浅谈绩效期望落差如何影响企业现金股利分配

李瑶

摘 要：由于国内特殊的金融环境与经济体制导致我国资本市场在发展中存在一些问题，国内学者对股利政策的研究尚处在验证研究阶段，并结合国内资本市场的特点对我国现金股利分配的影响因素给出一些指导建议。企业绩效蕴含着丰富的内涵，文章综合分析了企业绩效和现金股利分配的相关内涵，将企业绩效期望落差作为企业现金股利分配的重要基础，探析绩效期望落差对企业现金股利分配的影响因素。

关键词：股利分配 绩效期望落差 企业财务 现金股利 影响因素

中图分类号：F275.2

文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2024）05-280-02

前言

企业现金股利不仅能够反映出企业的经营情况和绩效情况，从长远角度看现金股利还能影响企业的股票价值及企业整体价值。对企业而言，现金股利分配不仅仅是对盈余资金和利润的分配，还关系到企业内部的再融资。企业绩效是企业制定股利政策发放现金股利的支撑，在一定程度上影响着企业的现金股利分配，其包括资产运转能力、偿债能力与盈利能力等方面，体现了企业全生命周期。所以，本文基于企业全生命周期，研究企业绩效期望落差如何影响企业现金股利分配对企业的可持续发展具有现实意义。

一、企业绩效与现金股利分配

企业绩效是企业在经营管理过程中的经营效益与经营者业绩，其中的经营效益水平具体表现为资产运营水平、盈利能力、发展能力及偿债能力等方面。经营者业绩体现于经营者在管理企业期间对企业成长和发展获得的成效与所贡献的力量。

现金股利是采用现金的形式给股东分配的股利，相当于分红。站在投资者的角度看，投资股票的目的是获取更多的现金股利。从公司董事会的角度来看，是为企业谋求长远的发展，要预留充足的现金，从而周转资金或购置设备，期望将股利控制在较低的水平。但是企业发放现金股利的多寡，对公司股票的市场价格产生直接的影响，甚至会对公司筹集资本的能力造成影响。所以，公司董事会必须权衡利弊，建立科学的股利政策。企业现金股利的发放，能够刺激投资者的信心，而且现金股利主要反映近期利益，可吸引那些重视近期利益的股东[1]。

二、企业绩效评价的方法

企业在经营管理过程中需要对经营效果与经营业绩进行整体评价，这就会用到绩效评价方法。企业绩效评价方法包含有三种，分别为财务类、价值类、平衡类。其中财务类方法囊括总资产报酬率、销售利润率和净资产收益率等指标，这种方法很常用，相对比较成熟，被广泛应用在企业绩效评价当中。价值类方法涵盖经济增加值及市场增加值等部分，其中经济增加值又被称为EVA评价法，是经改善后的企业税后经营净利润扣除企业全部资本成本以后的净额。市场增加值又被称为MVA，相当于股票现行价格和投资者投入资本的差额，对于资本市场发育成熟的企业较为适用。平衡类方法是利用内部管理流程、财务与客户等维度对企业绩效作出评价，此方法是目前比较先进的一种评价方法，适用于企业集团战略管理领域。

三、企业绩效期望落差与现金股利分配影响的研究假设

（一）研究假设

1.经营者搜寻动机与冒险能力影响企业现金股利分配。假如企业的业绩状况不佳，要想解决这一问题，企业经营者就会积极寻找企业中存在的不足，积极采取优化措施，并从多个渠道获得相应的技术和资源。企业经营者寻求解决问题的方案由经营者搜索动机与冒险能力决定，在面临战略决策风险较大的基础上，经营者需要具备强大的抗压能力及抗风险能力，适当地调整战略。比如，某企业如果要通过更新企业经营理念的方式解决相关问题，就需要面临组织革新与团队强烈的创新意愿等风险。经营者解决问题的冒险能力是动态发展着的，伴随绩效期望落差的增加，企业面临的压力也会更大，经营者的信息处理能力则有可能降低。由于组织搜索和绩效期望落差间是非线性关系，在各种绩效期望落差情况下，经营者的搜索动机与冒险能力随时都会发生变化，可以给探讨绩效期望落差和现金股利分配间的关系提供理论指导。实际工作中经营者由于受市场动态及投资者的影响，导致在绩效期望落差情况下改善经营管理现状期间无法长时间保持稳定的现金股利分配状态[2]。

2.企业经营状况的不确定性影响企业现金股利分配。随着企业经营状况的不确定性，投资者等利益相关者就可能减少资源的投入，还会对企业丧失信心，甚至转让自己的股权，进而减少企业的资源，弱化了经营者的冒险能力。所以，在绩效期望落差较大的情况下，面临着生存压力与资源困境，经营者要想改善现状，就会加大现金股利分配。考虑到投资者等相关利益者结合企业年报掌握现存的盈利状况，因为企业投资项目的不确定性和内部人员的盈余控制动机，投资者只凭企业出具的信息不能精准预测将来的发展情况，想要弥补这一损失，一些利益相关者就会将自己的股份转让。

3.复杂的经济形势影响企业股利分配。有学者认为，企业所处的外部环境十分复杂，在一定程度上影响企业盈余，一旦企业的外部环境复杂度较高，处在绩效期望落差状态下的经营者就要耗费更多的时间与精力寻找企业未达预期业绩的原因，在此期间，就会增加成本。相关研究表明，复杂度较高的外部环境可能向资本市场传递不良的信号，从而增加企业的股权融资成本。同时，还会促使企业债权人提高信用评价与风险评估水平。此外，复杂的外部环境也会提高企业的经营风险，不利于经营者合理规划未来的发展前景，容易使经营者决策失误。

