新形势下国有企业并购中存在的财务风险分析

摘要：在全新的社会经济发展态势下，国有企业改革持续推进，并成为经济转型发展的新驱动，受到日益广泛的关注和重视。就内容而言，国有企业改革涉及混合所有制改革、国有企业并购重组等领域，尤其并购重组是近年来国有企业推进改革的主要实施路径。国有企业并购的有效实施虽然能够促进内部资源的优化配置，助力实现国有资产保值增值的目标，但就目前的实际情况来讲，整个并购过程也存在不少的财务风险及安全隐患，如果不及时对其采取有力的措施予以有效的规避，必然会影响到并购重组的实施效果，严重时反而给企业造成更大的经济损失。对此，文章立足实际，在阐明相关概念的基础上，归纳分析了国有企业并购重组的动因以及并购前、中、后期存在的财务风险，最后针对性提出了具体的风险防范对策，包括做好各项调研工作、规范实施并购标的估值工作、优先选择内部渠道进行筹资、合理选择债权融资完成并购、合理选择股权融资完成并购、加强流程制度统一建构、做好财务人员队伍建设工作等。希望文章的论述能够为国有企业在并购过程中规避财务风险提供一定的借鉴。

关键词：国有企业；并购；财务风险；对策

持续推进和深化国有企业改革，优化国有经济结构，提升国有企业规模化以及优质化水平，提升其核心竞争力，不断巩固和夯实高质量发展的基础，为打造全球一流企业持续发力——是现阶段国有企业发展面临的重要议题。在此背景下，国有企业并购规模快速扩大，据不完全统计，2022年以来，央企数量不断下降，已经由十年前117家缩减到了98家，但数量减少并没有影响整体经济效益，甚至促进了国有经济综合实力的显著提升，比如宝钢和武钢、鞍钢、本钢的成功并购就呈现了如此的效果，已然成为国有企业并购重组的典范和优秀案例。但有成功的案例就会有失败的教训，国有企业的并购不会是简单的叠加重组，而是充满了许多风险挑战，有着较强的复杂性，特别是财务风险较大，如何进行有效规避成为决定并购成功与否的关键。因此，有必要就新形势下国有企业并购的财务风险防范问题进行系统研究，以便为后续国有企业并购的高效推进提供重要指导。

一、基本概述

（一）国有企业并购的概念

所谓的国有企业并购，就是指国有企业采取相应的经济手段将其他企业所有权或经营权归于自己的一种市场行为。

通常来讲，国有企业并购行为的发生具有较强的应然性与必要性，大多依据企业战略发展诉求而提出、而推进，能够起到扩大业务规模、优化资源配置、拓宽效益空间的作用。目前，国有企业并购常见方式有股权收购、资产收购、合并等。在具体实施中，并购方需要全面考虑并购对象的实际价值、财务风险、财务整合及后续管理等问题，要确保并购方案可行性，提高并购成功率。有别于其他类型企业的并购行为，国有企业并购具有一些特殊之处。

第一，国有企业并购要在特定的法律政策框架内实施，如国有资产管理法、国资交易监督管理办法等，就是有许多特殊法律条文要遵守。

第二，国有企业并购要将国家利益和公共利益置于首位，必须保证并购行为符合国家战略规划和产业政策方针。

第三，国有企业并购完成后要进行系统的整合处理，切实维护相关主体合法权益，保证企业稳定健康发展。

整体而言，国有企业并购属于典型的资本运作模式，是培育提升企业核心竞争力的重要路径，但在实际并购过程中也面临着诸多风险挑战，需要进行整体审视和系统规划，保证并购可行有效。

（二）财务风险

财务风险是企业经营发展中无法避免的风险存在，是指在财务活动中因不可控因素带来的财务状况不确定性以及由此带来企业损失的可能性。对于国有企业而言，财务风险无法避免、不能彻底消除，广泛存在于投资、筹资、资金运营、收益分配等环节，具体包括以下几种类型。

1. 投资风险。指因投资决策不合理、项目调研不到位等原因带来的投资效益预期不佳及投资出现亏损，最终引发相应的财务风险。

2. 筹资风险。指因为市场演变、政策变化等原因带来的成本提升、渠道变少等问题所致的筹资难度增加，进而引发相应资金风险。

3. 资金运营风险。指因为资金使用不当、应收账款占比过高等原因带来的资金周转不畅、资金链断裂等问题以及由此带来的风险或损失。

4. 收益分配风险。指因为收益分配政策不合理、收益分配方式单一落后等原因带来的留存收益不高、股东利益受损等问题，加剧相应权利冲突，影响企业稳定及财务活动价值。

后续为了全面规避财务风险，国有企业必须优化风险管控体系的系统，强化风险意识，提高管理能力，加强内部审计和财务监督，确保财务活动的合规性和有效性。只有这样，才能确保国有企业在并购等重大财务活动中有效规避财务风险，实现国有资产的保值增值目标。

