企业并购中的财务风险及应对措施

刘梦迪

一、前言

企业并购是一个企业通过收购或合并其他企业而实现扩张的行为。企业并购可以为企业带来更多的机会和利润，但同时也存在一定的财务风险。在实施企业并购时，企业必须认真评估并购所带来的风险，并采取相应的应对措施，以确保成功实施并购[1]。本文将以东方航空收购上海航空为例，探讨企业并购中的财务风险及应对措施。

二、东方航空收购上海航空案例介绍

（一）案例介绍

东方航空和上海航空是中国两家知名的航空公司。东方航空成立于1988年，总部位于上海，是中国三大航空公司之一，公司在国内、国际航线及相关航空物流服务领域均有广泛布局。东方航空与其他航空公司建立了广泛的合作伙伴关系，包括天合联盟成员以及其他国际航空公司。

上海航空成立于1985年，总部也位于上海，業务范围起初主要提供国内航线服务，后来逐步扩展到国际航线，还包括地面服务、养护和维修等领域。2002年，上海航空成为中国东方航空的重要战略合作伙伴，并于2009年正式加入全球航空联盟天合联盟（SkyTeam Alliance）。

2013年，中国东方航空股份有限公司宣布收购中国上海航空股份有限公司，是中国航空业的一次历史性事件。本次收购意味着东方航空将成为中国最大的航空公司。据报道，东方航空计划以42亿美元的价格将上海航空收购。收购完成后，东方航空将掌控国内第一条国际航线网络，其业务范围将覆盖中国国内以及东亚、东南亚、欧洲、澳大利亚和美国等区域。

东方航空收购上海航空的背后是中国加速推进国内航空市场整合的一部分。通过整合，中国航空公司可以提高效益，降低成本，提高产能和效率。

（二）东方航空收购上海航空的动因

东方航空收购上海航空的主要动因包括以下几点：

1.市场扩张和资源整合。通过收购上海航空，东方航空可以扩大自己的市场份额和航线网络，进一步巩固在国内航空市场的地位。两家航空公司的资源整合可以实现优势互补，提升整体竞争力。

2.实现规模效益。合并后的规模扩大可以带来成本节约和效率提升。共享资源、减少重复投资和提高利润率是收购的潜在好处之一。

3.增强国际竞争力。航空市场竞争激烈，通过收购上海航空，东方航空可以强化自身在国际航空市场的竞争力，更好地应对国际航空市场的挑战。

4.加强品牌影响力。两家知名航空公司的合并可以进一步提升整体品牌影响力和形象，吸引更多的客户和投资者。

5.提升综合服务水平。通过整合上海航空的服务资源和经验，东方航空可以提升自身的综合服务水平，满足不同客户群体的需求，提高客户满意度。

三、吸收合并的风险

企业合并都不可避免地要面对来自市场、财务、环境、企业内部等一系列风险，如果不能很好地处理各方面的风险，企业合并就可能会降低绩效、不能实现预期的目标，甚至企业合并将会面临失败。只有正确分析来自各方的风险，找到相应的应对措施才能避免风险带来的不良影响。

第一，市场风险。自2008年金融危机以来，全球航空业，包括中国民航在内，遭受了巨大的打击。金融危机导致航空客、货运需求急剧下降，进而导致全球各地的航空公司出现亏损局面。尽管各国纷纷实施了激励经济增长的财政和货币政策，但全球经济复苏仍面临着多方面不确定因素。如果国际经济状况若持续疲软或持续下行，将对航空公司的财务状况和业绩带来不利影响[2]。

国内航空运输企业相对于欧美航空运输巨头，规模较小、航线网络不够完善、品牌影响力较弱，在国际竞争中处于不利地位。此外，随着国内航空运输市场的逐步开放，各航空公司在价格、航班时刻、服务质量、航线等方面的竞争日益激烈，行业竞争格局变得更加复杂。市场竞争激烈对企业的管理水平和经营模式提出了调整要求，并对企业的盈利能力带来了负面影响。另外，铁路运输、航空运输、公路运输在中短途运输中存在一定的可替代性。随着动车组的推广和高速公路网络的完善，成本较低的公路运输和铁路运输对航空企业的运输业务形成了一定的竞争压力。

