我国医药行业ESG信息披露评价研究

任向阳 郭小琳 任立媛

【摘 要】 2022年3月，国务院国资委成立了社会责任局，意在指导企业积极践行ESG理念。2022年12月，中央企业ESG联盟成立，旨在联合各方推动中央企业ESG建设。为促使医药行业完善自身ESG信息披露工作，文章首先以国内ESG发展现状为研究出发点，分析医药行业ESG信息披露现状，发现医药行业存在ESG信息披露意识不强、披露水平不高、披露标准不一的问题，其次，根据医药行业特点确定评价指标项，最后，采用层次分析法和德尔菲法确定指标权重，建立了医药行业ESG信息披露质量评价体系，为医药行业ESG信息披露提供方向指引。

【关键词】 ESG； 信息披露； 医药行业

【中图分类号】 F205  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2024）08-0024-08

一、引言

2004年，联合国全球契约组织在公布的《在乎者即赢家》（Who Cares Wins）报告中首次明确提出ESG概念[1]。E代表环境，主要包括气候变化、企业在生产经营过程中使用的自然资源、释放的温室气体等；S代表社会，主要包括企业与股东、员工、客户、供应商等相关方的联系；G代表治理，主要包括企业董事会结构、股权架构、商业伦理道德等。这三个价值衡量维度与我国现行发展战略不谋而合。“十四五”规划提出，经济社会发展要贯彻新发展理念，以推动高质量发展为主题，促进经济社会全面绿色低碳转型。党的二十大报告提出，“坚持可持续发展”“积极参与应对气候变化全球治理”等发展理念。ESG打破了企业利益相关者过去重点关注财务绩效的固定思维，引导资本市场从环境、社会及治理角度来综合衡量企业长期价值。

二、ESG理论研究现状

ESG信息披露是企业对一段时间内在环境、社会、公司治理方面取得成果或存在不足的总结，通过出具ESG专项报告或纳入年报等形式将信息公开给信息使用者的过程。ESG报告是企业的“第二份财务报告”，相比传统财务报告，ESG报告更多地关注企业可持续发展指标而非财务指标。

随着全球金融市场开放程度不断提高，企业发展的可持续性逐渐成为企业利益相关者的核心要求之一。充分披露信息不仅是企业发展的迫切需要[2]，也是增加企业核心竞争力的重要途径[3]。一方面，企业的信息使用者、利益相关方以及投资者都对企业的ESG信息披露提出了更高的要求[4]；另一方面，对于监管者而言，及时根据企业披露的信息进行制度创新也是维护市场秩序、帮助调节市场透明度的重要工作[5]。

尽管在2008年已有企业有主动承担社会责任的意识，但由于企业管理者的信息披露倾向不同、市场环境的要求不一等原因，企业在ESG三个维度的披露倾向存在差异。企业的财务信息属于企业内部治理的外在表现形式，在最初披露的ESG信息中，最多的是治理信息，由于企业对环境保护的重视程度还不够高，积极披露环境信息的企业相对较少[6]。绿色观念兴起以后，各行业的代表性企业在保持规模发展的同时，开始寻求长期绿色发展的道路。研究发现，企业的环境信息披露对企业的积极作用不仅包括提升财务绩效[7]、提高绿色创新能力[8]，还可以在一定程度上缓解企业的过度投资或投资不足问题[9]，环境信息披露逐渐受到了管理层、股东及政府的重视，企业也逐渐加大了环境信息的披露程度。

经过多年发展，整体来看企业的信息披露水平已不断提高。但是，企业ESG信息披露的不均衡性需引起关注。由于企业所处行业发展特征不同和企业自身发展情况不同，各企业所披露的ESG信息范围、披露标准和披露频率是不同的。不同行业的信息披露水平有明显差异，如勘探型企业比防御性企业信息披露的程度更低[10]。另外，企业ESG信息披露水平也与自身情况密切相关，企业是否处于融资约束困境[11]、持股情況[12]、是否交叉上市[13]、数字化转型程度[14]等都会影响企业的信息披露程度。

