第二形态； 以此类推， 商品资金循环也具有同样的特征。这说明资金循环伴随着资金周转处于周而复始的状态， 并不是初始的货币资金经过循环被收回后再开始新的循环， 如图2所示： ‌

财务可持续性就是企业通过财务管理组织资金运动形成资金循环和不断反复的资金周转， 最终实现企业的可持续稳定发展， 表现在以下方面：

1. 财务可持续性是资金周转的不断反复及提速。从长期和整体视角来看， 企业财务可持续性就是指资金能够反复不断地周转， 这意味着企业的每一次资金循环都能顺利进行， 即企业资金循环初始投入的货币资金经过生产过程和流通过程最终得以收回， 并能够产生预期的收益。实际上企业初始使用的货币资金是由出资者投入的， 无论是资本出资者还是负债出资者投入货币资金， 都要通过企业的经营活动实现投资增值。出资者不仅要收回投入的货币资金， 而且要获得投资增值， 该投资增值既可以通过收益分配用于满足出资者自身的需要， 也可以用于下一次循环。企业要在激烈的市场竞争中生存， 就必须持续不断地发展， 因此， 企业资金的周转是在原有资金循环的基础上实现规模更大和质量更优的循环， 而不是简单的循环重复。

在每一次资金循环都能顺利进行的基础上， 资金的周转速度不断加快， 从而用更少的资金占用取得更多的收益。一方面， 市场竞争和新技术的采用使得整个社会资金的周转速度不断加快； 另一方面， 为了在市场竞争中取得优势， 企业必然会通过内部挖潜和创新提高竞争力， 从而加快资金周转。企业要实现和加快资金周转， 关键在于生产和流通两个过程： 生产过程要创造价值， 生产出满足市场需求且质优价廉的产品； 流通过程要实现价值， 选择合适的营销方式快速地将产品卖出去， 及时地收回货币资金。

2. 财务可持续性是业务必须创造价值。资金循环意味着一定时期企业投入的货币资金经过生产和流通得以收回， 这是从整体而言的。实际上， 在资金循环的过程中， 生产和流通是通过各种类型的业务实现的， 每一类业务的开展都需要投入资金， 每一类业务都应该有助于产品价值的创造和实现。所以， 每一类业务都是一个投入和产出的过程。一般而言， 投入就是为开展业务投入的各种资源， 这些资源可以抽象为货币资金， 货币资金可以购买所有资源。产出就是各类业务通过资源的使用创造和实现的价值。每项业务都应该创造和实现价值， 有的业务会直接带来货币收入， 有的业务会减少成本费用从而减少货币投入， 有的业务还会减少资金占用从而节约使用资金。所以， 每项业务均以货币资金投入开始， 形成货币资金的流入或者减少货币资金的流出， 具有类似于企业资金循环过程的特征。如果每项业务带来的货币资金的流入和节约大于货币资金的投入， 就意味着货币资金冗余， 财务可持续就成为必然。事实上， 企业开展的每项业务并不一定都会带来货币资金的净流入， 只要整体上企业资金循环能够实现货币资金的增加， 就不会影响企业的财务可持续性， 但可能会影响不能带来货币资金净流入业务的财务可持续性。如果不能带来货币资金净流入的业务不断增加， 最终会导致企业资金循环难以持续， 企业财务可持续性必然受到影响。因此， 企业要保持财务的可持续性，不仅要关注整个资金循环所带来的货币资金净增加， 也要尽可能避免和减少不能带来货币资金净流入的业务。

3. 财务可持续性是每一时间点上货币资金流入和流出的平衡。理论上， 货币资金的初始投入是一次性的， 货币资金的最终流入也是一次性的， 它们各自存在于同一时间点。实际上， 货币资金的流入和流出是伴随着企业各项业务活动而发生的， 企业业务活动开展的时间受生产和流通过程的前后时序影响而有先有后， 甚至不少业务是交叉进行的。这表明货币资金的流入和流出存在于不同的时间点上， 而不是在同一时间点上。正是货币资金流入和流出的先后性和交叉性， 使得各个时点货币资金的流入和流出并不平衡， 有的时间点上货币资金流出大于流入而形成资金短缺， 有的时间点上货币资金流入大于流出而形成资金冗余。不同时间点上的资金短缺会造成财务紧张， 资金冗余会形成机会损失。财务可持续必然要求实现每个时间点上的资金流入和流出的可持续均衡， 而仅依靠企业自身的资金是无法实现这一目标的， 还必须借助外部融资。尽管如此， 在企业内部的确有必要尽可能通过合理有效的资金计划安排， 实现每个时间点上资金流入和流出的相对平衡， 在此基础上， 再考虑外部融资的必要性。所以， 财务可持续性也是在各个时间点上资金流入和流出的动态平衡。当货币资金出现短期冗余时， 企业有必要通过资金的合理有效运用取得机会收益， 同时也要确保这些资金能够迅速变现， 否则会导致未来货币资金紧张。使用这种短期冗余货币资金的根本目的不仅仅是“用”， 更重要的是通过其变现为企业未来货币资金流入和流出的平衡带来弹性。