第二，企业内部整合风险。上航在并购前的财务状况较差，其股票被实行了退市风险警示特别处理，并且上航下属企业众多，东航在整合上航及其下属企业方面面临很大的挑战。但是东航和上航总部同在上海，为整合提供了有利的地理条件。但是，由于合并前东航和上航的业绩水平都不高，如果合并后一段时间不能建立完善的管理模式和统一的制度，将影响新东航的健康发展。原东航和上航均属于国有企业且同属一个行业、在同一座城市，使得两家公司原有竞争就很激烈，合并完成后，后续管理体系、组织结构的整合需要一定时间，能否形成统一体系形成规模优势还存在很大的不确定性。因此，提高合并后企业的盈利水平存在不确定性[3]。

第三，财务风险。面对合并的财务风险，主要体现在以下几个方面：

1.高负债和流动性风险。在企业合并完成后，东方航空公司仍然保持着较高的负债率，同时流动比率和速动比率明显较低，还需要支付相关民航建设基金和大额资本支出。因此，东方航空公司合并后的流动性面临一定的压力，其短期偿债能力相对较弱。此外，东航的流动性主要依赖于短期贷款和营业收入，如果资金来源无法得到保障，也将对东航的偿债能力造成影响。

2.利率变动风险。至2009年6月30日为止，东方航空的总带息债务为529.72亿元，其中短期债务比率为46.71%，长期债务中有一部分是按浮动利率计息的债务。上海航空的带息债务为111.78亿元，其中短期债务比率为65.08%。尽管东航和上航在之前的发行中已偿还了部分带息债务，但合并后剩余的债务仍受市场利率变化的影响[4]。

3.汇率波动风险。在合并之前，东方航空公司和上海航空公司的外币资产比外币负债少很多。外币负债折算产生的汇兑损益，在汇率波动较大的情况下金额较大。2008年，东航的汇兑收益为19.71亿元，上航的汇兑收益为2.80亿元。人民币未来升值放缓或人民币兑美元贬值，将会对合并后的东航经营业绩造成负面影响。

4.油价波动与油料套期保值业务的风险。燃油成本是航空公司最主要的成本。燃油价格在最近几年持续上涨，虽然东航已经采用各种节油措施降低航油消耗，控制单位燃油成本，并运用套期保值对冲航油采购价格波动风险，但是如果航油价格继续上升，或者国际油价出现大幅波动，东方航空公司的经营业绩将会受到冲击。在航油价格不断上涨的情况下，东方航空公司用原油和新加坡航空煤油燃料进行了对冲交易。国际油价在2008年大幅波动，造成了东方航空公司石油期权合约在2008年底损失62.56亿元，2009年1—6月，东方航空公司燃油套期保值合约公允价值收益为27.94亿元。

四、企业合并风险应对

（一）市场风险应对措施

为了更好地应对市场风险，东方航空公司应建立风险管理体系、完善市场风险预警体系，作为一个有机整体，充分利用企业合并后的人、财、物，面对市场风险，实现企业稳定、健康发展。

1.建立市场风险管理系统。风险会在不同阶段和领域表现出一定程度的征兆，东航必须建立专门的组织进行市场风险管理，密切关注与本企业相关的风险因素变动，如燃油、汇率、旅客需求，给予适当预警，对可能发生的市场风险开列清单，科学地分析预测风险的状态、程度。建立一系列相互关联、能够敏感地反映市场的风险指标并指出存在的问题。推进各种风险对策的发展，对策不可能很具体，只能是建议性的，推进风险对策发展的目的在于发生风险时，管理者可以根据提示找到具体的实施方案。

2.制定重点市场风险管理策略。东方航空面临的重点市场风险主要有竞争风险和航空燃油供给风险。第一，竞争风险管理。以建设“旅客认可的航空公司”为己任，通过增加进出港航班数量、完善地面服务等建设区域航空枢纽。不断加强与国内航空公司、国外航空公司的合作，拓展可行的市场，扩大与同行业竞争者差异。提高软硬件水平和服务质量的同时，加强成本控制，在市场竞争中占据优势和领先地位。第二，航空燃油供应的风险管理。应用计算机飞行计划、发挥技术优势，能够使公司实现航油的节约。开展油料套期保值交易，购买一定比例的燃料现货进行保值处理，达到规避风险的目的。采购低燃料消耗的先进机型。

（二）内部整合风险应对措施

企业必须在全面整合完成后，创造协同效应，加强对市场控制权。面对企

业并购后的整合风险，大多数企业的做法基本上是一致的，东方航空公司与上海航空公司所面对的并购整合风险主要包括财务整合风险、人力资源整合风险 等[5]。

1.财务整合风险应对。财务整合是并购整合的关键环节，也是核心的内容。财务整合可以降低企业管理成本，提高筹资能力，以满足企业发展的资金需要，改善总资产报酬率。主要应从以下两个方面应对财务整合风险：第一，财务管理目标的整合。企业财务管理的最终目标通常是最大化股东财富或企业价值。合并后的东方航空公司应该确保财务管理目标的一致性， 统一的财务目标有助于企业财务决策的科学进行，能够提高财务行为的效率。 第二，财务制度和会计制度的整合。整合双方的业务，必须统一会计科目、凭证管理、账簿形式等。整合会计核算系统可以及时、准确获得被合并单位的财务信息，更可以统一财务绩效口径。

