“存贷双高”对企业价值的影响研究

贾宇翔 焦妍清 金雪 徐浩洋 屈博 童俊

摘 要：企业出现的“存贷双高”现象，即财务报表上的银行存款和短期借款同时占据较大比例。目前，恒逸石化、华科乳业等企业都曾存在“存贷双高”现象。康美药业等企业债券违约事件屡次发生，让市场参与者关注到企业的“存贷双高”现象，引起学者的广泛关注。如果企业长期显现出“存贷双高”问题，那么其财务信息的真实性会受到质疑，甚至暴露出企业的财务问题，影响企业价值。文章着眼于企业发展现状，对“存贷双高”现象与企业价值的关系进行分析，以此研究“存贷双高”现象对企业价值的影响。同时，文章还利用所得结论进一步分析“存贷双高”现象的主要成因，并根据分析结果为企业提出合理化建议，尝试避免或解决“存贷双高”现象的出现。

关键词：“存贷双高”；企业价值；托宾Q值

中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：1005-6432（2024）14-0073-05

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.14.018

1 引言

随着企业发展、企业规模不断增大，扩张发展与本企业相关或不相关的产业成了利用企业现有资源的重要方式。20世纪80年代，采用多元化战略成为企业的主要发展方法之一[1]。目前，部分企业在持有大量货币资金的同时借入了高额短期有息借款，这种行为使企业拥有大量货币资金的同时出现大量有息负债，这一现象显然不符合常理。“存贷双高”问题近年来越来越多地出现在企业中，备受市场质疑，也逐渐成为监管的重点。

为了提高资金使用效率，集团会在大公司下设置部分财务公司，通过财务公司加强资金流集中管理，并利用集团内的资金调拨提高资金的使用率，以此避免“存贷双高”现象。当财务报表显现出“存贷双高”问题，除了提高资金的使用效率之外，还要考虑“存贷双高”背后的商业合理性问题，防止“存贷双高”隐藏资金占用舞弊的可能性。2019年4月30日，康美药业在发布2018年年报的同时发布巨额“会计差错”更正公告，调减2017年账面货币资金300亿元，调减后账面资金42亿元，引起市场对于其账面货币资金真实性存疑的讨论。2019年5月7日，证监会坐实康美药业财务舞弊，证实其货币资金并非真实存在。根据康得新爆雷期间披露的2018年三季报，显示出康得新货币资金有167.8亿元，带息负债有110.0亿元，绝对数额较大；同时，占公司总资产的比例分别为45.7%与30.0%，相对比例依然过大。两大白马股企业财务舞弊纷纷曝出后，“存贷双高”现象成为舆论热点。

“存贷双高”作为一种不正常的财务现象，也是企业出现财务风险的征兆，文章将通过分析大量数据来研究现阶段“存贷双高”现象对企业价值的影响，分析现阶段部分企业存在“存贷双高”现象的主要成因，并根据“存贷双高”这一现象的成因提出合理化建议，从而帮助企业改变“存贷双高”的现状。文章对“存贷双高”现象的研究，可以为企业解决“存贷双高”问题提供一定的参考思路，同时为其他企业认识“存贷双高”现象提供借鉴意义。

2 理论分析与假设提出

2.1 托宾Q理论与企业价值

托宾Q理论是经济学家托宾于1969年提出的一个著名的系数，即“托宾Q”系数（也称托宾Q比率）。该系数为企业股票市值对股票所代表的资产重置成本的比值。该理论提供了一种有关股票价格和投资支出互相关联的理论，如果托宾Q值高，那么企业的市场价值要高于资本的重置成本。相反，如果托宾Q值低，公司市场价值将低于资本的重置成本。

从财务管理角度来看，企业价值具有多种表现形式，分为账面价值、市场价值、评估价值、清算价值、拍卖价值、重置价值等。其中，企业的重置价值是指在市场上重新建立与之相同规模、技术水平、生产能力的企业所需要花费的成本。由此便可将托宾Q系数与企业价值相互关联，使托宾Q系数成为衡量企业价值的指标之一。

2.2 “存贷双高”与企业价值

“存贷双高”现象是指企业财务报表中的货币资金和有息负债同时维持在较高水平。近年来，市场中涌现出大量存在“存贷双高”现象的企业，如东旭光电、康得新、康美药业等。在相关研究中，刘琪（2021）发现，存在“存贷双高”现象的企业的股价崩盘风险更高[2]。同时，当企业连续多季存在“存贷双高”现象时，“存貸双高”对企业的股价崩盘风险的效应显著增强，且“存贷双高”现象可能伴随着大股东的资金占用行为、盈余管理程度高、内部控制质量差。这代表着企业可能存在信息隐藏行为。刘莉（2019）发现，“存贷双高”现象可能是由于财务报表信息不真实、货币资金被挪用、存在大额使用受限的货币资金等现象导致[3]。严太华和何芳丽（2018）认为，大量的短期借款占比会导致资本结构调整成本极高，使财务杠杆无法充分发挥调节作用[4]。并且由于短期借款存在大量利息，这对企业短期的经营产生了巨大的压力，发生财务违规的概率会提升。