4. 财务可持续性是资金流入和流出期限结构的匹配。货币资金流入和流出的平衡不仅体现在数量上， 也体现在期限结构上。货币资金流入和流出期限结构是货币资金流入和流出在期限上的分布， 不同的货币资金流入和流出期限对应着不同的风险和收益特征。货币资金流入和流出的期限结构主要分为长期资金和短期资金， ‌长期资金是使用期限在一年以上的资金， 短期资金是使用期限在一年以内的资金。这只是一种会计上的分类， 从企业货币资金流入和流出的视角看， 货币资金流入通常会有一个时间节点， 或者对使用期限进行约定， 而货币资金流出或使用也需要一定的时间， 两者之间存在一种期限上的适配。如果货币资金流入的时间节点先于流出的时间节点， 资金就会冗余， 反之就会短缺； 如果对货币资金流入后使用期限进行了约定， 而货币资金使用后收回的时间又晚于这一约定期限， 则资金就会短缺， 反之就会冗余。期限错配会造成资金紧张或形成资金盈余。货币资金期限结构存在于企业整体层面和每项业务层面。从企业整体来看， 货币资金期限结构分为短期和长期两种， 这是一种相对总括的分类， 短期内有更细的期限划分， 长期内也可以进一步细化。实际上， 资产负债表中资产与负债及所有者权益两方的划分就是其体现， 表明短期货币资金由短期资产占用， 长期货币资金由长期资产占用。从每项业务来看， 货币资金的期限结构就是一个确定的时间结构， 一项业务投入的货币资金要在某一时期后才能收回， 那么投入货币资金的期限就要与这一期间相适应。如果投入的货币资金是持续不断地收回， 那么投入货币资金的期限就要按照收回货币资金的期限分期进行。

货币资金流入和流出的期限结构涉及收益和风险的均衡。实际上， 为了满足日常经营需求和应对突发事件， 企业必须持有足够的短期货币资金， 以满足流动性需要； 在保证流动性的前提下， 企业还需要合理配置中长期货币资金以获得更高的收益。企业需要在流动性和收益性之间建立平衡点， 以避免资金闲置或过度投资； 也需要将货币资金按不同期限进行分散投资， 以降低单一期限投资带来的风险。不能单纯为了降低货币资金流入和流出期限结构不匹配带来的风险， 就将流入的长期货币资金作为短期资金占用（也称“长借短用”）， 否则会带来货币资金成本的提高； 但可能将流入的短期货币资金作为长期资金占用（也称“短借长用”）， 从而带来资金成本的下降和风险的上升。从根本上说， 货币资金流入和流出期限结构的适配就是要实现收益与风险的均衡， 如果单纯地强调增加收益而不考虑风险， 就有可能导致短期的资金紧张进而影响长期的财务可持续性。

5. 财务可持续性是具有一定的资金弹性。资金弹性是指企业在面临资金需求变化时， 能够迅速并有效地进行资金调配和应对的能力。企业之所以需要资金弹性， 是因为： 其一， 市场需求的变化会导致企业经营出现周期性波动， 从而对资金的需求量也会发生变化； 其二， 企业内部业务活动的交替进行， 在某一时间点上或者短期内使得资金的需求量发生变化； 其三， 企业也有可能存在资金错配问题。这些都必然要求企业适应资金需求量的变化， 迅速有效地实现资金流入和流出在总量、 结构和期限上的适配。企业对货币资金的需求并不是一个固定的量， 使用期限也有长有短， 从客观上决定了企业的资金需求弹性。与这种资金需求弹性相适应， 企业资金的供给也是具有弹性的。在企业筹资中， 资本筹集和长期负债筹资就是为了满足企业长期稳定的资金需求。短期筹资则是为了适应企业资金需求的弹性变化， 当企业需要资金时可以随时筹到资金， 当企业不需要资金时又可以随时偿还债务。最典型的形式就是短期负债， 可以做到随借随还， 满足企业的临时性资金需要， 这显然是在资金的供需双方间形成的一种相互匹配的资金弹性。

在此基础上， 企业也可以在其内部形成资金弹性， 一般的做法是保有一定数额的货币资金， 这可以满足企业日常经营活动的临时性资金需要。为了使这种货币资金取得一定收益， 可以进行金融资产投资， 如银行存款、 票据和各种有价证券。但如果一个企业的金融资产占比较大， 有可能导致企业脱实向虚， 不利于企业的主业做大做强， 甚至可能使企业的主业不再具有竞争优势而收益不断下行， 只能借助金融资产投资获取一部分收益， 从而大大提升企业的经营风险。如果一个企业适度地保有一定的金融资产， 可以增强资金流动性或者变现能力， 从而满足临时性货币资金需要， 以防止货币资金短缺进而导致资金紧张。最为关键的是， 保有金融资产的目的不是投资， 而是增强资金弹性， 保有金融资产的数额与临时波动的货币资金需要的数额应该相一致。当货币资金需要增加时， 就可以将这些流动性很强的金融资产迅速变现； 当不需要货币资金时， 又可以将这一部分货币资金转换为金融资产。有了这种资金弹性， 企业就可以根据货币资金需要量的变动进行有效调节， 以避免某一时点或短期内的财务紧张。

