黄金牛市，谁是赢家？

张建锋

2024年一季度，上海黄金交易所全部黄金品种双边成交量为1.53万吨，同比上升32.29%。图/IC

4月中旬的北京，柳絮纷飞，黄金零售门店中，电子屏幕上的金价在不时上涨，黄金销售亦一片火热。

这片繁荣背后，黄金成交额大幅增长。数据显示，今年一季度上海黄金交易所的黄金成交额同比增长超50%。

“今年金价一天涨几块钱跟玩似的。”在实地走访中，周大福一位工作人员告诉《财经》，公司饰品金价格打折后为666元/克，但要加上手工费，古法饰品金的手工费为70元/克，普通饰品金手工费为30元/克。

4月12日下午，周大福店内的电子屏幕显示，足金（饰品、工艺品类）零售价格为736元/克，投资黄金类价格为655元/克。上述工作人员告诉《财经》，公司店内有100克及以下的金条，现货可以拿走，后续想卖时门店按市场价回收。

“店内只有一个100克的金条了，100克以上的金条没有现货，需要等一周左右。”中国黄金店面一位工作人员告诉《财经》，公司会不定时通过直送或快递向店里配送1000克金条，基本都是100克产品，具体哪天会配送不确定，但配送当天就会卖完。

当日，中国黄金店铺内电子屏幕显示，投资金条零售价为581.6元/克，回购价为565.6元/克。上述人员表示，金条出售价格与零售价一致，没有手工费。“如果想买金条，需要先付全款，等金条到货后会为已付款的客户优先预留。”

上述店面场景，只是黄金市场销售火爆的一个缩影。地缘冲突升级、全球主要央行降息预期增强、多国央行持续买入黄金等多重因素支撑，带动国际金价大涨，黄金也因此成为最具吸引力的投资品之一。

2024年以来，国际金价屡创新高，4月15日，其价格达到2399.5美元/盎司，今年以来涨幅已逾16%，超过2023年13.45%的涨幅。国内方面，今年以来，上海黄金交易所Au9999黄金价格上涨16.3%，接近2023年16.69%的涨幅。

金价上涨背后，黄金交易量大幅提升。中国黄金协会数据显示，2023年上海黄金交易所全部黄金品种双边成交量同比增长7.09%至4.15万吨，上海期货交易所全部黄金品种双边成交量同比增长43.9%至12.42万吨。

这一趋势仍在持续。2024年一季度，上海黄金交易所全部黄金品种双边成交量为1.53万吨，同比上升32.29%，双边成交额7.49万亿元，同比上升54.73%。

随着金价上涨，黄金类上市公司成为资金的新宠。万得（Wind）数据显示，2023年初至2024年4月15日，12家黄金生产类公司中（贵金属分类下黄金生产企业，下同），9家公司股价涨幅超一成，6家公司股价涨幅超五成。同期，8家黄金饰品零售公司中，5家公司股价涨幅超三成。

表1：2023年社保基金增持黄金股情况

资料来源：《财经》根据各公司年报前十大股东持股明细整理。制表：颜斌

股价的大涨，基于业绩向好。受益于黄金价格上涨，多家黄金生产类公司业绩持续增长：部分公司2023年净利润增幅超七成；还有公司预告，2024年一季度净利润将继续大幅提升。

上升周期中，作为黄金产量大国的中国产能开始持续回升。2023年中国黄金总产量由上年的499吨增至519吨。加码黄金布局、扩产，成为中国黄金生产企业目前的主要策略。

对于黄金价格未来走势，部分企业较为乐观。一位生产黄金上市公司相关人员告诉《财经》，在产量增长缓慢、市场需求较大的大环境下，对2024年黄金价格走势保持乐观。

国际投行开始上调黄金的目标价。高盛近期在报告中称，今年以来黄金上涨，主要推动因素源自新兴市场央行增持以及亚洲散户买盘的显著加速，将黄金的年终目标价从之前的2300美元/盎司上调至2700美元/盎司。而美国银行预计，到2025年黃金价格将上涨至3000美元/盎司。

金价持续上涨，引起监管部门对风险的警惕，上海黄金交易所提示会员提高风险防范意识，合理控制仓位，理性投资。自4月15日起，上海黄金交易所将Au（T+D）等合约的保证金比例从8%调整为9%；CAu99.99合约保证金从每手4.5万元调整至每手5.1万元。

资金布局

受益于金价屡创新高，2023年以来，黄金类上市公司股票持续上涨，成为A股市场表现亮眼的一大板块。股价的上涨，也令2023年大举加仓该板块的社保基金和保险资金成为受益者。

万得数据显示，2023年初至2024年4月15日，黄金生产类公司中，四川黄金（001337.SZ）股价涨幅近两倍，紫金矿业、银泰黄金（000975.SZ）、中金黄金（600489.SH）、山东黄金（600547.SH）股价涨幅超六成。

黄金饰品零售公司股价亦大涨。其间，老凤祥（600612.SH）股价涨幅超九成，该公司股价在2024年4月8日盘中创下历史新高；菜百股份（605599.SH）紧随其后，股价涨幅超五成。