二、新形势下国有企业实施并购重组的动因

作为国家的经济支柱，国有企业独特的身份和使命使其在日常运营管理的过程中除了呈现出自主经营、自负盈亏的特点，还表现出强烈的独特性。这种特性，既为国有企业赋予了市场主体的身份，使其能够在市场经济的大潮中自主决策、自我发展，也为其设定了特定的责任与义务，即接受国有资产主管部门的管理与监督。在双重属性和特点的影响下，国有企业在追求经济效益的同时，也需要确保其行为符合国家宏观政策的导向和公共利益的要求。与此同时，作为国有企业重要的资本运作手段之一，并购是确保国有企业实现经济利益、巩固和提升核心竞争力的重要途径。通过并购，国有企业可以快速获取外部资源、扩大市场份额、完善产业链、提高生产效率，从而巩固甚至加强其在市场中的竞争地位。特别是在当前全球经济环境日趋复杂、市场竞争日益激烈的背景下，并购成为国有企业实现快速发展、抢占市场先机的有力武器。并购重组也是主管部门推动国有企业改革、优化产业布局、实现社会资源有效配置的重要手段。主管部门通过规划国有企业的并购活动，不仅可以引导国有企业在更大的平台上进行整合，实现规模经济和协同效应，还可以借此机会优化产业结构、淘汰落后产能、推动产业升级。通过并购，主管部门可以更有效地配置社会资源，使其流向更具有发展潜力和战略价值的产业和领域，从而实现社会资源的最大化利用。

（一）国有企业改革的时代要求

进入新时期，我国政府在继续深化国有企业改革工作的同时，出台了一系列的政策文件，以实现社会高质量发展为导向，对国有资产结构进行持续的调整和优化，全面提升运行效率及分配效率、回报效果——这也成为新形势下国有企业改革的核心。之所以如此重视，主要原因在于“改革”能够确保国有企业更加全面履行社会职责，培育提高企业核心竞争力，在提升国有资本利用效率的同时，达成保值增值的目的，推动国有企业可持续发展以及社会经济水平的显著提升。

也可以说，国有企业的并购既能够进一步完善和优化国有企业的资本布局，也能够深化战略管理变革，优化资产结构，拓宽效益空间。

（二）市场经济效益的内在驱动

国有企业在资金资源上有着独特优势，通过合理投资能够对其进行深层挖掘，进而促进战略目标的顺利达成。特别是在并购非国有企业的过程中，国有企业可以充分发挥在资产方面的优势，迅速进军相关产业领域，快速扩大市场份额。而对于存在经营困难的企业来说，通过对其并购则能够对地方经济的发展起到维稳和促进的作用，对于缓解地方就业压力也能产生积极的影响，有助于企业充分践行社会责任与使命。

全新的社会经济发展形势下，国有企业实施并购还有助vdaYlegZjmsBRYfcWTtFPVnmUVFOsiCXUwWVBw3wL40=于其获得大量的上市公司资源，进而扩大自身的优质资产规模，促进产业结构转型升级，提升证券化的概率，借此获得更多市场机会。

另外，虽然近年来很多国有企业的综合实力得到了显著提升，但相比西方发达国家依然存在较大差距，经营能力、竞争能力、资本资源等都有很大的提升空间。特别是在传统体制束缚下，其也存在决策效率低、流程成本高的现实问题，无法与非国有企业所具有的灵活经营属性媲美。

所以国有企业通过并购，还能及时引进新思想、新技术、新方法，促进管理机制的革新与优化，全面吸收非国有企业经营优势，进而实现协同发展，提升国际竞争能力。

（三）国有企业内部治理革新的现实要求

新形势下，随着我国市场经济转型的日益加速，市场竞争激烈程度也在不断提高，国有企业在发展建设的过程中虽然具备一定的优势，但要想在更大的舞台上保持这种优势，就必须具备一定的创新能力，掌握领先技术，形成差异化竞争优势，此时，并购对于国有企业而言，就是达成目标的重要选择。通过这一路径，国有企业能够进一步整合优质资源，尽快弥补短板，提高盈利能力。