总之， 企业的财务可持续首先建立在企业资金循环以及由此决定的资金周转顺畅的基础上， 而资金周转顺畅最终由企业经营的竞争优势决定， 从这个意义而言， 财务的可持续性最终决定于企业经营的竞争优势。在企业资金周转顺畅的基础上， 尽管整体上初始的货币资金投入经过生产和流通收获了更多的货币资金， 但并不意味着企业的每项经营业务都能够创造和实现价值， 并形成货币资金流入， 企业必须尽可能避免和消除不能创造和实现价值的经营业务， 否则会影响企业财务的可持续性。即使企业的所有经营业务都能创造和实现价值， 但由于每项业务货币资金流入和流出的时间并不相同甚至交叉， 不同时点上或短期内货币资金流入和流出的规模并不均衡， 也会导致货币资金紧张从而影响财务的可持续性， 这就需要通过货币资金的合理调度和安排实现资金流入和流出的平衡。即使货币资金在各个时点或短期内实现了资金流入和流出规模的均衡， 也有可能由于资金流入和流出期限结构不匹配甚至错配而导致货币资金紧张， 企业必须通过货币资金的期限管理实现某一时点或短期内货币资金流入和流出规模的均衡。为了满足临时性资金需要， 企业必须形成资金弹性。可见， 财务可持续性既由企业经营业务的竞争优势决定， 也需要通过财务管理对货币资金流入和流出规模与期限结构的合理匹配以及保有一定的资金弹性实现。

二、 财务可持续与财务风险

企业财务可持续是一种整体和理想的状态， 企业在发展过程中通常都会面临经营风险和财务风险， 所以企业的财务可持续并不是一个恒定不变的过程（黎倩，2022）。财务可持续与财务风险相伴相生： 一方面， 没有财务风险就无所谓财务可持续， 因为无风险财务本身就是持续稳定的， 正是由于企业发展过程中存在财务风险， 才需要企业保持财务的可持续性； 另一方面， 如果企业不能保持财务的可持续性， 就意味着财务风险的存在会影响企业的发展， 甚至可能导致企业失败。因此， 财务可持续的核心就是如何防止财务风险的负面影响。

财务风险有广义和狭义之分。广义的财务风险是指企业在各项财务活动中因难以预料和无法控制的因素， 导致企业在一定时期、 一定范围内所实现的财务成果与预期经营目标发生偏差， 从而使企业蒙受经济损失或者不能取得更多收益的可能性（董庆刚，2017）。狭义的财务风险就是筹资风险， 是指企业到期不能还本付息的可能性。广义的财务风险强调了财务活动与经营活动的内在关系， 企业的资金运动（财务活动）是伴随着经营活动进行的， 财务通过组织资金运动服务于经营活动以实现经营目标， 当财务所组织的资金运动不能有效地服务于经营活动时， 就可能会带来经营目标不能实现的风险。狭义的财务风险虽然是从筹资的视角提出的， 但企业是否能够还本付息并不由筹资本身决定， 而是由筹资后的经营活动决定。筹资的目的是经营， 经营的目的是实现经营目标， 如果经营活动不能实现经营目标， 就会产生不能还本付息的风险。如果筹资不能满足经营活动的需要， 经营目标就难以实现。

可见， 无论是广义还是狭义的财务风险都不仅仅与财务本身相关， 还与经营活动相关。经营活动的目标通常是以价值指标体现的， 这些价值指标就是财务指标， 经营活动实现经营目标需要满足这些财务指标的要求。这就必须取得和占有相应的资源， 在市场经济条件下， 企业的各种资源都可以通过货币反映， 或者说有了货币资金就可以拥有各种资源。企业价值的创造和实现是通过货币资金投入来购买各种资源， 将这些资源用于各种经营活动， 最终实现经营目标（主要就是价值目标）， 表现为货币资金的收回。在这一过程中， 价值目标有可能实现也有可能难以实现， 从而产生风险。实际上， 一般意义上的风险就是指不确定性， 这种不确定性既可能是有利结果也可能是不利结果。财务可持续实际上就是消除不利结果， 将不利结果转化为有利结果。财务风险按照对企业财务可持续性的影响程度可以分为财务紧张、 财务危机和财务失败三种类型。

