产能阶段性过剩，光伏行业该怎么投

2021年至2023年，受“双碳”政策影响，中国光伏行业走出了一波从54GW到87GW再到216GW的暴增行情，突破了2017年的历史高点，但随着光伏产能的不断扩张，2023年光伏行业一、二级市场由高走低。展望2024年，随着光伏产能过剩及出海政策调整等一系列因素的影响，一、二级市场投融资将持续萎靡，但光伏行业的优化整合会推动光伏企业的兼并重组，一级市场并购端将迎来一定行情。未来，随着光伏行业整体优化整合的完成，掌握技术、资源、资金优势的垂直一体化龙头企业将迎来新一轮发展机遇。

2023年光伏行业投融资出现波动

2023年中国光伏行业经历了一个阶段的发展波动。三季度之前，一级市场端，以国资为代表的LP对光伏新能源产业支持意愿强烈。二级市场方面，光伏基本面发展较好，企业良好的业绩在股价上得到体现。而进入三季度之后，光伏板块行情开始下行，在二级市场股价方面表现为持续调整下跌，主要原因还是光伏行业过度扩张所带来的产能过剩所致。

2023年，国内光伏行业一、二级市场投融资整体呈现疲软态势。二级市场方面，2023年光伏行业再融资明显放缓，一方面是监管层阶段性收紧IPO和再融资，另一方面是目前行业进入优化整合期，行业整体盈利下滑严重，企业投资意愿减弱。一级市场方面，光伏新能源仍是国家和地方政府所支持的重点行业。在募资端，地方国资作为LP出资成立了较多产业引导基金。但随着光伏行业市场疲软，投资端逐渐趋于理性，市场化GP对行业的尽调审核逐步趋严，重点关注光伏行业在重点新兴领域的突破。而在退出端，由于光伏行业IPO收紧及行业的兼并重组，并购交易将进一步活跃。

光伏行业产能过剩将进一步影响行业投融资热情。2024年上半年，中国光伏继续快速增长。截至4月底中国累计光伏装机约670GW，同比增长52.4%；1—4月新增光伏装机60.11GW，占累计装机8.97%，同比增加24.4%。2024年1—4月，全球光伏同样快速增长。一季度，印度新增公用事业级光伏装机井喷至7.5GW，相当于2023全年印度全部新增光伏装机量；一季度，SMM统计全球光伏组件出货量达到86GW，同比增长274%。但与火热的光伏行情相比，光伏制造业处于整体亏损态势。截至7月16日，在申银万国光伏设备行业分类的64家上市公司中，已有22家预披露了2024年上半年业绩。其中，9家企业实现盈利，占比不足五成；18家企业归母净利润同比下滑，占比超过八成。值得注意的是，在亏损前十的榜单中，包括通威股份、隆基绿能、TCL中环等在内的头部企业占据多数。故从目前光伏行业的经营情况来看，2024年光伏行业仍将持续延续行业内的优化整合。行业内多家光伏企业已经终止或停止了光伏项目的投资计划和项目建设，光伏行业二级市场行情将进一步疲软。而从一级市场来看，二级市场行情的持续低迷将进一步向一级市场传导，行业投资热情也将进一步消退。

个人投资者可尝试走长期投资路线

随着光伏行业整体优化整合的完成，以及新政策的陆续公布，掌握技术、资源、资金优势的垂直一体化龙头企业或将迎来新一轮发展机遇。而对于个人投资者来说，从短期来看，光伏行业面临着阶段性的出清和调整行情，现阶段个人投资者应采取观望态度，不宜贸然大规模进入。从长期来看，在政策方面，由于宏观层面国家对“双碳”目标的坚定执行以及能源改革的不断实施，光伏行业在实现阶段性出清后，预计将会出现新一波发展行情。

而在应用层面，光伏产业已经从传统的工业发电层面延伸到了商业和居家，未来的光伏行业，尤其是光伏与储能的紧密结合方面，将会产生丰富的应用场景，这对于整个光伏产业的发展无疑是十分有利的，同时也存在着较多的投资机遇。故个人投资者在对于光伏行业的投资理念方面，要旨在做一个坚定的长期主义者，在短期内注意观察光伏行业动态，重点把握其产业链核心企业发展趋势和技术路线情况，聚焦头部、聚焦高技术投资标的。并在进行光伏产业投资时，要注重细节，尤其是光伏产业在日常消费领域的延伸和细分，聚焦光伏产业在大众消费品研发方面的突破，以前瞻性和长期性的理念在波澜起伏的光伏行情中获得长期的超额回报。

