下半年展望：底部信号显现市场或迎拐点

2024-07-08

股市动态分析 2024年13期

展望下半年，市场分析机构和券商对A股后市保持乐观，认为随着宏观经济的修复、政策的推进以及市场风险偏好的回升，A股有望迎来年度级别上涨行情的起点。高股息策略、周期性行业和成长赛道的预期修复将为市场提供投资机会。

综合来看，下半年市场有望在政策和经济基本面的支撑下逐步企稳回升，投资者关注的焦点将转向基本面和长期价值。

市场的四大信号

经过5月的盘整、6月的下探，行至年中，市场近期有什么特征？发出了一些什么信号？根据华夏基金的梳理，市场当前具有四个信号：放量探底、估值回归低位、多项数据处临界状态、回购潮再现。

信号一：放量探底。近期两市出现了放量下跌，（如排除托底资金的因素）这说明在市场持续调整的过程中部分资金的恐慌情绪被放大。本轮市场最大的下跌原因是缺乏信心。由于经济复苏斜率相对平缓，市场交易缺少增量资金的涌入，存量资金“抱团”的局面下，赚钱效应主要集中在大盘宽基指数与个别行业间。大盘指数一旦回调，尚未盈利的资金则会陷入恐慌，引发阴跌连带止损盘。

尽管现阶段市场的信心不足，美股、港股的虹吸效应也未见减缓，但放量探底回升也意味着本轮调整或有望接近尾声。

回溯过往行情不难发现，市场在经历一段时间上涨后，往往会出现一定程度的回调，所谓“进二退一”式的上涨。这种情况大多由于基本面还未完全稳固，市场在经历了初期的悲观情绪修复后出现一定程度的获利回吐。

就历史数据来看，根据海通证券的统计，历次回吐过程中，上证指数平均下跌49天（剔除2019年），上证指数、沪深300、万得全A、创业板指平均回撤14%左右、回吐前期上涨行情0.5-0.7左右的涨幅。（见表一）

表一：历史上各大指数底部第一波上涨后获利回吐幅度

表二：主要指数估值水平

数据来源：Wind，截至2024.6.28。注：若指数发布日至今不满5年/10年，则采用全部历史数据，指数历史数据不预示未来

方正证券分析认为，保持信心，静待反转的信号，届时大批观望的资金有望入场，流动性风险也将得到化解。

信号二：估值回归低位。在市场修复和回调之间，目前万得全A的市盈率（TTM）是16.2倍，位于近十年的21.8%分位点，具备明显的“低估”特征。再看A股主流宽基指数市盈率百分位大多处于近5年30%或以下的“低估”区域，也就是说仍然处于性价比较高、值得布局的水平。（见表二）

中金公司分析认为，指数多周连阴后资产估值偏低位，或反映今年预期最为悲观时期可能已经过去。

风险溢价方面，当前万得全A风险溢价已高达3.95%，触及近10年97.65%的高位；而这一指标在2007年大A首次站上3000点时，仅有0.11%。风险溢价率显示，当前A股进入历史机会值区间。（见图一）

信号三：多项数据处临界状态。东北证券统计发现，截止6月25日，当前A股上市公司破净占比、本轮市场调整的时间窗口，多项数据均来到历史临界点。

一方面，A股破净公司占比达到15%、PB在2倍以下的合计占比达55%。对比历史底部的数据，PB小于2倍的公司占比已经多于2012年末和2018年末时的比例，仅次于今年2月低点时的62%；再从时间角度看，截至6月28日，沪指连跌6周，创下了6年以来最长的连跌周数记录。

各项指标分析来看，当前正处于技术面引发超跌反弹的临界时点，如同春节前成功救市前几日的大跌。

信号四：回购潮再现。截至6月24日，超过1900家上市公司发布回购公告，其中超过1600家上市公司真金白银投入市场实施回购，合计回购金额达964.28亿元，创历史同期新高，并超过2023年A股市场全年的回购金额914.15亿元。对于A股市场而言，回购金额的新高无疑是一个积极的信号，它可能预示着市场底部的形成。

复盘2000年至今三次较大的回购潮不难发现，上市公司集中宣布回购均发生在市场调整或整体估值下行的阶段，与大盘点位或估值的阶段性底部均相距不远。（见图二）

过去几轮市场大波动，政策推动和稳市诉求下A股上市公司密集发布股份回购预案，回购潮在托底市场、提振投资者信心方面有着明显效益，随后指数迎来企稳回升。

迎接大拐点？

对于下半年的行情，中信证券策略团队用了“迎接大拐点”来表达他们的观点。中信策略表示，过去3年压制A股表现的经济动能转换，资本市场生态，中美战略博弈这三大叙事都将迎来重大拐点，随着政策、价格、外部三类信号逐步验证，2024年下半年A股市场将迎来年度级别上涨行情的起点，政策起效与盈利质量改善是主驱动，A股下一阶段的投资范式将是淡化规模、重视盈利，从景气投资的PEG框架转向自由现金流增长溢价，以高质量发展提升投资回报率的阶段，建议把握战略窗口迎接大拐点，配置重心从红利低波逐步转向绩优成长。

图一：万得全A风险溢价水平

数据来源：Wind，截至2024.06.28，指数历史数据不预示未来

广发策略则表示，全球长时序的经验显示，高且稳定的ROE对于资产回报率有着决定性作用，而目前中国与日韩国家的ROE普遍落在6%-8%（对应PB1-1.5倍）的低区。参考美、日、德经验，龙头公司能够实现高且稳定ROE的两个条件：①反内卷；②全球化。虽然很难，但这似乎是部分中国资产未来实现ROE层级跃迁的必经之路，在总需求缺乏大的β的背景条件下，也将对应着下一个时代的核心资产。据此，广发策略对于权益配置的主要推荐思路：反内卷，行业格局正在改善的稳定价值类资产；全球化，海外渗透率提升的景气成长类资产；科技创新，能够出订单的科创企业迎来阶段性估值修复。

兴证策略则表示，放眼全球，龙头风格是今年真正的beta，今年大盘、龙头风格成为A股重要的超额收益来源。那么往后看，大盘、龙头风格这一时代的贝塔能持续吗？兴证策略认为才刚刚开始：第一，从风险偏好的角度，全球都已进入高胜率投资时代；第二，从盈利的角度，龙头优势或仍将延续；第三，从资金面的角度，大盘龙头、核心资产统一战线的重塑刚刚开始。因此，随着经济温和修复、龙头盈利优势凸显，在高胜率投资理念、统一战线的加持下，今年纷乱的市场中，大盘龙头风格仍将是超额收益的重要源头。

华泰策略则称，当前市场有三大主要矛盾（地产/供给/资金筹码），前两者需时间验证，但A股估值或已计入相对充分的底部预期，市场重心/底部上移的判断不变，行情的“提速”需财政/地产/美元的实质性变化。配置上，行业轮动持续较快，投资者思维“交易化”；华泰认为，最大的结构性预期差在于，市场对部分资产穿越周期的能力认知不足；一类是以A50为代表的产业巨头，一类是以家电/食饮等为代表的消费龙头，2021年以来地产投资深度调整，凭借公司质地的提升，上述资产ROE中枢高度稳健，成长为宏观波动中的“定力”资产，但市场仍以ROE下行思维定价，这隐含了可观的风险溢价下修空间。