解开债务链的两个选择

王东京

当前国内债务问题盘根错节，一方面，地方政府欠银行与企业的债，而企业又欠银行的债；另一方面，某些国有企业既欠银行的债，也欠民企的债，而且民企间也相互欠债。于是在地方政府、企业、银行之间形成了双层的“债务链”。

欠债还钱，自古天经地义。然而困难在于，当下某些地方政府财政捉襟见肘，要想短期还清债务却有心无力。可若地方政府和国企不能还欠民企的债，民企就无法如期归还银行贷款。这问题要是久拖不决，不仅会影响民企的生存发展，甚至可能酿成银行系统的风险。

绝非危言耸听。前段时间我赴南方调研，听一位民营企业主抱怨说怕人催债。我问为何欠债不还？他回答西部某县政府欠他3000万元，他也没钱归还欠别人的债。

另有一位同乡告诉我：他所在的一家民营企业，前些年经营业绩本来不错，可由于地方政府一直欠债未还，迫不得已，公司只好大量裁员，基本处于躺平状态。

这种相互欠债的现象，其实20年前也出现过，人们称之为“三角债”。不过当年清理“三角债”，目的是剥离银行系统的不良资产，防止发生金融风险。国务院采用的办法是“债转股”，具体讲，国家先成立了四家金融资产管理公司，将银行不良资产折价作股装进这四家公司，然后由其逐步消化盘活。

应当说，此举一石二鸟，同时救了银行和企业，堪称神来之笔。2009年，欧洲爆发主权债务危机。2011年和2012年，我先后赴意大利和美国参加“中美欧论坛”，会间，欧洲国家代表希望我介绍中国“债转股”的经验，我也作了介绍，可国情不同，中国的经验他们无法仿效。

如今想来，“债转股”不仅不适应于西方国家，恐怕也不能用来解决当下国内的债务难题。要知道，当年银行的呆坏账率高，是企业拖累了银行；而今天却是地方政府债台高筑，拖累了企业和银行。“债务链”形成的原因不同，化解的办法当然不能照葫芦画瓢，沿用老办法。

是的，成功的经验不可能一劳永逸。时过境迁，面对变化了的新情况，需要有新的应对办法。用什么办法呢？我的看法，针对目前存在的双层“债务链”，应寻找到一种新的“解链”思路。

目前国内存在两层“债务链”：第一层，地方政府欠银行与企业的债，企业欠银行的债；第二层，国有企业欠银行与民营企业的债，而民营企业间也相互欠债。显然，第一层属于地方政府与企业（银行）的债权债务，第二层属于企业与企业之间的债权债务。

现在要研究的是，怎样解开这种双层“债务链”？我认为，总的原则是要根据两种不同的“债务链”对症下药，分开处理。

先分析第一层。显而易见，第一层“债务链”的源头是地方政府。假若地方政府手里有一笔钱可用于还债，应先还银行还是先还企业？也许有人主张先还银行，而我却认为应先还企业。何故？因为先还企业的债，可最大化地避免债务导致的风险。

别误会，不是说欠银行的钱可以不还，而是缓还。理由是地方政府承担无限责任，不会破产。对银行来说，地方政府欠债缓还不存在风险，相当于为地方政府贷款办了展期。假若欠企业（特别是民企）的债不还，企业资金链会中断，再生产难以为继，则有可能导致企业破产。

企业一旦破产，必造成两方面的后果：一方面是员工下岗，加大社会的就业压力；另一方面是企业不能归还银行贷款，增加银行呆坏账，加大银行风险。两害相较取其轻，所以在地方政府财力不足的情况下，还债的次序应将企业放在银行的前面，而且将民企放在国企的前面。

再分析第二层“债务链”。化解国企与银行、民企间的“债务链”，同样也面临选择：即国企应先还银行还是还民企的债？我的观点，是先偿还银行贷款。事实上，国企也会做这样的选择。原因很简单，国企欠银行的钱若不按期归还，失信于银行，日后将难以从银行取得贷款。

国企会这样考虑，而转从银行角度看，在银行眼里，国企不同于地方政府，承担的是有限责任，存在破产风险，故银行绝不会放任国企拖欠贷款。何况银行对国企资金流转一目了然。要是发现企业有赖账不还的意图，银行必会先发制人，确保自己信贷资产的安全。

再往深处想，让国企先还银行贷款，我认为还有一个理由。众所周知，银行信貸资金主要是来自储户存款，若企业不及时归还银行贷款，银行呆坏账率升高，危及的就不单是银行，而是千千万万的储户（家庭）。这样看，银行倒闭的破坏力，比某个企业倒闭不知要大多少倍。

因此，我的结论是，第一，目前国内“债务链”呈现双层结构特征，基于此，化解债务需分开处理；第二，地方政府偿债次序的选择，应该是先民企、再国企，然后再银行；第三，国企偿债次序的选择，则应先银行，后民企。

（摘自《学习时报》）

中国现在到了转变的历史时刻。中国要想成为巨大的市场，国内就需要创造足够的购买力。当要素价格的扭曲逐步得到矫正，收入增长就会加快。只有形成了巨大的购买力，才有巨大的进口能力。国际化企业的希望在民营企业，未来中国跨国公司的主流应该是民营企业。经历了一两代人的创业后，中国新一代年轻的创业者、企业家已经开始具备全球眼光。 

——复旦大学经济学院院长、中国经济研究中心主任张军