赛腾股份并购菱欧科技的动因及绩效分析

摘 要：并购是一种扩张途径，深受各大企业青睐，高新技术企业也不例外。企业选择并购的主要目的是增强企业竞争力、提升企业价值，但具体并购后的财务绩效如何以及能否实现并购目标难以把控。本文以赛腾股份并购菱欧科技为例，探析赛腾股份并购后的市场短期绩效、长期财务绩效，文章最后得出结论，此次并购对赛腾股份起着正向作用但长期绩效不足。对此，提出了有针对性的相关建议。

关键词：高新技术企业；企业并购；绩效分析

一、引言

当前我国产业结构面临转型升级，传统化向智能化转变，制造大国向制造强国发展，高新技术企业发挥着重要作用。随着我国对智能设备工业的支持，科技领域得到了快速的发展，但是竞争也越来越激烈。由于高新技术行业发展要求较严格，技术、渠道和资本等方面壁垒较高，企业要想在市场上占有一席之地存在一定的难度，其所需发展周期也较长。并购是企业增强其市场竞争能力的有效途径，通过并购能够完成业务拓展，提高市场份额。于是，高新技术企业也踏上了并购之路。赛腾股份属于高新技术企业，开展了一系列横向并购，其并购动因如何？结果是好是坏？本文以其并购菱欧科技为例进行分析，最后得出结论并提出相关建议。

二、并购概况

1.并购双方简介

（1） 并购方赛腾股份

赛腾股份，全称“苏州赛腾精密电子股份有限公司”，创立于2002年，2017年在上海证券交易所上市交易。赛腾股份系高新技术企业，主营业务是智能化设备的研发、生产和销售，以及提供整体解决方案和服务。目前公司产品和服务涉及的领域主要是消费电子、半导体、新能源汽车、锂电池以及光伏等。

（2） 被并購方菱欧科技

菱欧科技，全称“苏州菱欧自动化科技股份有限公司”，创立于2004年，2016年在全国中小企业股份转让系统挂牌转让。公司主要提供数控自动化工业设备、低压配电系统及控制系统等，是一家中国自动化生产领域的系统集成商，其产品主要涉及汽车、医疗、新能源、3C等。

2.并购过程及动因

（1） 并购过程

为丰富产业链、扩大受众群体，赛腾股份决定横向并购菱欧科技。于是，2018年11月2日赛腾股份宣布停牌，11月8日便提出拟采用三种混合支付方式购买菱欧科技100%股权，总金额2.1亿元。其中可转换债券方式占60%，发行股份方式占10%，剩余30%以现金方式支付。该交易于2019年5月27日正式完成，产生商誉约1.51亿元。此外，本次交易以现金支付以及重组过程中还会产生相关费用，公司计划将募集资金近1.4亿元以确保收购顺利完成，剩余资金则补充公司流动资产及偿还银行借款。

（2） 并购动因

1）外部动因

自动化设备未来可期。一方面，我国为制造业大国，需求量大。自动化设备能够提高生产效率，对传统生产模式变革起着关键性作用。与此同时，国家也出台了许多智能化制造相关政策，大力推广自动化设备。另一方面，降低劳动成本。由于我国老龄化加剧、劳动比例失调使得劳动成本上升，制造业难以维持低成本优势，而自动化设备能缓解这一问题且提高工作效率。因此，从长远来看，自动化装备的发展是必然的趋势。

国家并购新政策支持。2018年市场并购热潮逐渐平缓，为激励企业并购国家出台一系列政策，其中包括利用可转换债券作为并购支付方式。实行可转债方式后企业可以在保持自身资金充足的情况下进行并购，缓解并购方支付现金的压力及股权稀释风险，进而吸引更多企业开展并购。

菱欧科技业绩承诺。菱欧科技股东保证，2018至2020年度各年净利分别不少于0.15亿元、0.17亿元及0.21亿元，提升赛腾股份盈利能力，为其后期发展提供保障。

赛腾股份一方面看中自动化设备的长远发展以及国家适时出台的并购政策；另一方面，菱欧科技的业绩承诺起到缓冲作用，故而选择并购菱欧科技，以此增强自身实力。

2）内部动因

增强对市场的控制能力。赛腾股份通过横向并购菱欧科技获取竞争对手所占市场份额，以此提升企业的市场占有率。此外，由于行业竞争对手减少，企业对市场的议价能力有所增强，进而能够提升企业的获利水平。