值得一提的是，珠宝首饰零售商莱绅通灵（603900.SH），借助黄金零售业务和近期黄金价格的上涨东风，其股价3月29日起持续拉出九个涨停板，期间涨幅达到136%。

在这轮黄金股的上涨潮中，谁是赢家？从机构持股来看，社保基金、保险资金在2023年提前布局，大举加仓了黄金板块。

據《财经》不完全统计，截至4月15日，已发布2023年报的7家黄金生产企业前十大股东名单中，全国社保基金一一八组合、全国社保基金一一二组合合计增持赤峰黄金（600988.SH）719万股，全国社保基金五零二组合增持湖南黄金（002155.SZ）790万股、增持恒邦股份（002237.SZ）721万股，全国社保基金一一二组合、全国社保基金四一四组合合计增持山东黄金3229万股。

同期，险资方面，中国人寿一款保险产品增持赤峰黄金2293万股，新华人寿一款团体分红保险产品增持恒邦股份超1200万股，新华人寿一款普通保险产品增持银泰黄金超1900万股。

进入2024年，随着黄金股股价上涨，上述社保基金、保险资金成为赢家。《财经》根据上述公司2024年初至4月15日区间收盘价（不复权）与2023年区间收盘价差额粗略估算，上述社保基金2023年增仓股份账面增值超3.7亿元，保险资金增持股份账面增值超2.6亿元。

此外，部分基金在2023年开始重仓黄金板块。如东方周期优选灵活配置基金、华富永鑫灵活配置基金等2023年前十大重仓股中，有超七只股票为黄金相关公司。

进入2024年，随着金价不断上涨，资金开始大举流入黄金板块。万得数据显示，2024年1月1日至4月10日，申万黄金板块中，净流入资金合计47亿元。

沪深港通持股方面，北向资金从2024年1月下旬开始逐步加仓黄金板块。1月25日，北向资金持有紫金矿业14.15亿股，至4月9日，该数据增至15.59亿股，持股数量净增加1.44亿股。

同期，北向资金还大幅增持山东黄金、中金黄金等黄金生产类公司的股票。但其同时在减仓菜百股份、老凤祥等黄金饰品公司。

也有机构和股东在金价和黄金股上涨过程中选择减持。万得数据显示，截至4月15日，黄金板块已发布2023年报的7家公司，前十大股东合计持股数量为222.58亿股，同比减少了2.61亿股。其中，除银泰黄金、恒邦股份该数据有所增长，紫金矿业、山东黄金等该数据均有所下滑。

此前曾大举增持紫金矿业的知名投资人邓晓峰，管理的高毅晓峰2号致信基金、高毅晓峰鸿远集合资金信托计划，分别在2023年减持紫金矿业4950万股、2000万股。

亦有黄金相关公司股东借机减持。如连续拉出九个涨停板的莱绅通灵，其股东克复荣光于2024年4月3日至11日，通过集中竞价交易减持公司345万股股份，套现超2800万元。

业绩普涨

黄金价格的上涨，亦令黄金相关上市公司业绩普遍向好。

截至2024年4月15日，有三家黄金类上市公司发布2024年一季度业绩预增公告。湖南黄金、银泰黄金预计一季度归母净利润同比增速分别超四成、六成，远超2023年水平；山东黄金预计净利润同比增速为48.11%-70.9%。

银泰黄金在一季度业绩预告中表示，净利润同比上升主要得益于金银价格的上涨和销量的增加。湖南黄金也称，业绩提升主要原因是产品价格上涨。

2023年，黄金板块上市公司业绩也呈现普涨。2023年前三季度营收超10亿元的八家A股黄金生产企业中，六家已发布年报，一家发布业绩预增公告，除西部黄金，其余公司归母净利润均实现增长。其中，山东黄金、赤峰黄金归母净利润同比增速分别达到86.57%和78.21%。

A股矿业龙头紫金矿业2023年营业收入同比增长8.54%至2934亿元，归母净利润同比增长5.38%至211亿元。得益于金价上涨，公司2023年矿山产金营业收入同比增长20.84%至271亿元，该产品收入增速位居公司当期产品收入增速第二位，是公司当期业绩增长的主要功臣之一。

同期，紫金矿业的矿山产金产品中，金锭、金精矿单价同比分别增长12.28%、6.76%。随着金锭销量增长，公司金锭收入由上年的105亿元增至146亿元。虽然公司金精矿销量有小幅下滑，但价格的提升让公司该细分产品收入仍实现增长。

紫金矿业生产的紫金牌金锭是上海黄金交易所、上海期货交易所注册交割品牌，紫金矿业集团黄金冶炼公司是伦敦金银市场协会黄金合格交割商。

紫金矿业董事长陈景河在2023年报中表示，面对世界的不确定性和货币泛滥，黄金是金融安全的“压舱石”，黄金保值属性更加凸显。

根据年报，紫金矿业2023年矿产金产量为68吨，占中国矿产金产量的23%。同期，公司金储量、金资源量分别为1148吨、2998吨，权益储量占中国储量的37%。

从现有数据来看，2023年净利润增长最快的黄金生产企业是山东黄金，其2023年营收同比增长17.83%，归母净利润同比增长86.57%至23亿元。分季度来看，四季度公司归母净利润为9.8亿元，远超其他季度。

