维稳行情重结构

胡国鹏　袁稻雨

7月将迎来三中全会和中央政治局会两大重磅会议，业绩预告披露的窗口期也在到来，5-6月市场连续调整，当下无需悲观，维稳行情重结构，紧扣出海主线。

聚焦两大关键会议

7月迎来两大重磅会议，一是二十届三中全会将于7月15日至18日召开，会议将对下阶段经济、民生等领域改革事宜作出部署，事关我国中长期发展；二是7月下旬将召开政治局会议，会议将在总结上半年经济形势的基础上，部署下半年经济工作任务，或成为下半年政策框架定调的重要节点。

财政层面，二季度以来地方债发行持续提速，但财政刺激力度整体较为温和，地方财政压力提升。二季度专项债发行全面提速，截至6月28日，二季度地方专项债、一般债净融资额分别为8811.27亿元、1720.88亿元。其中，6月地方专项债发行规模为5081.83亿元，净融资额为2542.59亿元，低于2021年至2023年同期水平，财政力度整体较为温和。当前地方财政压力进一步扩大，2024年1-5月财政收入同比下降3.2%，其中5月地方政府性基金收入同比降幅扩大至-12.8%，土地出让收入拖累程度加深。

货币层面，二季度货币政策定力较强，政策关注点在于新型货币政策框架的演绎，具体操作或待三中全会后开启。二季度货币政策定力较强，并未展开降准、降息操作。6月19日央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上对货币政策框架演变做了新的阐述，重点主要为进一步加大对价格型工具的关注、未来逐步确认OMO政策利率为操作目标，淡化MLF利率的政策利率色彩，LPR利率调整或更加灵活、逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱。

地产层面，北京楼市政策调整落地，当前主要一线城市均已完成本轮楼市政策优化，后续或继续推动供给端已有举措落地。“517”楼市新政出台后，广州、深圳、上海等一线城市先后就楼市政策进行优化，6月25日北京楼市政策优化落地，首套房贷最低首付比例调整至20%，利率最低调整为3.5%。截至6月下旬，一线城市均已完成本轮楼市政策的优化调整。下阶段地产政策发力或侧重于供给端，推动地方政府“收储”、房地产融资协调机制等已有政策的落地。

7月行业配置：机械设备、电子、家用电器

图：2024年二季度财政刺激力度较为温和

资料来源：Wind、国海证券研究所（注：极端数据并未显示）

行业配置的主要思路：7月进入政策催化期，市场情绪有望提振，宏观环境大概率为“经济逐步复苏+流动性维持宽松”组合，首选周期和成长风格。二季度经济复苏态势还需进一步政策巩固，随着7月政策催化期的到来，市场情绪有望得到提振，7月也将逐渐迎来业绩披露期，处于行业周期拐点或者业绩景气确定性高的板块有望出现行情催化，关注周期风格中景气度较高行业，以及成长板块中低位企稳的行业。

行业配置重点关注包括：1）重要会议或提振改革与稳增长预期：7月将陆续迎来第二十届三中全会以及政治局会议，财税、科技等体制改革以及稳经济政策或存在较多看点，结合前期地产政策、设备更新以及国债发行继续加快落实，顺周期板块有望率先受益，机械、化工等细分行业或将开启新一轮上行周期；2）出海延续高景气，关注第二增长曲线：今年以来出海维持高景气，企业海外布局也呈现加速格局，第二增长曲线或将逐步形成，家电、机械、汽车等优势制造将持续受益；3）全球进入人工智能大时代，AIGC为行业发展带来新机遇，相关产业链有望持续受益。7月首选行业为机械设备、电子、家用电器。

机械设备：

支撑因素之一：工程机械出海延续景气、内销出现改善。据CCMA统计，2024年5月我国工程机械出口额46.3亿美元，同比增长3.29%，人民币计价则5月份出口额328.81亿元，同比增长8.27%，出口保持韧性，而海外市场空间广阔，高毛利水平将驱动企业海外建厂布局持续提升盈利能力；同时内销方面挖掘机销量连续3个月同比增长，小松中国市场开工小时数同比转正，内需出现改善信号。

支撑因素之二：设备更新改造政策持续发力。2024年设备更新改造政策持续推进，6月25日财政部、发改委等多部门印发《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》，有望进一步降低企业端成本，推动设备更新需求。

支撑因素之三：新质生产力因地制宜持续落实，孕育专精特新结构性机会。习近平总书记多次强调要发展新质生产力，并且因地制宜，各地各部门积极配合，这将有效避免一哄而上与低质低效，资源优势更加集中。7月重磅会议有望进一步催化，国内人形机器人、低空经济等专精特新小巨人企业存在显著结构性机会。

标的：徐工机械、三花智控、绿的谐波、安徽合力等。

电子：

支撑因素之一：电子行业业绩周期拐点初现，盈利能力有望持续改善。2024年Q1电子板块营收与归母净利润同比延续良好改善态势，子板块如存储、面板等行业库存去化均较为顺利，电子行业补库周期总体上将陆续开启。

支撑因素之二：AI快速发展，产业链上游持续受益。人工智能快速发展，上游需求持续提升，未来随着AI应用由点到面的突破带来算力竞赛升级，PCB需求将持续提升，此外存储行业也在迎来新亮点，HBM等产品或将持续投资与升级。

支撑因素之三：苹果布局AI有望带来消费电子新机遇。2024年6月11日苹果发布AppleIntelligence宣布进军AI，随着苹果新机型发布和爆料时间表越来越近，换机需求预期或将不断提高，果链为主的消费电子企业有望受益。

标的：工业富联、蓝思科技、沪电股份、立讯精密等。

家用电器：

支撑因素之一：两大重磅会议催化改革与稳增长预期，地产链再迎情绪提振期。7月有两大重磅会议将召开，有望提振市场对于稳地产的情绪，而前期“517地产新政”和以旧换新政策效果也将逐步显现。

支撑因素之二：家电外需景气度较高，出海布局正在加速。2024年1-5月家电出口金额累计同比达14%，从产业在线发布的7-9月最新排产数据看外需仍能维持景气，随着家电企业海外布局加速，未来有望凭借产品优势向品牌出海转变，进一步提升盈利能力。

支撑因素之三：家电行业仍处于相对低位，白电为首的家电龙头业绩相对稳健，安全边际较高。截至2024年6月底，申万家电指数PE（TTM）仍处于2019年以来10%历史分位数以下，优质家电企业业绩保持稳健，总体有较高的安全边际。

标的：美的集团、石头科技、海尔智家、海信视像等。