华纳兄弟探索第一季度财报分析

高倩

自2022年4月探索传媒集团（Discovery）与AT&T旗下华纳媒体（Warner Media）合并以来，新成立的公司华纳兄弟探索（Warner Bros. Discovery，下简称WBD）一直在首席执行官大卫·扎斯拉夫（David Zaslav）的领导下转型。从该公司5月上旬发布的第一季度财报来看，转型期似乎还未结束。管理团队透露，靠着来自“中土世界”的助力，公司的创意火花正在“复燃”。

华纳兄弟探索第一季度财报显示，本季度收入99.58亿美元，相较去年同期收入107亿美元，同比减少6.93%。本季度净亏损9.55亿美元，相较去年同期净亏损10.6亿美元，同比收窄9.91%。总体而言，本季度总收入和利润低于预期，但点对点的直面消费者（DTC）服务在收益和订阅用户数上有所增加。

财报公布当日，WBD股价上涨1.7%，报7.93美元，这可能得益于大卫·扎斯拉夫在财报电话会议上透露的新消息：公司目前正与彼得·杰克逊（Peter Jackson）和安迪·瑟金斯（Andy Serkis）接触，启动了新一部《指环王》电影的早期剧本开发。这部尚未定名的新电影计划于2026年上映，将围绕此前电影未涉及的故事展开。

美国金融分析师杰西卡·赖夫·欧利希（Jessica Reif Ehrlich）团队在一份名为《转型很难》的报告中，维持对华纳兄弟探索的“买入”评级，目标价为14美元。该报告认为，“行业和周期性不利因素仍在持续，WBD第一季度表现主要受到宏观环境及传统传媒系统内部结构性困境的影响。目前，北美广告市场仍然动荡不定。影视制作业务肯定也要受到挑战，去年的美国编剧工会和演员工会罢工造成的持续影响也并未完全消退。”

投行TD Cowen的分析师道格·克鲁兹（Doug Creutz）也保持了对华纳兄弟探索（WBD）的“买入”评级，目标股价为15美元。克鲁兹认为，“WBD第一季度财报中的业绩低于我们的预测，主要是由于DTC部门的收入低于预期，以及影视制作业务利润表现不佳。”但他同时强调，“我们认为当下最关键的积极消息，是不久之后，WBD将与迪士尼推出捆绑的DTC服务套餐。”

克鲁兹表示，这项新的流媒体捆绑套餐会让市场“兴奋起来”，“5月初，WBD和迪士尼宣布将在今年夏季推出一款包含Disney+、Hulu和Max的捆绑订阅套餐。我们认为，这是让媒体行业恢复投资价值的重要一步。WBD和迪士尼都将因此提升营销效果，减少客户流失率，在维持DTC业务昂贵的内容制作投入上也能减轻压力。更重要的是这种捆绑套餐产生的市场优势，将鼓励和推动媒体行业其他公司进行类似合作尝试。”

投行Wolfe研究公司的分析师彼得·苏皮诺对华纳兄弟探索的股票评级为“弱于大盘”，目标价为9美元。在公司发布财报之前，他强调，“WBD的整体收入和税息折旧及摊销前利润（EBITDA）分别比预期低3%和2%，但好在公司自由现金流的表现出乎意料地好。”他解释，自由现金流的良好表现主要由于资本支出大幅减少，所以尽管WBD的影视制作和电视网业务表现疲弱，但有效的成本控制推动DTC业务发展超出预期。流媒体广告业务表现强劲，同比增长70%，主要得益于广告精简版订阅用户的增长。

投行CFRA Research分析师肯尼思·里昂维持了对华纳兄弟探索的“持有”评级，但将目标股价下调了0.50美元至8.50美元。里昂认为，WBD还需要更为努力，才能实现转型，他因此下调了对公司2024年每股亏损的预估。不过，他也指出了WBD与迪士尼流媒体捆绑服务的潜在利好：“WBD将与迪士尼合作，共同打造一个包含Max、Disney+和Hulu的流媒体平台，以推动收入分成、降低客户流失率，并减少对Roku或Apple TV等中介的依赖，这将有效推高其股价。”

除了华尔街，投资机构Third Bridge的分析师杰姆·拉姆利也对华纳兄弟探索的第一季度业绩发表了评论，他的结论是：“尽管第一季度发布的几部作品在内容方面很优秀，但华纳兄弟探索仍陷入低迷，流媒体业务收入停滞，传统业务也在持续下滑。”拉姆利还发出警告，“尽管WBD的DTC业务去年经历波动期后，在本季度新增了200万用户，这是一个积极信号。但我们的专家认为，公司短期内追求这一业务的盈利能力，可能会以牺牲长期增长为代价。”

华纳兄弟探索不久前的公开数据显示，大卫·扎斯拉夫2023年的薪酬总数为4970万美元，较2022年增加27%。这一数字是标普500指数首席执行官薪酬中位数（1560万美元）的3倍多。薪酬由300万美元薪水、2300万美元与现金流挂钩的股票奖励、2200万美元的保底现金奖励，以及安保费用等公司福利组成。

华纳兄弟探索公司业务涵盖电视、电影、流媒体和游戏等多领域，旗下品牌包括华纳兄弟电影公司、华纳兄弟电视公司、DC公司、HBO、Max、Discovery +、CNN、探索频道、Food Network、TNT体育等。