1. 财务可持续与财务紧张。财务紧张是由于企业内外部因素的影响所出现的资金短缺或资金周转不灵活的一种状态。资金短缺是指企业所拥有的资金量少于维持企业正常生产经营所需要的资金量， 表现为一定时点或短期内货币资金流入量小于货币资金流出量而形成的资金缺口（谢志华和谢昊宇，2022）。财务紧张不完全理解为负面的， 表现为两种形态： 一是发展型缺口。为了确保可持续稳定发展， 企业必须不断地投入资金， 特别是当资金投入卓有成效时， 企业就有了进一步发展的需要， 这就需要资金的支持， 而资金的供应往往赶不上发展的速度， 从而形成资金的发展型缺口。一旦这种发展型缺口不能获得及时足额的资金供给， 就会降低企业的发展速度， 甚至使企业失去发展的机会。避免财务紧张的关键就是根据企业发展的速度， 及时足额地筹措到发展所需要的资金， 否则会由于发展机会的丧失而影响经营可持续性， 从而影响财务可持续性。值得注意的是， 在企业可持续稳定发展的过程中， 也要防止增速过快、 扩张过猛甚至过度的状态， 一旦资金供给无法满足需要甚至资金链断裂， 就可能直接造成财务危机。实现资金供给与发展机会之间的有效均衡， 就成为财务可持续的前提。二是维持型缺口。这是在企业日常经营活动过程中， 由于市场的上下波动而导致的资金缺口。这种资金缺口通常出现在市场上行的某一时点或者短期内， 会导致企业无法及时地购进原材料、 支付应付款项、 偿还银行借款， 从而导致企业临时性缩减生产经营规模， 甚至停工、 停产， 使得企业正常经营活动难以为继。如果是市场景气导致的资金缺口， 必须采取各种筹资方式解决， 以维持经营活动的正常进行， 从而实现财务可持续， 这实质上是通过增加资金流入平衡资金流出。如果是市场下行导致的资金缺口， 经营活动的资金流入和流出会面临压力， 经营活动的资金流入会相应减少， 必须采取各种减少资金流出的措施以实现两者的均衡， 这实质上是通过减少资金流出平衡资金流入。渡过市场下行期之后， 进入市场上行期就可以抹平市场的上下波动， 实现财务的可持续， 但如果不能实现资金流入和流出的平衡， 资金紧张就有可能转化为财务危机， 企业也就无法正常经营和运转。

资金周转不灵活是指在企业经营过程中资金流动受阻， 难以顺畅循环， 表现为资金的流入速度赶不上流出的速度， 资金占用时间过长， 企业无法及时回收资金以满足其他各项经营活动的资金需要。资金周转不灵活所导致的财务紧张一般与资金周转效率以及与此相应的资金占用规模相关， 资金周转速度慢、 资金占用时间长、 资金占用规模大等问题， 大都与企业的管理模式和管理效率直接相关。如果从财务的视角看， 就是如何加速货款回收、 延缓和减少现金支付、 减少资金占用、 降低成本费用， 以及在不同时点和不同业务之间合理配置资金， 实现现金流入和流出在各个时点和不同业务之间的平衡， 关键就是要改善企业的内部管理特别是财务管理。

从整体和长期来看， 企业财务紧张基本上是一种常态， 有的财务紧张是因发展所需， 有的财务紧张是由市场波动所致， 也有的财务紧张是由于管理效率较低和财务安排不到位所致， 一般财务紧张不一定会导致财务危机。从某种意义上说， 财务紧张具有财务风险预警的作用， 一旦出现财务紧张的苗头， 企业特别是财务部门就应该采取及时的应对措施， 解决某一时点或短期内现金流入和流出的暂时不均衡问题， 防止财务紧张的累积效应， 否则， 财务紧张就有可能造成财务危机。

2. 财务可持续与财务危机。财务危机是指企业由于各种内外部不利因素的影响， 不能及时偿还债务、 难以维持正常经营活动、 财务状况恶化、 较长时期出现经营亏损的一种状态。财务风险是财务危机的成因， 财务危机是财务风险积累到一定程度的必然结果， 没有财务风险就没有财务危机。财务紧张作为财务风险的一种存在形式， 也有可能演化为财务危机。财务紧张既可能由有利的因素形成， 也可能由不利的因素所致， 这种风险通过企业内部管理以及财务的有效调整和合理安排就能够缓解或消除。财务危机则不同， 如果不能得到有效解决， 可能会对企业的生存和未来发展形成严重威胁。

财务危机的典型表现有三种状态： 一是技术性无力偿债。这是由于企业经营战略出现偏差， 经营计划不周， 资源特别是资金调配不当， 资金周转出现极大困难， 利润下降甚至亏损， 从而不能按时偿还债务， 债权人往往采取法律手段追讨债务的财务困境。如果企业不能及时调整战略偏差、 完善经营计划、 合理配置资源， 资金周转的困难就难以解决， 就可能导致亏损长期化趋势， 债务追偿会变得更加紧迫， 财务可持续就难以为继。企业为了维持可持续稳定发展而进行的经营扩张一旦过度， 就可能产生这种结果。过度的扩张是一种战略偏差， 会导致资金紧张甚至资金链断裂， 以致利润下降甚至亏损， 所以技术性无力偿债所导致的财务不可持续主要源于经营困境和财务安排不当。要化解财务危机， 就要从经营和财务两个方面着手。二是经营性无力偿债。这是指企业由于经营不善或者外部环境的变化而没有及时进行经营转型， 全部收入不能抵偿全部成本费用， 导致企业持续亏损， 无力支付到期本息的财务困境。如果投资者不能持续投入资金， 企业不能改善经营或者实现经营转型， 企业经营就难以为继， 可能陷入资不抵债的财务困境。经营性无力偿债主要由企业经营所致， 如果企业经营的长期亏损情况得不到改善， 企业就不可能持续发展， 而要解决这一问题， 关键是要改善经营或者实现经营转型， 并以此获得投资者的持续资金投入。在这种情形下， 为了保持财务可持续， 就要利用经营的改善和转型吸引投资者不断地投入资金。三是整体性资不抵债。这是指企业总资产账面净值的数额小于或等于负债账面价值的数额， 债权人不能收回全部债权， 资本已经全部损失， 企业陷入破产状态的财务困境。这是企业财务危机的一种极端状态， 这时企业已经无法通过自身的资产来偿还债务， 也无法依靠自身的能力改善经营。陷入资不抵债的企业虽然没有经过正式的破产程序宣布破产， 但整体财务状况已经恶化， 资不抵债， 实质上已陷入财务失败的境地。不过陷入资不抵债的企业仍然有可能通过债务重组、 资产重组甚至并购重组（新设合并）等方式实现重生， 并在此基础上实现新的财务可持续。