整合资源，获取协同效应。企业并购的核心目标就是获得各种资源，利用各种资源的优势来实现自身的发展。菱欧科技和赛腾股份所处领域一致，产品及客户群体却相差较大。赛腾股份的客户涉及领域较少，且主要以消费电子产品为主，风险较高；而菱欧科技受众广泛。并购后，赛腾股份可降低客户集中风险，拓展产业范围，为健全产业链奠定基础。同时赛腾股份可利用资源发挥协同效应，在管理方面获取更多优秀经验，降低成本费用、提升企业运营效率；在财务方面融入新理念，优化资产负债结构，加强资金运用，提升企业盈利能力。

三、赛腾股份并购菱欧科技前后的绩效分析

1.基于事件研究法的绩效分析

（1） 研究步骤

①确定事件研究日。赛腾股份于2018年11月8日宣布收购菱欧科技，另日便开始复牌。故选取2018年11月9日作为事件研究日。②确定事件窗口期：将事件发生前后十日作为窗口期，剔除非工作日，即2018年10月19日至2018年11月1日以及2018年11月12日至2018年11月23日。③确定估计期：选择事件窗口期前一百日，剔除非工作日，即2018年5月23日至2018年10月18日。

（2）计算超额收益率和累计超额收益率。本文运用市场模型：Rit=βRmt+α。其中，Rit指股票回报率，Rmt指市场收益率。本文数据源于巨潮资讯网整理所得。

利用Excel得出回归方程：y=1.8675x-0.0012，y代表Rit，x代表Rmt，即市场模型为Rit=1.8675Rmt-0.0012。再利用回归公式，计算出在事件窗口期间的预期回报率、超额回报率和累计超额回报率。

根据计算结果可以发现并购前期赛腾股份的超额回报率几乎都是负值，波动幅度不是很大，说明并购消息未被泄露。复牌当日超额回报率和累计超额回报率大幅增加，表明股东和市场认为赛腾股份此次并购能够获得较大收益。虽然并购事件后超额回报率明显降低，但总体而言，短期内赛腾股份并购后的绩效更好，且累计超额收益率一直在零以上，公司的总体回报率为正值。由此可见，此次并购给赛腾股份带来短期的正向影响，推动企业股价上涨、绩效提升。

2.基于财务指标的绩效分析

（1） 偿债能力分析。偿债能力常被用来分析公司是否具有到期偿付债务的能力。本文对长短期偿债能力各选用两个代表性指标分析赛腾股份收购前后的财务状况（见表1）。

根据表1可知，2018—2020年赛腾股份的流动比率和速动比率均有下降趋势，表明收购后赛腾股份的流动资金缩减，其短期债务偿还能力降低。这主要是因为赛腾股份自2018年起接连收购，扩大企业规模，导致现金不足，故而在2019年并购菱欧科技时，赛腾股份采用定向可债券支付方式以缓解企业资金周转压力。结合2021年财务报表，赛腾股份流动比率上升、速动比率相对下降，主要是由于企业当年存货过多，大部分堆积在发出商品中未确认收入所导致，其相比于上一年增加164.54%，占当年存货比例高达73.99%。在长期偿债评价指标方面，资产负债率和产权比率都呈上升趋势，风险增加，赛腾股份的长期偿债能力随之减弱。其中，2018—2020年上升幅度较大，主要是因为企业刚上市不久，急于在消费电子、新能源汽车、半导体等行业占领市场，进而使得负债比率增加。2021年相比前一年来看上升缓慢，表明赛腾股份在经历多次并购后达到平稳状态。

（2） 盈利能力分析。利润率是一种反映企业盈利能力的指标，对企业的健康发展至关重要。本文选择了利润相关指标来研究赛腾股份在并购前后的盈利能力（见表2）。

根据表2，在利润方面，营业毛利率和营业利润率数值下滑。综合赛腾股份2018—2021年的财务报告分析，其每年的营业收入都在上升，主要原因是由于企业最大客户苹果公司的需求增长以及因收购菱欧科技技术服务水平提升、市场推广能力加强所致。然而其营业毛利率和营业利润率在降低，这是由于赛腾股份销货成本增加以及管理费用及研发费用上升导致，其中2019年营业利润率略微上升是由于外币美元汇率上涨、汇兑收益增加。在净资产收益率方面，2019年赛腾股份为并购菱欧科技发行股票使得其比率下降，并购后期相较于2019年都有所上升，说明并购导致的净资产收益率下降是暂时性的，后期随着资源整合会逐渐上升。总资产净利率指标也是呈下降趋势，主要是净利润增幅跟不上总资产的增幅，再加上2019年溢价并购菱欧科技商誉增加所导致。

