黄金未来如何演绎？

尚恒

黄金价格6月开始陷入区间波动，这是2024年2月以来的第一个没有创下新高的月份。未来，黄金将如何演绎？

央行掀起“淘金热”

今年以来，央行的“淘金热”带动了全球投资者的购金热情，毕竟央行的买入量是一股难以抵抗的多头力量。

嘉盛集团资深分析师拉扎扎达（FawadRazaqzada）表示，就黄金而言，最近几个月价格大幅上涨的原因之一是中国央行的大规模购买。然而，在5月，中国央行结束了此前连续18个月的购金潮。但在他看来，只要央行不出售储备，对黄金价格的影响不会过大，黄金仍被投资者看好。

6月7日的数据显示，5月中国央行结束了自2022年11月以来连续18个月增持黄金的举措。当日，每盎司黄金价格下降超过67美元，一度跌至2307美元，跌幅接近3%。到周一（6月10日），黄金现货价格已经跌破每盎司2300美元，可见央行的影响力。

全球“央妈”确实是过去一年来最强有力的购金者。中国央行4月黄金储备环比增加6万盎司，实现“18连增”。世界黄金协会的数据显示，2024年一季度全球央行净购金量达290吨，创下季度购金量的历史新高，土耳其、中国和印度领衔。

有业内人士表示，这并不意味着央行购金趋势逆转，而可能是在高金价的背景下，央行放缓了购金的节奏，但多元化配置的趋势明显是在提速，尤其是在新兴市场央行之间。

各界预计，未来新兴市场仍将成为更主要的购金力量。世界黄金协会中国区CEO王立新表示，欧美国家发展更早，对黄金的配置也更早，而早年新兴经济体的发展刚刚起步，需要留存外汇去满足外贸需求。随着这些国家家底变得更厚，且全球都出现了更强的多元化配置需求，黄金自然会被新兴市场央行增持。

除了央行，其实更多主权机构等“大资金”近年来都充分认识到了黄金在投资组合中的作用。

“目标日期基金之父”、美国富达投资大中华区投资策略及业务资深顾问郑任远近期表示：“在投资组合中，如果只有两类资产（股、债），风险真的很难控制，只能择时。但择时并不是我们强项，因而在养老金投资中，越来越多机构选择配置黄金、另类资产甚至一些实质房地产来进行风险分散。”

以著名的挪威主权财富基金为例，该机构近年来也增加对黄金的配置，因为在机构看来，只要配置2%-5%的资金在黄金，就可以极大缓解组合的风险，因为很多风险是非线性的。

主要消费国印度需求下降

另一方面，世界黄金协会（WGC）在《2024年中期展望报告》中表示，黄金年初至今的表现非常好，超过了大多数主要资产类别。但对于下半年的预测，金价“可能会继续在与近期类似的区间内波动”。

世界黄金协会提到，黄金主要消费国之一的印度，去年对黄金珠宝的需求下降了6％。在印度，节日期间买黄金是吉祥的象征。但鉴于金价高企，4月印度一传统节日期间，黄金需求走软。

今年5月，印度TataSons的珠宝和时尚子公司Titan公布的季度利润低于市场预期，分析师将原因归咎于高金价对需求造成的打击。先前世界黄金协会也认为，随着金价上涨，该国今年的黄金需求总量可能降至4年来的低位。

印度南部班加罗尔市中心的GoldPalace珠宝店店主ShaikAmeen直言，印度家庭已经因高价而减少了婚前采购。他表示，该店每天大约有50名顾客，原先可以与约一半促成交易，现在这一比例只有四分之一。

Ameen补充道，“以前顾客能买得起100、200克左右的黄金，现在转为50到60克左右。”标普全球旗下的印度分析公司Crisil预计，到2025年3月，印度的销售量将“停滞不前”。

印度黄金珠宝协会秘书长苏伦德拉·梅塔（SurendraMehta）表示，尽管印度人“热衷于黄金”，但不断上涨的黄金价格正对婚礼前的家庭造成影响，“我认为价格近期不会出现回调，他们只有两个选择：要么购买较少的数量，要么较低的纯度。”

班加罗尔高档婚礼策划公司DivyaVithikaWeddingPlanners联合创始人VithikaAgarwal表示，在新冠疫情之后，婚礼的成本明显上升，“无论你花多少钱，都无法享受以前那样的体验。”

多家机构仍看好黄金长期潜力

当前，多数投资机构仍认为金价将有上升潜力，美国降息“虽迟但到”的预期、多年的高通胀削弱了法币价值、寻求配置多元化的强劲诉求等都是支持金价的原因，目前瑞银等国际投行给出了每盎司2500美元的目标价，高盛则为2700美元。

世界黄金协会研究负责人安凯（JuanCarlosArtigas）表示，一般而言，四大因素驱动金价——经济扩张水平、风险和不确定性、机会成本（利率）以及市场动能。

从短期的机会成本来看，历来加息的转折点都是金价腾飞之际。安凯认为，对于黄金这一非生息资产而言，降息意味着投资者持有黄金的机会成本将降低，反之亦然。

“鉴于黄金在近期美元强势的情况下仍保持坚挺，如果美元从现在开始走弱，有理由预计黄金可能会创下新高。因此，需要密切关注即将发布的数据。任何进一步显示美国经济走软的迹象可能会增加市场对2024年多次降息的预期，并可能削弱美元的涨势，特别是相对于商品货币。”拉扎扎达称。

5月的美国非农就业数据意外大超预期（超出近10万人），这也导致降息预期暴跌，冲击了金价和风险资产。此次，市场预计新增18万就业人口，前值为27.2万，失业率预计维持在4%，时薪增速预计从4.1%降至3.9%。

机构认为，好于预期的就业数据将巩固美联储“全年降息一次”的展望，从而利好于美元。反之，若数据偏弱，将刺激降息预期升高且利好于黄金和美股等走势。

多位交易员表示，黄金近期处于一个整固形态之中，但最近的走势表明潜在的突破。空头将需要施加显著压力，才能将趋势转向他们的有利方向。“现在黄金价格已突破短期阻力位2325美元，下一目标是突破下一个关键阻力位2365美元。突破这一水平将强烈表明看涨趋势已恢复。相反，如果2300美元的向下支撑位被果断突破，这可能会削弱我们的短期看涨黄金预测。”

高盛最近发布的一份报告认为，面对市场的巨大不确定性，投资者应该购买黄金来对冲通胀。因为在贸易保护政策方面，保护主义将进一步加剧通胀，“提高进口产品的关税，这将提高物价，相当于引发通货膨胀”，投资黄金可以对冲潜在的波动。

百亿私募敦和资管首席经济学家徐小庆曾认为，黄金价格是否上涨的长期逻辑依赖于美国财政是否会继续过度扩张，长期来看，高企的财政赤字率一定伴随着美联储资产规模占美国GDP（国内生产总值）的比例维持在高位，这种财政货币化的结果将削弱美元长期信用。只要美国财政赤字率高企的状态不改变，黄金价格上涨的长期逻辑依然成立，全球央行也会继续增加黄金配置以达到去美元化的目的。

资料显示，今年前5个月，美国财政支出规模达到2.9万亿美元，超过了2020年与2023年，达到历史第二高的水平。与实际高支出形成呼应的是美国2024财年整体财政预算规模不断上涨，同样达到历史第二高的水平。而根据以往经验，在今年结束之前，美国可能通过新的法案进行预算补充，这可能使得2024年财政支出最终创下历史最高水平。