出口开门红 价格水平有所回升

廖宗魁

海关总署数据显示，1-2月出口（以美元计价）同比增长7.1%，比2023年12月提升4.8个百分点；1-2月进口（以美元计价）同比增长3.5%，比2023年12月提升3.3个百分点。

低基数不足以解释进出口的超预期，因为在市场预期中本就会考虑基数和春节的影响。对共建“一带一路”国家的出口增长较强劲，以及对美国等发达国家出口的改善，是年初出口增速超预期增长的主要原因。

国家统计局数据显示，2月全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.7%，比1月大幅上升1.5个百分点；2月CPI环比上涨1%。春节因素对1、2月CPI的波动有很大干扰，整体来看1-2月CPI平均同比增速约为-0.05%，比2023年四季度-0.3%左右的水平有所提升。

年初以来，市场对一季度的经济形势持偏悲观的态度。由于此前处于宏观经济数据的真空期，市场更多只能通过零星的高频数据形成预期。市场的偏悲观主要源于高频的房地产销售数据依然不振，制造业PMI仍低位运行。

十四届全国人大二次会议于3月6日下午举行记者会。国家发改委主任郑栅洁在记者会上表示，开年以来，中国经济延续回升向好态势。实物量等先行指标较快增长，前2个月全国统调发电量同比增长11.7%，工业用电量增长9.7%。

随着1-2月份出口实现“开门红”，以及发电量数据实现两位数的增长，价格水平也在温和回升，市场的悲观预期有望在近期得到修正，市场有望迎来预期修复的行情。

出口缘何超预期

从趋势上看，2023年三季度出口同比下滑9.9%是低点，四季度小幅回升，2024年1-2月份出口增速延续了此前回升的势头。从其他出口导向型国家，比如越南、韩国的出口看，也是从2023年年中开始逐步回升，与中国出口的走势大一致。2月全球制造业PMI指数由上个月的50.0%回升至50.3%，显示整体外需边际上有所好转。

分区域来看， 1-2月中国对主要出口目的地的出口增速多数回升。中信证券认为，对东盟、拉美和非洲等“一带一路”经济体的出口是1-2月总体出口增速回升的主要支撑。1-2月中国对美国、欧盟、东盟、拉丁美洲、非洲、俄罗斯的出口增速分别为5.0%、-1.3%、6.0%、20.6%、21.0%、12.5%。中信证券测算，向东盟、拉美、非洲和俄罗斯的出口对1-2月出口增速的拉动作用合计约3.8个百分点。

1-2月中国对共建“一带一路”国家合计进出口3.13万亿元，增长9%。其中，出口1.75万亿元，增长13.5%；进口1.38万亿元，增长3.9%。

民营企业的外贸增长恢复较为明显。海关总署数据显示，1-2月，民营企业进出口3.61万亿元，增长17.7%，占外贸总值的54.6%，比2023年同期提升4.2个百分点。其中，出口2.45万亿元，增长19.2%，占出口总值的65.3%；进口1.16万亿元，增长14.6%，占进口总值的40.7%。

华创证券认为，从出口商品结构来看，出口超预期有5个主要方向：其一，集成电路受益于半导体周期复苏，景气持续的可能性较高。1-2月集成电路出口同比增长24.3%，拉动出口增速0.9个百分点。其二，船舶出口自2023年以来持续处于高景气，全球新造船價格回升反映全球需求端偏强，而且中国船舶业具有市场份额优势。1-2月船舶出口同比增长173.1%，拉动出口增速0.9个百分点。其三，劳动密集型产品受益于欧美补库存。1-2月7类劳动密集型产品合计同比增长18.9%，拉动出口增速约3个百分点。其四，家电、家具类地产后周期产品，受益于美国房地产周期的边际回暖。1-2月家电出口同比增长20.8%；灯具出口同比增长30.5%；家具及其零件出口同比增长36.1%。其五，通用机械设备受益于全球（特别是新兴经济体）制造业的复苏。1-2月通用机械设备出口同比增长32%。

根据中国船舶工业行业协会披露的数据，2023年中国新承接造船订单量同比增长56.4%，手持造船订单量同比增长32%。自2023年9月到2024年1月，美国新房和二手房总计销售量增速已经连续五个月回升。

1-2月进口（以美元计价）同比增速为3.5%，较2023年四季度也有所改善。韩国和东盟对进口改善有较大贡献。1-2月自韩国的进口增长8.8%，自东盟进口增长3.3%。不过，对美、日、欧等主要发达经济体的进口仍偏弱。

图1 1-2月主要商品出口情况

数据来源：Wind、海通证券研究所

图2 2月CPI分类涨幅

数据来源：国家统计局

价格水平温和改善

价格水平偏低是困扰2023年中国经济的一个主要问题。价格是经济的指示器，是供给和需求的桥梁。在现代信用经济的环境下，居民背负着房贷、车贷等，物价过低会变相增加居民的负债成本，从而抑制消费。虽然名义利率在下降，但通胀持续偏低会抬高经济中的实际利率，让企业和地方政府的实际融资成本上升，挫伤企业的投资积极性，且不利于地方债务的化解。由于居民的收入、企业的利润都是名义量，偏低的通胀会一定程度压低居民收入和企业利润，产生宏观数据与微观感受的落差。而且价格对个体的经济行为具有指示调节作用，过低的价格会让企业收缩生产，进而导致工资收入增长放缓。

决策层对价格水平偏低重视度大幅提升。3月6日下午举行记者会上，央行行长潘功胜明确表示，“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为货币政策的主要考量。”

2月CPI增速的大幅回升，很大程度上受到春节错位的扰动。由于2023年春节偏早，导致了1月CPI偏低，而2月CPI会偏高。国盛证券认为，CPI超预期回升，春节错月效应是主要支撑，雨雪天气、服务消费修复对食品、出行、文娱等相关产业价格也有支撑。

不过，拉长时间看，1-2月CPI平均同比增长为-0.05%（可以剔除春节的干扰），较2023年四季度-0.3%的水平仍是温和改善的。

从构成上看，2月教育文化娱乐价格、交通通信价格分别环比上涨1.7%、1.6%。春节假期旅游需求旺盛，带动旅游和文娱价格上涨。而租赁房房租价格、家用电器价格环比均持平，体现出现在房地产领域仍面临较大压力。

广发证券判断，3月CPI同比增速大概率会低于2月，但进入二季度后，价格中枢有望逐步回升，这有助于企业盈利、消费预期、税收等领域的改善。

申万宏源证券认为，核心商品CPI开始出现好于核心商品PPI的表现，说明终端需求实际也在改善。在城镇劳动参与率明显提升的背景下，假期期间服务消费往往集中释放，预计2024年CPI增速在0.6%左右。