对企业而言，企业价值的影响因素繁多。根据汤谷良（2001）的研究发现，未来增值能力、企业风险、企业存续期、整体经济和金融环境、企业行业前景、股东分布、企业重要领导人事变动等因素均会对企业价值产生一定的影响[5]。然而，当企业出现“存贷双高”现象时，企业将背负大量利息。同时，库存资金并未得到良好利用，即企业的资金使用效率较低。在这种情况下，企业的未来增值能力显然会因此受到影响。且由于“存贷双高”现象可能伴随着股市崩盘、资金占用、信息隐藏等问题，存在与康美药业类似“存贷双高”现象的企业会面临较高的企业风险。

综上所述，“存贷双高”现象会影响企业的未来增值能力、增加企业风险，从而影响企业价值。基于以上分析，提出以下假设H。

H：“存贷双高”现象会降低企业价值。

3 研究设计

3.1 数据来源

文章数据来源于国泰安（CSMAR）数据库，通过收集整理各上市公司的财务数据，本团队剔除数据缺失严重的样本后，收集了企业价值、是否存在“存贷双高”现象、审计意见、营业收入增长率、资产负债率、总资产净利润率等共计2194个企业的约19000组数据。其中，企业价值使用企业的托宾Q值进行衡量，“存贷双高”现象使用虚拟变量进行衡量，当一个企业的货币资金占总资产的比例超过15%，且短期借款占总资产的比例也超过15%时，取值为1；否则，取值为0。

3.2 变量选取

3.2.1 被解释变量

企业价值：企业价值可以很好地体现出企业在目前市场中的竞争力，一般来讲，企业价值就是企业内各种资产的市场价值，即现行市场下企业各种资产的价值。一般情况下的企业价值远远大于企业的账面价值，企业的价值越高，企业给予其利益相关者回报的能力就越强。文章选取企业的托宾Q值代表企业价值。使用托宾Q值代表企业价值可以将企业价值与股票市场连接，有利于体现出企业在市场中的经营状况。若Q值大于1，说明企业的市场价值大于重置价值，代表市场看好企业的潜在价值及发展；若Q值小于1，说明企业在市场中不被看好[6]。

3.2.2 解释变量

是否存在“存贷双高”现象：“存贷双高”现象是指报表上的存款与借款均维持在较高水平，使用虚拟变量衡量，当一个企业的货币资金占总资产的比例超过15%，且短期借款占总资产的比例也超过15%时，视该企业存在“存贷双高”现象，并取值为1；否则，取值为0。

3.2.3 控制变量

基于托宾Q值和品牌信用度的我国房地产企业价值研究（2021）[7]等研究，本团队控制变量选取情况如表1所示。

3.3 模型设计

为探究存贷双高与企业价值是否存在联系，文章设定如下相关关系模型，具体形式如下：

TOBINQ = β0＋β1DEPOLOAN＋β2AO＋β3FBC＋β4FA＋β5FB＋β6PRN＋β7LNSIZE＋β8OCFR+ε

式中，TOBINQ为被解释变量；DEPOLOAN为核心解释变量，表示是否存在“存贷双高”现象；AO为审计意见；FBC为营业收入增长率；FA为资产负债率；FB为总资产净利润率；PRN为产权性质；LNSIZE为公司规模；OCFR为经营活动产生现金净流量与总资产之比；β0、β1、β2、β3、β4、β5、β6、β7、β8为回归参数；ε为误差项。

4 实证分析

观测数据集中各个变量的统计特征，结果如表2所示。根据描述性统计结果，TOBINQ的均值为2.485，表明样本企业的市场价值高于资本的重置成本，企业价值较高，其离散程度较大，分别为0.847和10.291，表明不同样本企业间企业价值程度差距显著；解释变量（DEPOLOAN）的平均值为0.116，表明样本中有11.6%的企业存在“存贷双高”的现象。

为进一步探究“存贷双高”现象与企业价值关系，文章对其进行了相关性分析，结果如表3所示。根据相关性分析结果可以发现，“存贷双高”现象与企业价值存在负相关关系，且该关系十分显著。

为得出更准确的结果，文章进一步开展回归性分析。如表4所示，Prob.>F =0，即p值为0，并小于0.0001，置信度达到99.99%以上。存貸双高DEPOLOAN回归系数为-0.146，回归系数标准方差为0.035，p值为0说明在1%水平上显著，因此“存贷双高”现象与企业价值存在显著负相关关系，即存在“存贷双高”现象的企业，其企业价值较低。由此可判断假设“存贷双高”现象会降低企业价值成立。