另外，随着混合所有制改革的深入，国有企业并购能够吸收更多民营资本，有助于战略性转变。随着证券市场的日益成熟，国有企业要想提高自身在行业内的话语权以及地位、影响力，并购重组是一个不错的选择。其通过引进现代企业管理思维和流程体系，最大限度保证资产证券化的规范生成，扩大产业规模，促进深层升级，最终为经济社会高质量发展提供核心驱动。

三、国有企业并购各阶段的财务风险

国有企业并购主要分为三个阶段，即并购前、并购中和并购后，而每个阶段都有着相应的财务风险，这也决定了国有企业并购财务风险管控的必要性与重要性，具体风险类型如下。

（一）并购前的财务风险

国有企业在实施并购之前，对并购的目标企业进行估值是重点与核心，其直接关系到并购交易的最终价值。从并购主体来看，其最为关注的是标的企业的股权收购价值是否与其实际价值相吻合。在实际进行操作的过程中，标的企业的股权价格很大程度上是根据对其价值评估的结果而确定的，但无论是评估方法的使用还是参数的选择都会影响到评估的结果。如果评估结果与实际情况存在较大的差距，很容易导致并购溢价，一旦后续的收购完成，企业自身就会承受极大的资金压力，在无法保证收益的情况下，自然会触发更大的财务风险和危机。一般情况下，国有企业在实施并购之前所面临的财务风险与选择的并购方有着直接关联，尤其是作为标的企业的财务情况、风险偏好等问题，都会触发风险的“开关”。

首先，就预期效益来看，并购方除了要考虑实际估值结果，还要更多考虑并购对象未来的发展前景，关注并购后是否会创造符合自身预期的效益。

其次，就并购对象财务状况来看，估值的核心内容就是并购对象所提供的各类财务报表和信息资料，若是这些信息数据存在造假且没有被及时发现，就会导致估值结果偏差较大，进而引发相应财务风险。

最后，从风险偏好的角度来说，国有企业在市场经济的并购活动中，需要围绕风险偏好来选择最终的价值评估方法，最大限度地规避各种估值风险。但是受到政府以及主管部门的影响，其很难在估值阶段真正结合实际经营情况（即风险偏好）制定策略，加大财务风险出现的概率。

（二）并购中的财务风险

国有企业实施并购的过程中，资金是焦点所在，对于并购方而言，必须保证足够的资金储备才能实现成功并购，如此就对筹资融资提出较高要求，但无论以怎样的手段去尝试解决资金问题，都面临着较大的财务风险。

首先，国有企业资本结构是决定融资渠道的核心因素。结构是否合理很大程度上决定着国有企业融资成本的高低，若是企业资产负债率较高，尤其是在短期债务规模较大的情况下，需要通过债券融资渠道完成资金筹集，如此会加大财务风险出现的可能性。因为债权融资会进一步扩大企业的负债规模，导致资金成本快速攀升，若是完成并购后的效益预期不理想，不仅会严重挤压原有的利润空间，甚至会带来更加严重的财务危机。而且资金成本如果过高，并购后的效益无法进行有效覆盖，直接代表并购的失败，故国有企业并购实施必须全面考虑资本结构因素，保证融资方式选择的合理性。

其次，国有企业实施并购过程中的资金流动风险也是需要重点关注的方面。因为国有企业并购是一个系统性的工程，需要持续且大量的资金、资源投入，若是企业自有资金不够，就需要借助外部融资渠道完成相应融资所需，但由此也会加大负债比例，弱化企业内部资金的流动性，引发相应风险。所以国有企业并购重组也需要加强对资金的规划与预算管理，避免并购对常态化资金运营产生负面影响。

最后，国有企业并购中还要对信息不对称风险进行重点关注。国有企业并购对象可能会为了谋取更多利益而隐瞒部分不利信息，使得并购主体估值结果失真，引发并购决策失误。这种信息不对称风险也会造成并购方支付对价过高，加大相应的财务风险。为了切实规避此类风险，国有企业一定要做好前期的调查研究，了解并购对象实际财务状况。

（三）并购后的财务风险

国有企业并购完成后，还要对双方财务系统进行整合，在保证流程规范、体系完备的基础上，维持企业健康稳定发展。因国有企业所面临的内外部发展环境较为复杂，实施并购时，相关人员必须结合实际，谨慎、系统地对并购时间、方式、进度、结构等进行灵活调整，最大程度确保具体活动有序有效开展，达成预期。也就是说，在国有企业并购后的财务风险中，制度体系和队伍能力是两大核心影响因素。

首先，就国有企业财务内控流程体系来讲，因并购双方在财务管理目标上存在差异，以及在流程体系上存在不同，具体如会计政策、会计目录、税收政策等都存在差异，这在双方财务整合中必然会引发相应冲突，如果处理不当就会引发一系列财务风险，并加大财务管控难度。