可以看出， 如果财务紧张是一种相对常见的状态， 那么财务危机就是一种少见而又不能不防的状态。财务危机的三种状态实际上是按照财务危机的成因和程度分类形成的， 技术性无力偿债是由现实的经营问题决定的， 包含了企业资源特别是对资金的安排不当， 具有技术性特征， 其最终结果是由于亏损而不能及时偿还债务。通过完善经营计划、 合理配置资源可以缓解或避免这种财务危机。经营性无力偿债是由经营不善或没有及时转型所致， 具有经营性特征， 其最终结果是由于持续亏损， 不仅不能还本付息甚至趋于资不抵债， 通过经营重组特别是转型升级以及获得相应的财务支持也可以一定程度地缓解和避免。整体性资不抵债是由于企业自身无力改善经营、 扭转长期亏损的状态而无望偿还债务， 只有通过债务重组、 资产重组甚至并购重组实现企业重生。

3. 财务可持续与财务失败。财务失败是指企业资不抵债， 依靠自身的经营能力和财务重组都无法偿还债务的一种财务困境。财务失败是企业经营成果和财务状况恶化的最终结果， 企业面临被其他企业并购而终止（吸收合并）或者破产的境地。财务失败是财务危机的极端状态， 财务危机是财务失败的先兆。当企业陷入财务危机时， 如果不能及时采取有效的经营措施和合理的财务安排进行挽救， 则财务失败终将到来。财务失败的基本表现是企业资金循环中断， 资金周转终止， 资金运动连续性和并存性不复存在， 资金完整性丧失， 初始投入循环的货币资金经过生产和流通两个过程后， 部分甚至全部不能收回， 陷入资本损失和资不抵债的困境。财务失败的根本原因是企业经营活动及其生产出的产品不能满足市场需要， 或者在市场竞争中与其他竞争对手相比处于绝对的劣势， 经营活动及生产出的产品难以创造和实现价值。伴随着经营活动的进行， 亏损持续发生， 不断蚕食投资者投入的资本和借入的负债资金， 资本无法保全， 负债难以偿还， 只能终止企业经营或者被其他企业吞并。所以， 财务失败就是企业财务可持续的终止， 任何企业都要尽可能避免这种结局的出现。财务失败的根源在于经营和管理的失败， 财务管理的失败只是导致财务失败的根源之一。

总之， 财务可持续与财务风险之间有着密不可分的关系， 正是由于财务风险的存在才使得财务可持续成为一个现实问题， 为了保持财务可持续就必须尽可能避免或消除财务风险。财务风险按照对企业财务可持续性的影响程度分为财务紧张、 财务危机和财务失败， 这三种财务风险都与企业的经营状况密切相关， 同时也受财务管理的影响。对财务可持续性影响程度越高的财务风险类型与经营水平的关联度越高， 越需要通过经营的改善甚至转型升级才能避免或消除； 反之， 则可以更多地通过财务管理的合理安排避免或消除。

三、 财务可持续的实现路径

财务可持续要求企业始终保持资金循环以及由此形成的资金周转能够长期不断地进行下去， 也要求企业在资金循环以及由此形成的资金周转出现临时性的间歇性梗阻时， 能够采取各种经营和财务措施， 梳理和打通梗阻， 使得资金周转能够持续高效地进行下去， 从而使企业实现可持续稳定发展。实现财务可持续的基本路径如下：

1. 实现业财融合， 确保业务活动能创造和实现价值。财务可持续性根本表现在资金循环以及反复不断形成的资金周转上， 每一次资金循环的实现， 最终都取决于企业的业务活动能创造和实现价值， 而业务活动要创造和实现价值就需要使用和占有财务资源即资金。资金循环就是从投入货币资金开始， 通过生产创造价值， 通过流通实现价值， 最终收回货币资金， 形成价值增值。投入货币资金是手段， 收回货币资金和实现价值增值是目的， 该目的的实现是通过生产过程和流通过程的业务即企业的业务活动达成的， 只有企业的业务活动都能创造和实现价值， 企业的资金循环以及由此形成的资金周转才能顺利实现。