（二）数据选取

本文选取2011—2021年中国A股上市企业的财务数据，为增强数据的可比性，剔除SST、*ST、S*ST和ST类型的企业，剔除H股及B股的上市公司，剔除金融性上市公司。主要选自csmar数据库中的数据，利用stata工具进行数据处理，使用13820个样本研究企业绩效期望落差和现金股利的关系。

（三）设计变量

设计三个变量，分别为现金股利分配（payfor）、绩效期望落差（level）、复杂环境（evi），对于控制变量的选取，通过基础的财务绩效评价方法，从企业的营运能力、盈利能力、成长能力及偿债能力等维度设置控制变量。

（四）回归性分析

通过研究，在基准回归和调节作用方面，绩效期望落差的系数分别是0.084、0.788，低于1%，代表绩效期望落差与现金股利分配呈正相关，且二次项表现为“U”型关系。随着绩效期望落差变大，企业现金股利分配会慢慢减少，这时经营者的搜寻动机减弱，冒险能力增强，经营者就会在一定时期内保持原有战略，降低现金股利分配水平，从而预留足够的企业内部资金。当企业的业绩比期望值小时，经营者就会转变战略改善现阶段的业绩，尽管拥有较强的动力改善现状，但是难以得到多方支持，股利分配就会产生信号传递效应，不仅可以增强相关利益者的信心，还可以向外界传递有利的信号，挽回企业声誉，确保战略创新顺利开展。

在基准回归和调节作用方面，绩效期望落差与复杂环境系数分别为-0.067、-0.735，均低于1%，代表在相同绩效期望落差情况下，企业的外部环境越复杂，就会对企业现金股利分配水平起抑制作用，复杂环境程度越高就会阻碍企业资源的获取，提高企业的经营风险，弱化经营者的冒险能力，降低经营者的搜寻动机。

四、绩效期望落差对企业现金股利分配的影响结果分析

通过研究，绩效期望落差和企业现金股利分配呈“U”型关系。有时候，企业要想挽留相关利益者，不让其转让手中的股份，就要避免相关利益者对企业丧失信心。如果企业的业绩低于期望值，企业相关利益者就会对未来发展感到困扰，其要想避免出现更大的经济损失，就会离开企业。这对企业未来业绩的提高极为不利，不仅会减弱经营者的冒险能力，还会增加战略调整的负担。现金股利分配可保障相关利益者的利益，企业对现金股利的发放，可以增强相关利益者对企业发展的信心，并挽回相关利益者，弥补其损失。通过相关利益者进行检验分析。相关利益者的专业能力与信息资源一方面，可以准确判断出企业的盈利状况;另一方面，可结合实际情况进行合理的投资决策[3]。同时，相关利益者还可作为企业的融资来源，所以当企业的业绩低于期望值时，相关利益者的反应就越强烈。由于企业中相关利益者的地位越来越强，当出现业绩水平下降的情况时，出于对相关利益者的考虑对企业造成的消极影响，通过增加现金股利分配作以处理。

盈利能力是企业现金股利分配的重要影响因素，它的强弱可能对企业资源存量多少造成影响，企业内部的资源存量则是经营者评价冒险能力的重要指标。所以企业的盈利能力会影响绩效期望落差情况下经营者的战略决策。在此针对盈利能力进行分析。企业盈利能力的不同可对经营者查找问题的积极性与冒险能力产生影响。与盈利能力较低的企业相比，具备高盈利能力的企业备受外界关注，一旦企业业绩低于期望值，市场就会立即作出反应，继而降低企业的价值。所以，要想减少不必要的损失，一旦企业业绩低于期望值，经营者就会主动查找问题。同时，具备良好盈利能力的企业，其融资成本相对较低，所获得的资源也更多。因此，这种企业经营者的冒险能力也更强大，可保障战略的创新。

五、启示建议

站在上市公司的角度，企业需要在保障足够利润的前提下，制定适合的现金股利分配政策。并且，企业还需强化内部管理，确保企业的正常运行，促进资金正常流动，这样方可在一定程度上增强盈利能力，增加市场份额，提高市场竞争力。同时，企业还应当借鉴先进的理念，而非掩饰公司财务绩效的真实性，在企业盈利能力转好时，适时调整股利政策，传递企业业绩向好发展的信号。

站在监管者的角度，如果发现企业业绩持续低于期望值，监管部门可强化对高分红行为的监督，揭示分红异常现象及其原因，避免企业因发放高额股利吸引投资者融资，对投资者的利益加以保护，创建健康的市场环境。此外，监管部门可引导企业和投资者之间充分交流，加大网络监管力度，防止由于业绩下滑造成投资者盲目抛售。

六、结语

综上所述，绩效期望落差和现金股利分配是一种“U”型关系，当企业业绩低于期望值时，企业就会减少现金股利分配，当企业业绩高于期望值时，企业就会增加现金股利分配。同时，随着外界环境越来越复杂，企业现金股利分配也会相应减少。企业之所以会进行大额现金股利分配，大部分原因在于增强投资者的信心，解决企业股权融资的困境。

参考文献：

[1] 陈倩.差异化分红政策下现金分红对制造型企业绩效的影响研究[D].南京信息工程大学，2022.

[2] 宣杰，王晓莹，闫睿，等.独立董事履职有效性、现金股利与企业绩效[J].财会通讯，2021（22）：37-40.

[3] 沙亚·叶尔江.公司绩效对现金股利支付的影响研究[J].广西质量监督导报，2020（04）：155-156.

（作者单位：辽宁工程技术大学 辽宁阜新 125105）（责编：赵毅）