提高企业ESG信息披露意识、推动企业信息披露工作是促进企业长期发展的重要手段之一。企业的信息披露不仅对企业财务分析师有明显的积极作用[15]，还对企业选择承接审计工作的事务所[16]以及审计师出具正面审计报告的概率[17]有一定的良性影响。提高企业的ESG信息披露程度不仅有利于降低资本市场的信息不对称的水平，还有利于降低投资者的意见分歧[18]。因此，通过外部监管提高市场环境的信息披露标准，倒逼企业做好ESG信息披露工作，形成行业良性循环，是非常有必要的。

三、国内外ESG信息披露现状

（一）ESG信息披露相关政策

2014年10月，欧盟发布《非财务报告指令》（NFRD）要求所属成员国相关实体披露非财务信息。经过近10年的发展，2022年11月，《公司可持续发展报告指令》（CSRD）取代了NFRD，引入独立鉴证机制保证ESG报告的实质性，对成员国企业ESG信息披露的理念、框架、内容和实施细则都进行了系统确认与规范，有利于进一步提升欧盟成员国企业的ESG信息披露水平。

近年来，国务院国资委、证监会等部门发布了一系列ESG信息披露相关政策，对上市公司ESG信息披露提出了更明确的要求，详见表1。

（二）ESG信息披露现状

国外ESG理念起步较早，政府及机构发布的信息披露政策已逐渐从自愿和鼓励披露转向强制披露，因而从整体来看，国外企业的ESG信息披露的意识较高。近期，世邦魏理仕（CBRE）、联合太平洋公司（Union Pacific Company）、联邦快递（FedEx）、杜邦、通用汽车等都及时披露了ESG报告（包括社会责任报告、可持续发展报告等），给世界资本市场提供了更多可衡量的信息。

虽然相比国外，我国ESG理念起步较晚，但在我国政府的大力支持下，ESG信息披露逐渐成为帮助企业在资本市场传递自身利好信息的有效手段之一，披露ESG信息的企业数量逐年增加。据统计，2021年，A股上市公司披露ESG信息的数量为1 091份。截至2023年6月，1 714家A股上市公司发布2022年度ESG报告，占比较低，医药行业的披露数量更低。相比A股上市公司，H股上市公司ESG信息披露程度更高。早在2012年，港交所就要求上市公司“自愿披露”ESG报告。截至2022年，港交所有高达95%以上的上市公司进行了ESG信息披露，其中有超过50%的公司独立发布了ESG专项报告，医药行业ESG信息披露的行业覆盖率较高。

（三）现有医药行业ESG信息披露评价体系

ESG信息披露是ESG评级和ESG投资的基础，随着注册制的全面实行，推动医药行业ESG信息披露工作不仅有助于提升企业社会责任意识、维护企业相关者的利益，还有利于降低ESG投资者的信息壁垒，吸引更多的投资者。

企业ESG信息披露是资本市场对企业ESG管理能力的有效衡量手段，也是反映企业长期可持续发展价值和长期投资价值的重要渠道。ESG评级是国内外机构从第三方的角度，对企业ESG信息披露的及时性和有效性进行衡量。国际主流的评级机构有明晟（MSCI）、富时罗素、恒生可持续发展评级、晨星等，我国主流的ESG评级机构有商道融绿、万得（Wind）、华证指数等。综合来看，不同的评价体系间有或多或少的差异，不同机构的评价指标也有不同的侧重。