在市场经济条件下， 企业存在的底层逻辑就是要创造和实现价值， 也就是企业的业务活动必须创造和实现价值， 这是业财融合的本质。这本是无可厚非的事实， 但业财融合却成了企业运行中的现实问题， 原因在于内部牵制下财务与业务必须分离， 而财务只是提供企业一定时期财务状况和经营成果的价值结果信息， 而不提供业务原因信息， 业务原因信息主要分散在各业务部门（谢志华等，2020；谢志华等，2023）。价值结果信息与业务原因信息基本脱节， 企业的信息体系就无法清晰地揭示其一切业务是否都创造了价值、 怎样创造价值、 创造了多少价值， 也就无法分析判断企业的哪些业务没有创造价值， 只是占用和耗费了货币资金投入所带来的资源。正如前文所述， 要顺利地实现资金循环以及由此形成的资金周转， 就需要企业生产过程和流通过程的业务都创造和实现价值， 每一个不能创造和实现价值的业务都会给资金循环以及相应的资金周转的顺利进行带来不利影响， 进而影响财务可持续性。为了避免、 减少和消除不能创造和实现价值的业务， 根本途径就是实现业财信息一体化， 这样既能了解企业的各项业务创造和实现价值的情况， 也能了解每一个开展业务的主体（企业内部分部和岗位）创造和实现价值的情况。通过前者所提供的信息， 就能进行相关业务是否以及怎样创造和实现价值的决策， 从而使企业的业务都建立在价值创造和实现的基础上， 使业务的价值创造和实现建立在最少资源占用和耗费的基础上； 通过后者所提供的信息， 能针对企业内部各个业务主体所开展的业务对企业价值创造和实现的贡献程度进行考核评价， 形成企业价值创造和实现的内在机制， 使得每一个业务主体都能够将自身内在的潜能充分地发挥出来。两者无疑会对企业的资金循环以及由此形成的资金周转的顺利进行产生重大的正面影响。要实现业财信息一体化， 关键是以财务的价值结果信息追溯至业务原因信息， 通过分析价值创造和实现的业务原因信息， 发现有利因素和不利因素， 对有利因素或者相应的业务投入更多的资源， 对不利因素采取避免、 减少和消除的措施。也就是说， 财务可以通过业财信息一体化的有效实现， 更好地发挥其对财务可持续性的作用。

2. 确保资产变现， 实现资金反复周转。企业货币资金的投入是伴随着经营活动的先后顺序分期投入的， 货币资金的收回也分布在不同的时间点上； 除了货币资金周转， 资金周转也包括生产资金和商品资金的周转， 这两种资金的周转伴随经营活动的先后顺序分期进行。随着资金的周转， 在一定期间结束的同一个时间点上， 资金并非都是以货币资金或者生产资金或者商品资金的形态而存在。理论上， 资金循环以及由此形成的资金周转都是假定以货币资金、 生产资金或者商品资金投入开始， 并以相应的资金形态结束， 形成货币资金、 生产资金或者商品资金周转。任何企业在一定时期经营结束时， 期末所形成的资产都不仅仅是货币资金形态， 也包括生产资金（固定资产等）和商品资金（存货等）形态， 除了货币资产， 也包括其他非货币资产和无形资产。同时， 企业的资金循环要周而复始地进行， 一个循环结束后所收到的货币资金会投入下一个资金循环， 如此周而复始， 期末的资产不可能都处在货币资金形态， 这样就形成了期末资产负债表中资产一方各种类型的非货币资产。但问题在于从资金循环以及由此形成的资金周转而言， 只有当收到货币资金时才意味着投入的货币资金得以收回， 财务才是可持续性的。关键不在于期末资产是否处于货币资金形态， 而是期末资产中的非货币资产在未来能否持续不断地变现， 这种变现的持续性决定了财务的可持续性， 所以实现财务的可持续性就要分析判断期末资产能否在未来变现， 正是如此， 资产负债表的资产是按照变现能力由大到小进行排序的， 对资产质量的控制和评价必须聚焦在每项资产的变现能力上。

在实际经营中并非一切业务都能创造和实现价值， 但所有业务进行价值创造的结果最终都体现在资产负债表的资产上， 资产能够在未来按照其账面价值或者更多的价值变现， 就能说明企业的业务从整体上实现了货币资金的收回和价值增值。之所以说企业业务活动的结果都体现在资产上， 是因为一切负债都会转化为资产， 一切资本也会转化为资产， 一切没有分配的利润也表现为资产， 当年的利润和收入会增加资产， 当年的成本费用会减少资产。企业的业务活动无非是筹资活动、 投资活动和经营活动， 这些活动的结果都直接与资产相关。如果在未来资产能够变现、 负债能够偿还、 资本能够收回， 以前未分配利润仍然以资产的形式存在， 当年的利润也存在于资产上并且是真实的， 那么， 资产持续不断的变现能力就成为财务可持续的基础。