其次，就财务队伍能力来讲，并购双方在财务人员综合素养上也存在较大差异，双方在战略诉求、发展方向、财务职能、业财融合等方面必然存在认知上的不同，由此就会带来政策理解、制度执行上的偏差，很容易带来内耗，加大资源浪费以及相应财务风险发生的可能性。

四、针对国有企业并购过程中财务风险的应对策略

（一）并购之前财务风险的有效防范

首先，完善市场化运作机制。随着国有企业改革的持续深入推进，政府职能运作的底层逻辑也出现了显著改变，市场化运作水平得到了明显提升。为了进一步规避国有企业并购前的各项财务风险，国有企业必须采取有效措施持续深化市场化改革，尽快实现管资产向管资本的逻辑转型。监管部门要做好放权工作，调整监管目标和内容方式，确保国有企业在充分遵循市场规律的基础上进行经营运作，进而促进经营思维与方式模式的市场化转变。

其次，国有企业并购实施前一定要做好各项调研工作，要保证尽职调查全面、系统推进，真实了解并购对象财务状况、经营实际，深层识别潜在风险问题，为后续并购方案合理生成提供重要依据。

最后，规范实施并购标的估值工作。国有企业并购实施前，应结合实际经济行为明确具体评估目标、方法、范围，在全面考虑相关影响因素的基础上精准选择评估方式与方法。另外，国有企业要将国家利益和公共利益放在首位，在具体估值中既要考虑经济效益，又要综合考量并购对象行业现状、区域状况等，全面践行社会职责，实现经济效益与社会效益平衡。

（二）并购中的财务风险防范对策

首先，要积极引导和鼓励来自社会维度的优秀资本介入，参与国有企业改革及国家经济建设。如果企业本身的条件较为优越，还可以拓展和丰富融资渠道，吸纳来自民营市场的战略性投资，甚至可以通过启动股权私募资金的方式来争取资金支持。

其次，由于目前我国的资本市场已逐渐完善，股票发行注册制也成为常态， 因此很多国有上市企业会选择配股、定增等方式实施融资，一定程度上可以缓解并购所面临的资金压力。但是在此过程中bjNVw7hgdMa32cr+Kja9qiCFlBcKbA/XGqN4+gu5MWU=必须规避控制权旁落、股权被稀释、治理流程失序等情况。所以，国有企业可以考虑优先选择内部渠道进行筹资，因为其在资金资源上有着先天优势，在短期内没有重大采购计划或投资项目时，可通过内部融资渠道完成并购，这样就能够有效降低资金的使用成本，提高其利用率的同时，也避免企业出现收支失衡的情况，不断为后续发展提供有力的支撑以及保障。

最后，国有企业在推进并购的过程中，如果本身的负债规模不大、压力较小，或者短期债务在企业当中的占比不高，其就可以选择债权融资的方式来实现并购。但在此过程中必须对并购以后的资金流向进行预测，合理预判资金的安全预留范围，更确保企业在既定的债务周期内，标的企业的资产净现金流能够完全覆盖需要偿还的债务。

（三）并购后的财务风险防范对策

国有企业在完成并购之后，需要构建完善的财务管理目标系统，引导并购对象尽快调整财务制度架构，增进双方贴合统一，保证未来发展走向的正确，以及整体战略规划的精准落地。

在完成制度体系重构工作后，还要全面关注并购对象的财务制度运行情况以及财务风险管控现状，并进行定期评估审查，及时发现问题，及时启动追责机制，强化相关主体责任意识。

此外，还要加强财务人员队伍建设，重点提高他们的综合业务能力和风险防控能力，要从思想理念、理论知识、技能方法等维度入手，通过常态化培训教育机制，持续完善他们的知识系统，促进能力结构转型，强化风险防范意识，全面规避国有企业并购后的财务风险。

五、结语

国有企业并购全过程都存在相应的财务风险，这就要求相关主体立足实际，树立系统化思维，针对实际存在的各类风险，采取有效措施进行规避防范，以增强并购活动规范性、有效性，充分发挥国有企业并购优势作用，助力国有企业高质量健康发展。归纳来讲，国有企业在并购前要完善市场化运作机制，要做好各项调研工作，以及规范实施并购标的估值工作；并购中要优先选择内部渠道进行筹资，要合理选择债权融资完成并购，以及要合理选择股权融资完成并购；并购后则要加强流程制度统一建构，以及财务人员队伍建设工作，提供全方位制度保障和人才保障。

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（作者单位：武汉临空经济区人力资源服务有限公司）