根据证监会相关数据，医药制造业上市公司共275家。复星医药作为率先在A股和H股两地上市的医药企业，在2021年度中国医药工业百强企业榜中位列第四名，是我国医药行业的领先代表之一。但是，由于我国并没有统一医药行业类ESG信息披露评价标准，根据不同评级机构的评价方法，复星医药最新的评级结果是不同的。例如，在MSCI新的公开评级结果中，复星医药从2021年BBB级提高至A级，是变好趋势。但在国内评级机构的评价结果中，选取3家代表性ESG评级机构对比发现：复星医药在商道融绿的ESG评级结果中，2022年与2021年的评级结果持平，均为A-级；在Wind的ESG评级结果中，相比2021年AA级，2022年的评级结果为A级，是下降趋势；在华证ESG评级结果中，2022年10月复星医药评级结果为BBB级，2023年1月的评级结果为A级，是上升趋势。不同机构评级结果的差异性不利于医药企业与自身进行纵向对比，也不利于企业与行业中其他企业进行横向对比。因此，需尽快建立医药行业的行业类ESG信息披露质量评价体系。

四、医药行业ESG信息披露质量评价体系的构建

医药行业信息披露带有明显的行业特征，因此，建立ESG信息披露质量评价体系时，应同时满足重要性、针对性和完整性三项原则。

（一）评价指标的确定

医药行业作为防御型行业，市场的进入壁垒较高，具有双废排放量多、研发创新资金投入大、药品安全要求高、高风险与高收益并存的行业特征，在建立医药行业ESG信息披露质量评价体系时，应从行业特征入手。

根据ESG的三个维度，评价体系的第一层次为环境、社会以及治理。

首先，环境维度可分为气候变化、废弃物处理、绿色环保、负面事件四个方面。第一，近年来，世界各地出现了干旱、暴雪等极端天气，全球对气候管理的需求直线上升，所以，企业对极端天气的应对工作以及碳排放量都应纳入企业长期价值的衡量范围。第二，医药行业属于污染行业，在生产制造过程中，产生的废水、废气、固体废弃物较多，应重点关注企业生产过程中的排放物处理情况。第三，医药行业的生产消耗大量水资源和其他能源，企业应逐步改变能源结构，大力推动绿色改革，将绿色生产、绿色包装以及生物多样性保护纳入企业发展的决策项。第四，由于人类环保意识的提高与现代互联网的快速发展，社会对企业环境负面事件的关注程度逐渐增加，企业应以保护环境为核心发展理念，尽力避免负面舆情的产生。

其次，社会维度是医药行业与外部环境联系最紧密的维度，从内到外可以分为产品管理、员工管理、供应链管理、社会公益四个方面。第一，医药产品与人类生活密切相关，医药行业肩负着对百姓健康负责的重大任务，人们不仅对原有药品的需求量逐渐增加，还对创新药品有更高的期待值，企業应能够保质保量生产原有药品、及时对已经或可能产生副作用的产品进行召回，加大创新产品研发投入，及时披露相关信息。第二，医药行业的专业度较高，高技术人才能够为企业带来新鲜血液，提高企业的行业竞争力，因此，医药行业应重视自身员工管理，保证安全生产，建立合理的员工比例；在保证员工福利与薪酬发放的同时，通过专家论坛、线上交流或线下学习等形式鼓励员工积极学习，建立员工工作与进步双渠道。第三，“两票制”以及“集采”的到来给医药行业带来了新的机遇和挑战，医药行业供应链管理刻不容缓，医药行业应定期识别并管控供应商、推动建立行业良性供应链。第四，医药行业有能力在短时间内应对如地震、洪水等社会突发状况，企业积极参与社会公益，为灾区及时提供医疗帮助等行为信息有助于维护企业形象。

最后，治理维度是指医药行业企业内部治理情况，可以分为股东权益保护、商业道德、管理层结构三个方面。第一，股东作为企业的直接利益相关者，企业应披露真实可靠的生产经营信息，避免因披露不及时、不全面而损害股东权益。第二，医药行业作为国民支柱企业，更应肩负商业道德责任，及时纠察企业内部贪污及腐败现象，促进行业公平竞争。第三，医药行业管理层结构直接影响企业内部治理结果，是企业良性循环与否的重要信息标志，不仅应包括董事会独立性、董事会多样性，还应包括管理层薪酬、高管离任或调动的信息。