3. 进行逆周期管理， 实现风险控制前移。实际上， 一个企业的期末资产能在未来按照账面价值或者更多的价值变现， 是企业必须尽可能实现的目标， 但有一些资产的价值可能难以变现。市场需求的变化、 竞争对手的竞争压力、 政策的改变以及企业内部经营管理不到位， 都可能影响企业期末资产的变现。如果企业任一经营期期末的资产无法按照账面价值变现， 则说明企业资产价值下跌， 甚至没有价值， 这实质上就是企业未来的潜亏。为了防止未来潜亏成为现实亏损而得不到补偿， 使得企业持续经营难以为继， 财务可持续出现困难， 就有必要未雨绸缪为未来资产的减值所形成的潜亏提取风险准备金。

企业在可持续发展的过程中通常都会面临经营周期性波动， 经历企业经营的高峰期和低谷期。在高峰期， 企业资产价值上升， 货币资金增加， 利润上升； 在低谷期， 企业资产价值下降， 货币资金减少， 利润下降甚至发生亏损。企业如果不能在财务上抹平这种周期性波动， 就可能导致企业在低谷期陷入财务失败的困境， 难以持续经营。抹平周期性波动就是为未来资产不能变现的风险做准备。一般的做法包括： 在高峰期预期未来资产可能贬值的程度， 在当期对各种贬值资产提取减值准备； 对已经形成的亏损通过当期的利润进行弥补， 当期的利润也可以用于弥补未来亏损； 通过当期提取法定和任意盈余公积， 为未来弥补亏损做准备； 通过各项会计政策的合理有效使用， 尽可能地将资金更早更多地留存于企业（如加速折旧和按存置价值计提折旧）。这些都意味着企业通过逆周期管理实现未来风险的前移管控， 从而实现财务的可持续。

4. 增强财务弹性， 防止财务风险刚性影响。企业为未来风险提取准备金， 并不意味着未来风险所造成的损失都能得到补偿， 在风险发生时企业应该通过财务弹性调节风险的影响。财务弹性是企业财务适应市场环境变化， 通过调整资金运动过程中风险和收益的关系， 实现风险与收益均衡的能力。当企业出现资金冗余时， 能够迅速地进行投资， 取得投资收益； 当企业出现资金短缺时， 能够及时地筹措资金， 防止资金链断裂。财务弹性贯穿于企业的经营活动过程和投融资过程。

经营活动过程包括采购、 储存、 生产、 销售和售后服务。在这个过程中， 企业为了生产产品， 必然会发生各种成本费用， 也会占用各项资产。成本费用的增加就是利润的下降和亏损的可能， 财务可持续必然受到影响， 企业需要通过控制成本费用， 形成成本费用下降的可能空间； 资产的增加就是资金的占用增加， 不仅会带来相关成本费用的上升， 而且会直接影响企业资金的余缺， 资产占用越少， 资金冗余的可能性就越大。企业要通过加速资金周转减少资产占用， 对经营活动的时间管理和效率管理就变得十分重要。经营过程越短， 占用资产越少； 经营效率越高， 同等产出所占用的资产就越少。这为企业财务提供了资金调节和成本费用控制的空间。

就投融资活动而言， 涉及投资弹性和筹资弹性。投资弹性包括规模弹性和结构弹性。投资的规模弹性是指企业根据市场环境和自身能力能够扩大和缩小投资规模的可能性。扩大投资规模需要投入货币资金， 要求企业留有一定的货币资金和具有能够从外部筹措资金的能力； 收缩投资规模需要投资所形成的资产能够更好地变现。投资的结构弹性是指企业根据市场环境和自身能力能够调整投资所形成资产或者项目的用途的可能性， 包括货币资产或者金融资产与非货币资产或者非金融资产相互调整的可能性， 以及投资项目改变使用方向的可能性。筹资弹性也包括规模弹性和结构弹性。筹资的规模弹性是指企业根据市场环境和自身需要扩大和缩小筹资规模的可能性， 当需要资金时企业可以从内部和外部及时地补充资金， 当资金需求减少时企业能够迅速地将资金退出企业， 如随借随还的资金筹资弹性就高， 固定期偿还资金的弹性就低。筹资的结构弹性是指企业能够根据市场环境和自身需要， 对筹资种类、 筹资渠道、 筹资方式和筹资期限进行灵活调整的可能性， 如短期负债与长期负债的可转换性、 负债与资本的可转换性、 筹资期限的可调整性。资产与负债及所有者权益之间也会形成结构弹性， 如应收款项总额与应付款项总额之间的相互对应， 以及内部各应收应付款项之间的相互对冲等。

企业增强财务弹性， 目的就是在面临实际风险时能够尽可能地减少企业亏损， 避免资金缺口， 实现资金流入和流出规模与期限结构的有效匹配， 防止资金链断裂。这能为财务可持续提供可调整的空间， 避免风险硬着陆可能带来的企业财务失败。

5. 协调外部财务关系， 实现财务风险分散共担。任何企业经营都不是单打独斗孤立进行的， 企业经营的过程也是与外部发生联系、 形成各种关系并对这些关系进行协调的过程， 企业与企业之间以及与其他利益相关者之间是一种竞争与合作的关系， 通过竞争中的合作实现各方共赢（王志红，2008）。企业要深入分析与各利益相关者之间合作的可能性、 潜力大小和方式， 合作不仅能够共创共赢， 而且能够有针对性地解决企业面临的问题。当企业面临财务风险时， 如果能够得到外部利益相关者的支持， 就可以分散和避免财务风险， 这是企业与外部利益相关者互济互助的结果。协调外部关系以实现财务风险分散和避免主要从经营与财务两个方面进行：