已发布年报的其他黄金生产类公司中，赤峰黄金、银泰黄金、湖南黄金、恒邦股份2023年归母净利润同比均实现增长。

其中，赤峰黄金矿产金毛利率同比增长8.05个百分点至35.69%，带动公司在营收增幅不足16%的情况下，归母净利润增幅超七成，扣非后归母净利润翻番。

金价上涨，也让黄金饰品公司业绩普涨。菜百股份预计2023年归母净利润同比增长超四成，老凤祥、潮宏基（002345.SZ）预计净利润增幅分别超三成、超六成。

菜百股份称，业绩预增的主要原因是，消费市场上升回暖叠加金价震荡上行趋势，消费者购买黄金珠宝产品意愿增强。

据中国黄金协会统计数据显示，2023年全国黄金消费量同比增长8.78%。其中黄金首饰销量同比增长7.97%，金条及金币同比增长15.7%。

也有黄金板块公司没抓住这波金价上涨的红利。如西部黄金（601069.SH）预计2023年亏损超2亿元，原因是停产导致自产金产销量下滑、电解金属锰销售价格下滑等。

表2：近年来A股黄金板块部分公司归母净利润同比增长率（%）

注：筛选范围为2023年前三季度營收超10亿元公司。资料来源：《财经》根据万得、相关公司公告整理

表3：近年来中国黄金产量（吨）

资料来源：《财经》根据中国黄金协会数据整理

增储扩产

作为黄金生产大国，中国原料黄金产量在2020年和2021年持续下滑后，2022年以来开始逐步回升。加码、增储、扩产，成为目前中国黄金行业的关键词。据中国黄金协会统计数据显示，2019年国内原料黄金产量为380.23吨，连续13年位居全球第一。

随着金价上涨，中国黄金产量也在逐步增加。根据中国黄金协会数据，2022年-2023年，中国黄金总产量持续增长。2023年中国黄金总产量由上年的498吨增至519吨。其中，原料黄金产量增加约3吨，进口原料产金产量增加约18吨。

大型黄金企业（集团）是中国黄金矿产金的生产主力军。据统计，2023年中国大型黄金企业（集团）境内矿山矿产金产量为142.32吨，占全国矿产金的47.88%。

为稳步推进黄金矿产资源安全保障体系建设，中国黄金行业在2023年实施新一轮找矿突破战略行动，同时，以资源并购等途径加快增储上产。山东莱州西岭金矿成为国内发现的最大单体金矿床，属世界级巨型单体金矿床，经初步认定该金矿新增金金属量近200吨，累计金金属量达580吨。

企业层面，山东黄金、紫金矿业、山东招金等企业积极布局优质资源，通过并购、竞标等方式对甘肃西和大桥金矿、西藏朱诺铜矿和甘肃敦煌北山金矿等多项金、铜矿项目进行资源整合，实现增储。

值得注意的是，2023年山东黄金通过协议收购方式，以128亿元获得银泰黄金20.93%控制权，并于二级市场增持银泰黄金股份至28.89%。

无独有偶，中金黄金在2023年以49亿元的价格，收购控股股东黄金集团旗下莱州中金100%股权和黄金集团对莱州中金的债权。资料显示，莱州中金持有莱州汇金44%股权，莱州汇金持有纱岭金矿采矿权。

扩产也成为中国黄金生产企业的重要战略。

黄金资源量及产能位居全球前列的紫金矿业，2023年矿产金的产量同比增长21%至68吨。

山东黄金也在扩能增产。2023年，公司西和中宝、金洲公司、三山岛金矿产量同比增幅分别达到15.54%、10.73%、5.74%。

多家黄金生产企业预计2024年将增加黄金产量。

年报显示，2024年-2025年紫金矿业矿产金的产量预计分别增至74吨、90吨。山东黄金2024年确定的黄金产量计划是不低于47吨，2023年公司矿产金产量为42吨。湖南黄金计划2024年黄金产量49.7吨，该计划较2023年继续增长。

紫金矿业在2023年报中表示，展望2024年美联储货币政策大概率转向宽松，历史上看，美联储降息周期中黄金总体表现强劲，美联储降息速度、幅度存在不确定性，降息“摇摆”将驱使金价波动。

对于黄金后续走势，有机构仍持有较为乐观的态度。南方中证申万有色金属ETF基金经理崔蕾表示，2023年以来，利差逻辑取代机会成本成为黄金的新定价主线，未来降息开启叠加黄金供给约束，有望推动黄金高位震荡。“预期黄金和工业金属子板块有望走高，能源金属板块或短期走平。”

也有机构提示短期风险。国盛证券表示，黄金短期有回调风险，年内整体依然偏多。“根据历史经验，黄金破新高后往往短期内都会经历一轮调整，并且目前持仓状况反映出做多交易已经较为拥挤。”

紫金矿业亦称，“如果美国经济数据持续强劲，美国经济‘软着陆或‘不着陆的可能性上升，或限制金价上涨空间。”