综上所述，评价体系的指标包括定性指标与定量指标，根据层次分析法构建层次结构模型，目标层为建立医药行业ESG信息披露质量评价体系，以ESG的环境、社会和治理为准则层，分议题和指标项为子准则层和指标层。详见表2。

（二）信息质量评价方法

评价体系中定性与定量两种指标的获取方式及质量评价方法并不相同。定性指标的获取方式为查询企业年报、社会责任报告和ESG报告中相关信息，评价企业信息是否披露以及披露清楚程度；定量指标的获取方式为根据行业现行国家标准、财务指标等计算，评价企业信息披露准确度及年度趋势。各指标的计算说明和质量评价方法汇总如下：

定性指标：企业清楚披露相关信息所依据的标准、所采取的披露形式、所披露内容及范围的，记2分；简单披露的记1分，无披露记0分。见表3。

定量指标：企业相关ESG信息数据应按政府发布的三废计算标准、碳排放强度公式、人员比例等进行计算，各指标项根据指标衡量说明所包括的数据个数计算得分，每一指标都有准确数据及计算过程的得该指标最高分，缺一指标得次高分，以此类推，无记录为0分。见表4。

定性、定量指标：医药行业重要指标项既有定性信息也有定量信息，因此定性部分按定性指标计算得分，定量部分按定量指标计算得分，定量部分衡量说明及计算方法如下表，该指标项的总得分为两部分得分之和。见表5。

（三）确定评价指标权重

邀请医药行业专家、ESG投资人及医药行业员工组成评价小组，将层次分析法与德尔菲法结合使用可以赋予重要度高的指标项较高权重，保证体系适用性。

1.构建判断矩阵

由小组评价结果可以得到准则层判断矩阵。矩阵中Bi，j表示两指标间的相对重要程度，Bi，j=1/Bj，i，且满足Bi，j>0，见表6。

2.矩阵一致性检验

首先，根据和积法进行按列归一化处理，计算出权重向量ω、最大特征值λmax。见表7。

由公式1—公式3可得，λmax=3.02，CI=0.01。

其次，计算一致性指标CR，若CR<0.1，矩阵一致性检验通过。

最后，由公式4可得，CR=0.016<0.1，一致性检验通过，准则层环境（E）、社会（S）、治理（G）的权重分别为0.56、0.32和0.12。

3.医药行业ESG信息披露评价体系的确立

依照上述步骤可求出各准则层及指标层的权重，仅一个指标项的权重则默认为1，建立医药行业ESG信息披露质量评价体系，详见表8。

五、医药行业ESG信息披露建议

（一）医药企业层面

开展ESG信息披露工作需要医药企业从内部做起，认可ESG信息披露模式和披露意义。首先，医药企业应提高自身ESG信息披露意识，制定内部ESG信息披露制度，根据医药行业ESG信息披露质量评价体系进行信息披露工作。ESG信息披露作为新的信息披露要求，企业只有严格遵守相关准则才能增加自身的长期价值，适应市场的潮流。其次，ESG发展理念应融入医药行业的企业文化中去，侧面促使企业管理层及时编制ESG报告，披露企业节能减排、绿色转型、推动多元化员工建设等发展信息。由此，医药企业在积极承担对环境、社会及利益相关者责任的过程中，会逐渐成为促进我国ESG发展新的责任体，推动行业长期发展。

（二）国家及政府层面

国家监管部门应推动建立完善的、适合我国国情的ESG发展政策制度框架，尽快出台医药行业针对性ESG信息披露政策，推动医药行业ESG信息披露评价体系的完善和推广应用。企业ESG信息披露的程度不尽相同，很大程度上是因为目前还未及时发布针对医药行业的ESG法律文件。因此，促进各级市场政策框架建设、法律文件的落地，不仅有利于监管部门对医药企业ESG信息披露程度进行指导和监管，还有助于资本市场衡量医药企业的长期价值，从而倒逼医药企业加快ESG发展脚步，形成行业良性循环。

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