2.人力资源整合风险应对。东方航空公司是技术和劳务密集型企业，人力资源的并购整合就显得尤为重要。人力资源是东方航空公司的核心竞争力，稳定的人力资源在并购后给企业带来显著的竞争优势。整合人力资源，应对风险要做好以下三个方面：第一，制定周密的人力资源整合计划。企业合并后双方员工很容易产生敌对情绪，通过科学的方法处理人力资源整合，可以化解矛盾，提高合并價值。第二，提出明确的激励机制。要充分激发和调动员工的潜力，需要制定稳定人心的政策，提出实质性的激励措施。第三，积极沟通，要保证被合并企业短期内人员变动不大，保证内部沟通顺畅，及时了解员工的心态，降低员工的负面情绪。

（三）财务风险应对措施

在东方航空吸收合并上海航空中面临财务风险时，采取提高企业偿债能力、加强资金周转、加强汇率风险防范等方法防范财务风险。

1.提高企业偿债能力。与大多数航空公司相同，东方航空公司主要资金来源为债务融资，债务融资方式比较容易获得资金，且能够发挥财务杠杆作用，也导致企业具有较高的资产负债率。为了避免债务风险，提高企业偿债能力，东方航空公司需要确定合理的运力增长速度，不能盲目扩张运力。施行谨慎的运营原则，在企业合并后，确保其实际市场增长高于预期，也有足够的能力偿还债务。

2.加强资金周转。东方航空公司由于行业的特殊性，流动资金规模较大，其中的短期债务、浮动利率债务占债务总额较大的比例，如果不能良好地处理融资、投资、筹资之间的关系，就不能有效控制资金流。东方航空公司应该努力降低企业运营成本，加强应收账款管理工作，不盲目扩展与企业主要业务关系不大的产业，以免影响企业资金变现能力。

3.加强汇率风险防范。由于企业合并后东方航空公司有较大的外汇收益，在未来一段时间内受汇率变动的影响较大。因此，需要加强外汇管理，突出外汇管理的重要性，在企业内部选拔有外汇管理经验的专业人才，组织外汇管理机构，加强对国际汇率走势的监控。同时，为了锁定外汇汇率风险，也可以进行远期外汇交易。

4.其他财务风险应对。航空企业的航油为其主要成本，航油的价格变动对企业财务状况有较大影响，为应对航油价格变动，航空公司应该寻找生物燃料，在给企业带来利益的同时，给社会带来巨大的利益。东方航空公司在企业合并前油料远期合约公允价值下降也为企业带来了巨大的损失，应对此类风险应做到充分利用国际成熟的原油期货交易市场，以国际航空巨头为标杆，培养企业自身期货从业人员等。

五、结语

企业并购是一个企业通过收购或合并其他企业而实现扩张的行为，此类扩张行为可以为企业带来更多的机会和利润，也存在一定的财务风险。在实施企业并购时，企业必须认真评估并购所带来的风险，并采取相应的应对措施，以确保成功实施并购。在东方航空收购上海航空的过程中，双方企业充分考虑到了市场、内部整合、财务等方面的风险，并采取了相应的应对措施，最终实现了并购的成功。

引用

[1]张丽波，王瑜.互联网企业并购财务风险防范策略探析[J].财务与会计，2023（18）：80-81.

[2]柳德才，梁晓冉，陈宇奥.上市公司跨境并购财务风险与防范研究——以顺丰控股并购嘉里物流为例[J].财会通讯，2022（14）：132-136.

[3]袁艺，杨森.数字经济企业海外并购中的财务风险识别与防范——基于投资者利益保护视角[J].财会通讯，2022（02）：35-137+149.

[4]岳宝宏，何蒙巧.民营企业海外并购财务风险评价体系的构建[J].重庆理工大学学报（社会科学），2019，33（01）：48-59.

[5]窦威.海外并购财务风险控制研究——以联想控股并购卢森堡国际银行为例[J].中小企业管理与科技，2023（19）：191-193.

作者单位：新疆财经大学

■ 责任编辑：韩 柏