投资者可重点关注以下几类光伏企业

一是掌握前沿性、颠覆性技术和具有资金实力的光伏企业。追求更低的度电成本，一直是光伏行业发展的核心目标。近年来，中国光伏行业技术路线不断迭代更新，尤以P型电池（基于P型硅片的光伏电池）向N型电池（基于N型硅片的光伏电池）迭代的案例为代表，且N型组件取代P型组件的市场已经开始放量，带动了国内新一轮组件产能的释放。虽然从行业普遍认知来看，P型电池取代N型电池是一个不争的客观事实，但在N型电池中仍然延伸出了三个细分方向，主要分为TOPCon（Tunnel Oxide Passivated Contact solar cell，隧穿氧化层钝化接触太阳能电池技术）、HJT（Heterojunction Technology，异质结技术）和BC（全称Back Contact，背接触电池技术）三种N型电池技术。其中，TOPCon技术在转换效率、寿命、可靠性以及与传统PERC（发射极和背面钝化电池）产线兼容性方面具有优势，但面临工艺复杂性、成本以及效率提升空间的限制。HJT技术以高转换效率、低工艺温度、高稳定性、低衰减率和双面发电等优点著称，但初始投资和材料成本较高，性价比尚不具优。BC技术可以很好地结合其他电池技术，大幅提高电池的转换效率，因其背接触设计，外观更为美观，具有更为广泛的应用场景，但同样面临制作工艺复杂、技术和设备的高投入以及高生产成本的挑战。从目前项目建设成本市场行情来看，TOPCon电池新产线的设备投资约为2亿元/GW，而基于现有P型电池产线升级改造的成本约为1亿元/GW；HJT电池的新产线投资则高达3.5亿元/GW左右。而BC电池的1GW成本更是高达5.6亿元。故基于成本方面的考量，TOPCon技术路线有着天然的性价比优势，也是现阶段大众所认可的N型主流路线。但是业内专家也同时认为TOPCon也是在未来新技术出现前的过渡技术，目前围绕TOPCon和HJT路线之争尚未有明确的定论，光伏行业头部目前的技术研发革新，都是基于TOPCon和HJT技术的基础上尝试叠加钙钛矿，如果哪家企业能够在这些关键技术领域取得突破，其在一、二级市场将获得丰厚的投融资，也会成为该领域新质生产力的代表。与此同时，伴随着当前光伏行业市场的不断出清，市场将逐步回归理性。从长远发展角度来看，光伏新能源是符合国家宏观发展战略的产业，具有资金优势的企业如果能够熬过当前市场行情的寒冬，随着市场的不断出清，产能过剩的情况也将随之改变，当市场毛利润逐渐回升的时候，这批企业将成为行业中的胜利者，并迎来新一波的发展浪潮。

二是具有全产业链优势，资源丰富的企业。从目前光伏产业的发展形势来看，头部企业由于具有产业链整合、规模、资金等优势，其在当前激烈市场竞争中占据相对优势地位。在依托于成本等优势实现对当前无序化竞争市场进行优化整合后，头部企业的产品利润率将进一步上升，整个行业也将恢复良性发展。为了实现这一目标，头部企业目前还加强在光伏领域的全产业布局，不断在扩张自身的产能，通过进一步优化整合供应链和创造规模优势来降低成本，提高自身的市场份额。同时，为了实现自身的全球化战略，众多的头部企业也开始了出海布局。头部企业在一级市场的投资会进一步降低其综合成本，加快其他企业出局和市场出清的速度。因此，在当前对光伏一、二级市场的投融资中，我们要更多地关注头部，尤其是在全产业链领域占据绝对优势的头部企业。

三是聚焦光伏产业链关键环节的头部企业。从目前光伏行业产业链图谱研究分析来看，光伏产业链上游为主要原材料，包括硅片、银浆、PET基膜、氟膜、光伏建筑设计；中游为零部件及组件，包括光伏玻璃、光伏胶膜、光伏电池片、光伏背板、光伏焊带等；下游为发电与应用，包括光伏发电系统、电网输送、光伏应用产品、光伏建筑—体化。从目前的国家政策来看，光伏肯定是作为新能源领域一个重点行业在推进，而在当前市场出清的过程中，只有依托于规模、资金、技术等优势生存下来的头部企业才会有更多的机会。因此，我们在光伏细分领域也要更多聚焦产业链环节的头部，在市场整体下行的情况下，差异化不一定会取得成功，但头部企业一定会具有比其他企业更凸显的投资价值。

逆势而行的投资和新技术路线的开发将成为行业未来新的增长点。虽然，光伏行业仍处于发展低谷期，但行业内对于光伏新质生产力的研究一直尚未停止，尤其是在钙钛矿叠加领域。另外，一些在资源和资金实力上具有优势的企业也在当前行情下进行逆向投资，如通威和德力西等。它们认为，光伏是一个典型的周期性成长性行业，只要行业具有发展前景，那么过剩产能终会消失，供给侧叠加技术创新本身，推动落后产能的淘汰，进而实现产业链走向更高阶段。在目前市场逐步出清，产品价格回归价值和理性的情况下，依托资金实力消耗对方未必不是一个正确的选择，也给当前暗淡的一级投融资市场带来一抹亮光。