5  “存贷双高”成因分析

5.1 特征选取

根据上述分析，企业的“存贷双高”现象与企业价值存在显著性关系，但形成“存贷双高”的原因尚不明确。为进一步探究企业“存贷双高”现象的成因，文章将通过数据挖掘，计算各个特征对“存贷双高”现象的信息增益，判断出对“存贷双高”影响最为显著的几个特征。

5.1.1 被解释特征

存贷双高（DEPOLOAN）：“存贷双高”现象是指报表上的存款与借款均维持在较高水平，使用虚拟变量衡量，当一个企业的货币资金占总资产的比例超过15%，且短期借款占总资产的比例也超过15%时，视该企业存在“存贷双高”现象，并取值为1；否则，取值为0。

5.1.2 解释特征

参考企业“存贷双高”的成因与财务风险分析——以东旭光电债权违约为例（2020）等文献[8]，本团队选取如下解释特征，见表5。

5.2 模型设计

文章将基于Python软件中的决策树模型，利用机器学习得出不同特征的信息增益情况，信息增益的具体原理如下：

信息熵：H（X）=－∑ni=1p（xi）logp（xi）

条件熵：H（X|Y）=∑x，yp（x，y）log（p（x|y））

信息增益h（X，Y）是集合X的信息熵H（X）与特征Y在给定条件下D的信息条件熵H（X|Y）之差，即：

信息增益：h（X|Y）=H（X）-H（X|Y）

将数据导入至Python软件中，决策树模型即可计算各个特征带来信息增益的具体数值，通过比较，即可得到对企业“存贷双高”现象影响较大的特征。

5.3 实证分析

通过机器拟合，得出的结果如表6所示。

根据以上拟合结果，得出管理费用占总资产之比（MFT）、剩余质押数量（NUMAFTERCHG）、行业代码（INDCD）是对企业“存贷双高”现象影响最大的三个成因，其信息增益分别为：0.218、0.159、0.113。其余特征按其信息增益排列分别为：其他应收款净额占总资产比例、货币供应量、两权分离度、内部控制是否存在缺陷、产权性质、大股东资金占用是否影响公司利润。由此可以得出，管理费用、质押数量与行业是影响企业“存贷双高”的主要因素。

6 研究结论与启示建议

6.1 研究结论

文章对“存贷双高”与企业价值的关系进行了回归性分析，并探究了影响企业“存贷双高”的主要因素。研究发现，“存贷双高”现象对企业价值具有显著性影响。根据回归分析，发现存在“存贷双高”现象企业的企业价值整体低于不存在“存贷双高”现象的企业。而且，管理费用（MFT）、质押数量（NUMAFTERCHG）、所处行业（INDCD）对企业“存贷双高”现象影响较大。

通过分析现有数据，发现管理费用较高的企业出现“存贷双高”现象的情况较少、质押数量较高的企业出现“存贷双高”现象的情况也少于剩余质押数量较低的企业。另外，金属制日用品制造、铸造及其他金属制品制造、建筑、安全用金属制品制造等行业出现“存贷双高”现象的次数要略高于其他行业。

6.2 启示建议

“存贷双高”对企业价值具有不利影响，为避免“存贷双高”现象，企业应重视内部管理，强化治理机制，加强财务监管，提高财务舞弊现象识别能力[9]。

同时，企业应多加注意质押股份数量，时刻关注股价并设置合理的预警价格与强制平仓价格。进行股份质押时充分调查质押机构，明确质押原因与质押目的。在金属制日用品制造、铸造及其他金属制品制造、建筑、安全用金属制品制造行业的企业对上述因素更应加强监管。

参考文献：

[1]马云飞.企业多元化战略下財务风险分析——以维维股份为例[J].商场现代化，2022（1）：169-171.

[2]刘琪.企业“存贷双高”异象的形成机理与经济后果研究[D].武汉：中南财经政法大学，2021.

[3]刘莉.上市公司存贷双高的风险分析与识别[J].商业会计，2019（16）：72-75.

[4]严太华，何芳丽.债务融资、两权分离度与终极股东掏空及支持行为：基于面板门限模型的实证分析[J].管理工程学报，2018，32（3）：19-26.

[5]汤谷良. 高级财务管理[M].武汉：中南财政经济出版社，2001.

[6]程珊.股利政策对企业价值的影响——以S公司为例[J].当代会计，2020（21）：25-27.

[7]冯天佐.基于托宾Q值和品牌信用度的我国房地产企业价值研究[D].济南：山东大学，2021.

[8]杜雨烟.企业“存贷双高”的成因与财务风险分析——以东旭光电债权违约为例[J].商业会计，2020（11）：27-32.

[9]马艺航. “存贷双高”视角下康美药业财务舞弊识别与审计对策研究[D].长春：吉林外国语大学，2022.

[基金项目]中国矿业大学（北京）大学生创新训练项目资助（项目编号：202205003）。