基于生命周期理论的企业股利政策

孙波

股利政策是企業决定收益分配和再投资的主要依据，合理的股利政策有助于企业优化资本结构，树立良好的企业形象，扩大投资者群体，进而实现可持续发展。本文以A企业为例，分析了A企业不同生命周期阶段的股利政策，并聚焦于企业盈利水平、偿债能力、现金流量、股权结构等因素，进一步分析了上述因素对不同生命周期内股利政策的影响，以期为同领域其他企业的股利分配政策提供参考。

一、研究背景

A企业以低估值和优异的业绩著称，在多元市场中一直保持稳定的发展态势，即使是在经济环境因金融危机与欧债危机而持续恶化、国内经济增长减速时期，A企业也能够保持稳健增长，表现出惊人的韧性。本研究运用了企业生命周期理论，聚焦于A企业的股利分配政策，探究A企业如何在动荡时期保持稳定甚至快速增长，以及如何在市场中占据独特地位，旨在深入挖掘企业在各个发展阶段的股利分配经验，并为其他企业提供实用的经营理念和决策经验。

生命周期理论认为企业发展需要经历初创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。其中，股利政策直接关系着股东利益，是企业不容忽视的重要决策。因此，笔者结合企业生命周期理论，划分了A企业的生命周期阶段，深入分析了不同阶段的股利分配政策选择情况并探究了背后的原因，总结了A企业的经验，以期为相关企业未来股利分配政策的制定提供有益参考。

二、A企业不同生命周期阶段股利政策分析

（一）不同生命周期阶段股利支付政策分析

在初创期和成熟期，A企业呈现出较高的股利支付倾向（详见表1）。A企业2013—2022年以来，仅有一年未进行股利支付，股利支付年份占总经营年限的90%。笔者通过详细分析A企业的股利支付政策后发现，在成长期，A企业支付股利的年数占此阶段总年数的83%；在初创期和成熟期，A企业每年均存在股利支付行为。例如，在2013—2014年的两年初创期，A企业采取的股利支付方式依次为送股和派现。在2015—2020年的6年成长期，除了2020年因疫情未进行股利分配，其余年份A企业均进行了股利分发，并以现金支付为主要支付方式。其中，A企业在2016年采用了混合支付方式，即“派现+送股”；在2015年、2017年和2018年，A企业均采用了现金支付方式；在2019年，A企业采用了送股方式支付红利。2021年后，A企业进入成熟期（数据统计日期截至2022年），主要采用送股或“派现+送股”的股利支付方式。综上所述，A企业更倾向于采用派现方式派发股利。

（二）不同生命周期阶段股利支付方式分析

从A企业近十年的发展历史来看，A企业的股利支付方式相对多样化，包括派现、送股和“派现+送股”三种方式（详见表2）。在成长期，股利支付方式以派现为主；在成熟期，送股和“派现+送股”的股利支付方式使用频率相当。

（三）不同生命周期阶段股利支付稳定性分析

如前文所述，A企业采用的股利支付方式主要为现金支付。2013—2022年间，A企业除了2020年因疫情未分配股利，其余年份均发放了股利。虽然股利支付率在成熟期略有降低，但总体呈现出相对稳定的趋势。因此，A企业股利支付的稳定性较强。

三、A企业不同生命周期阶段股利政策的影响因素

（一）盈利水平

2013—2022年A企业营业收入和净利润（详见图1）。从图1中可以看出，除了2022年营业收入略有降低，A企业净利润与营业收入都相对稳定。在初创期，A企业的盈利能力较弱，营业收入较少，但是由于员工工作积极性较高、管理成本较低、净利润相对较高，因此，A企业选择了较高支付率的股利政策。

进入成长期后，A企业的盈利能力有所提高，但增长速度相对缓慢。虽然2018年A企业的净利润短暂下滑，但净利润整体上仍保持在较高水平。在这一时期，为了向市场传递企业经营良好、前景广阔的信息，A企业同样选择了较高支付率的股利政策。

进入成熟期后，A企业在2022年出现了营业收入下滑的情况。由于管理规范、管控成本较低，A企业在2021年和2022年均保持了较高的净利润水平。值得一提的是，由于A企业采取了多元化的经营策略，留存了大量资金以备再投资，因此，此阶段A企业虽然盈利能力较强，但是股利支付率略有降低。

（二）偿债能力

从2013—2022年A企业资产负债率（详见图2）可以看出，2013—2022年，A企业资产负债率均维持在80%以下，表明A企业长期偿债能力相对较强。在初创期，A企业的资产负债率维持在26%左右，偿债能力较强，因此A企业选择了较高支付率的股利分配政策。在成长期的前4年内，A企业的资产负债率保持在低于52%的水平，整体偿债能力较强。随后两年，受疫情影响，A企业的资产负债率提高至74%左右。为了提振市场信心，A企业在这一时期仍选择了较高支付率的股利分配政策。在成熟期，A企业的资产负债率较高，基本维持在70%以上，偿债能力略有下降，因此，A企业在这一时期的股利支付率也相对较低。