（3） 营运能力分析。其用于反映企业利用各项资产获取利润的能力。本文选取几个代表性的资产运转指标分析赛腾股份并购前后的营运能力（见表3）。

从表3可以看到，2018—2021年存货周转率和流动资产周转率指标均呈现先升后降的态势。结合赛腾股份财务报表分析，主要是由于2019年企业并购菱欧科技，流动资产增多，加上2020年企业扩大销售、收入和成本增加使得流动资产周转率和存货周转率提升；而2021年存货周转率下降主要是因为期末存货余额过高，营业收入增幅较小导致。应收账款周转率2018—2021年呈下降趋势，变化幅度较大，主要是由于菱欧科技纳入报表后应收账款增多以及采用赊销的方式销售回款缓慢导致。在总资产周转率上，2018—2021年总体上出现了下滑，这主要是由于公司的应收账款和库存的增长导致总资产周转率降低。

（4） 发展能力分析。发展能力是指一家企业未来规模及实力的成长空间。本文主要选取三个增长率指标反映赛腾股份并购前后的成长能力（见表4）。

从表4可以看到，2018—2020年赛腾股份营收及总资产增速均为正增长，但净利润增速却在2019年出现了下滑。分析赛腾股份财务报告，这主要是因为2019年赛腾股份溢价并购菱欧科技使得净利润降低，但并购菱欧科技为赛腾股份带来大量资产及收益使得营业收入和总资产均增加。2021年全球经济事态不景气，受其影响赛腾股份的营业收入、总资产及净利润的增长也随之大幅下降，但其增长率仍能够大于零，说明赛腾股份的成长能力较强。

四、研究结论及建议

1.研究结论

从短期绩效来看，赛腾股份并购菱欧科技带来了短期的收益，股价上升，产生正向影响。从财务绩效分析来看，赛腾股份长期绩效较弱，发展缓慢。赛腾股份偿债能力处于相对合理的范围内，尽管并购当期长短期偿债能力均有所降低，但由于企业采取定向可转债的方式起到一定缓冲作用，长短期偿债能力都处在合理范围内。盈利能力方面下降，下降幅度主要体现在并购当年，说明并购后赛腾股份没有很好地利用并购资源。营运能力方面保持平穩，除了应收账款周转率下降幅度较大，其余指标并购前后相对保持稳定。发展能力较强，净利润正向增长，并购后期加强整合，再加上国家对制造业的大力支持，其未来成长空间大。此次并购虽然成功，但其后期发展效果不太理想，这可能是企业还处在并购磨合期，绩效体现有一定的滞后性。

2.建议

通过上述分析，可以发现赛腾股份并购菱欧科技后，资源整合以及协同效应的步伐还处在初级阶段，为实现资源最优配置产生良好协同效应，对此本文提出几点建议。

（1） 提高资源整合效率，发挥协同效应。企业并购会产生大量资源，将这些资源整合、有效利用才是并购的最终目的。从赛腾股份并购前后绩效来看，企业偿债、营运、盈利能力降低，说明企业仅完成了前期并购工作，整合措施不到位。赛腾股份应加快整合速度、优势互补，发挥协同效应。

（2） 优化经营模式，加强成本控制。结合赛腾股份财务报告，2018—2020年赛腾股份营业成本的增长速度大于收入增长速度，说明赛腾股份的经营模式存在一定的问题。产品生产成本较高，再加之应收账款周转率下降，导致资金回收缓慢。2021年赛腾股份改变经营模式从源头原材料开始控制，营业成本增长速度有所减缓，说明前期经营模式宽泛，赛腾股份应细化经营模式，落实每一步，有效降低生产成本，提高营业毛利率。

（3） 加大技术研发，增强核心竞争力。赛腾股份作为高新技术企业之一，技术研发至关重要。赛腾股份并购菱欧科技后总资产增长率大幅增加，赛腾股份可将其用于加强自动化设备技术创新，增强客户黏性、提升企业盈利能力。此外，由于国家对制造业、新能源的政策支持，赛腾股份还可以进一步加强新能源技术研发，这样不仅能够完善产品结构、增强企业竞争力，还能分散企业经营风险。

参考文献：

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作者简介：占丹丹（2001— ），女，江西九江人，会计专硕在读，研究方向：财务管理理论与实务。