一是经营方面， 企业通过开展经营活动与外部形成供应链关系（主要涉及企业与供应商和顾客的关系）和价值链关系。供应链关系是一种经营业务的竞争和协作关系， 价值链关系是一种价值共生和共享的财务关系。在价值链关系中， 当供应方的商品和服务供不应求时， 必然对企业形成财务压力； 当供应方的商品和服务供过于求时， 则会对供应方形成财务压力。如果双方只从自身利益的立场出发形成财务关系， 就有可能使处在不利地位的一方形成财务风险， 即使其陷入财务紧张、 财务危机甚至财务失败困境。长期来看， 当供应方与企业之间的供求关系存在周期性的互换规律时， 如果只顾及一方的利益， 就会变成零和博弈关系（有我无你）， 这显然不利于双方的财务可持续。双方应该通过协调财务关系将其转换成均衡关系， 一方承担另一方的部分风险， 就可以使双方的供应链和价值链关系长期延续下去， 双方的财务可持续才能实现。最典型的例子就是煤炭供应企业与发电企业的财务关系， 由于煤炭的价格处于周期性波动之中， 当煤炭的价格上升时， 必然会给发电企业带来财务压力， 反之亦然。如果双方不对涨价和跌价进行相应的调整， 实现双方利益的均衡和稳定， 就有可能导致两败俱伤； 如果通过双方财务关系的协调实现价格的相对均衡和稳定， 就可以降低价格周期性波动带来的财务震荡或者财务风险， 实现稳健经营和财务可持续。

二是财务方面， 企业对外进行筹资和投资， 就会形成投融资双方的财务关系。企业进行筹资， 对应的外部出资人就是进行投资； 企业进行投资， 对应的外部筹资人就是进行筹资。筹资和投资是一个问题的两个方面。企业在进行筹资时， 应与出资人建立稳定的财务协作关系。一方面， 企业希望出资人能够以较低的资金成本、 相对较少的约束条款长期稳定地提供资金， 并能提供各种企业所需要的金融服务； 另一方面， 出资人希望企业能够为其带来稳定的投资报酬和其他相关利益。只有当两者所带来的利益能够实现均衡时， 双方的财务关系才能持久。如果双方出于自身的利益处理财务关系， 就不可能持久， 从而导致双方的财务可持续性受到影响。典型的例子就是银行与企业之间的财务关系。企业希望银行能够及时足额地满足其贷款需要， 并能获得低利息、 少约束条款的优惠， 同时也需要银行提供其他各类金融服务为企业带来收益； 银行也希望与企业保持稳定的信贷关系， 企业既能够从本行贷款并及时还本付息， 又能够将多余的资金存于本行， 并主要由本行向企业提供其他各类金融服务， 形成企业与银行之间的利益互动和互补关系。当企业面临财务压力时， 银行会给予持续支持； 当银行面临经营压力时， 企业也会给予相应的支持。正是这种银企间的利益互动和互补关系， 才能降低市场波动给双方带来的财务风险， 否则双方都有可能陷入财务困境。企业要实现外部财务关系的有效协同， 关键是与外部形成长期稳定的协作关系， 这种关系的背后是以双方的信用为基础， 同时又以价值共生和价值共享为前提。一旦双方的信用关系得以牢固建立， 利益均衡得以持续实现， 外部财务关系的协同就会对企业的财务可持续发挥积极作用。

四、 小结

企业为了实现高质量发展， 就必须保证自身可持续稳定发展， 而实现这一目标离不开财务可持续， 财务可持续由资金周转的持续顺畅决定。在企业的实际运作中， 由于内外部因素的影响， 资金周转并非完全顺畅从而引发财务风险， 也就是可能导致财务紧张、 财务危机和财务失败。企业需要通过实现业财融合、 确保资产变现、 进行逆周期管理、 增强财务弹性、 协调外部财务关系等路径， 避免这些财务风险的发生。

【 主 要 参 考 文 献 】

董庆刚．企业财务风险成因及其防范［ J］．现代商业，2017（9）：160 ～ 161．

黎倩．中小微型企业民间借贷融资的财务风险管理［ J］．现代企业，2022（1）：92 ～ 93．

栾甫贵．论会计学的学科性质［ J］．会计研究，2019（3）：18 ～ 24．

王志红．关系营销与企业可持续发展［ J］．商场现代化，2008（7）：88．

谢志华，谢昊宇．对现金流量表若干理论问题的反思［ J］．财会月刊，2022（15）：14 ～ 21．

谢志华，谢昊宇，高严.论业财融合的信息融合路径［ J］．财会月刊，2023（15）：3 ～ 10．

谢志华，杨超，许诺．再论业财融合的本质及其实现形式［ J］．会计研究，2020（7）：3 ～ 14．