企业并购与绿色创新绩效

钱怡斐 QIAN Yi-fei

（安徽财经大学，蚌埠 233030）

0 引言

在愈发重视生态文明建设的时代，随着许多调整产业结构的政策落实，对于重污染企业的转型迫在眉睫，而新生企业也将目光更多地投注于绿色发展方向。绿色创新是高质量发展的重要支撑也是绿色发展的重要动力。企业提高自身绿色创新常通过内部绿色技术提升和并购外部企业获取技术两方面着手。相比较内部技术创新来说，企业并购能快速满足其发展需求并弥补国内企业自主绿色创新能力薄弱的问题。企业通过并购获得外部技术资源，引进绿色技术、绿色科研人才、资金，从而掌握核心竞争优势。随着并购市场的深入发展，诸如深圳能源、中国天楹[1]等企业通过多次并购行为扩大绿色能源规模，实现战略布局，推动业绩增长的同时实现企业绿色发展。在社会发展需求和市场导向的双重推动下，企业并购或将成为许多企业寻求绿色创新的新方案。

基于上述背景，本文提出以下两个问题：企业并购与企业绿色创新绩效的关系是什么？企业社会责任如何影响企业并购与企业绿色创新绩效之间的关系？

1 研究假设

1.1 企业并购对企业绿色创新绩效的影响

企业可以通过并购行为促进绿色投资与创新活动从而提高企业的竞争力，促进环境绩效[2]。鉴于本文以并购强度衡量企业并购，基于“成功者更成功”效应，企业成功的并购行为提高了后续成功并购的可能性，通过将带来的内部资金增量投入新一轮创新活动，从而推动企业进行技术创新。随着并购次数的增加，企业不断获取资源，一方面帮助企业直接获取绿色技术等关键性资源，弥补企业资源缺口，实现绿色技术赶超[3]。另一方面，随着企业并购强度的提升，企业融合双方的研发团队，通过人才补缺，整合企业内外部绿色先进知识，促进企业增加研发投入进行绿色创新活动。这一点，有学者[4]提出内部知识创造和外部知识获取两者交互能够对企业创新活动产生积极的影响，佐证了当企业获取外部绿色资源时，能够协同内部研发投入增强企业绿色创新绩效。最后，由于绿色创新活动需要高投入，也具有高风险，许多企业并不愿意单独进行绿色创新。而并购行为在一定程度上可以帮助企业分担进行绿色创新活动的风险。基于上述分析，提出假设1。

假设1：企业并购正向促进企业绿色创新绩效。

1.2 企业社会责任在企业并购与绿色创新绩效之间的调节作用

企业履行社会责任是一种绿色发展战略，有利于促进企业可持续发展，推动社会可持续发展。企业积极履行社会责任势必能对企业并购与绿色创新绩效的关系造成一定影响。

首先，企业并购行为可能会面临融资、投资、整合等方面的风险问题，而社会责任信息有助于企业获得外部资金支持，缓解企业的融资压力，增强企业的风险承担意识并提高企业的风险承担能力[5]。再者，企业的社会责任信息有助于向外传递环境友好型企业形象，因此其会主动生产对环境有益的产品，进行绿色产品的研发和绿色技术的运用，并在生产经营过程中注重对能源的节约，从而提高企业的绿色创新绩效。最后，当企业承担起社会责任时，能够在一定程度上缓解绿色创新带来的低效率经济和高社会成本的负面影响，即使绿色创新受到抑制，企业的良好形象会在内部形成自由讨论而又富有凝聚力的良好创新环境。

对于并购来说，因为并购具有信号传递效应，往往以最快的速度向市场传递其积极履行社会责任的良好形象，从而促进企业进行绿色创新行为。企业并购行为本身是一项具有风险性的行为，而当富有社会责任感的企业进行不断并购时，在一定程度上向外界释放了友好信号，有效拓宽融资渠道，从而降低风险水平，提供稳定的环境来进行企业绿色创新活动。基于上述分析，提出假设2。

假设2：企业社会责任在企业并购与企业绿色创新绩效之间发挥正向调节作用。

2 样本设计

2.1 样本选择与数据来源

本研究选取2007-2021 年沪深两市A 股上市公司作为样本，并对样本进行了如下数据处理：①剔除并购失败的事件；②本文仅以资产收购、吸收合并和要约收购作为并购研究类型；③剔除金融业和ST 企业；④对连续变量在1%和99%的水平上进行缩尾处理。本文所有数据均来源于国泰安（CSMAR）数据库及和讯网。

2.2 变量测量

2.2.1 被解释变量

本文的被解释变量为绿色创新绩效。现有文献通常选择以企业的专利申请数、专利获取数、新产品产值等作为衡量指标。与其他衡量方式相比，企业绿色专利申请数可以更加直观地反映绿色创新活动的绩效，且绿色专利数据的样本容量充足，更具有客观性。本文参考胡东滨等人的研究[6]，使用并购后企业绿色专利申请量来衡量绿色创新，为了使之更符合正态分布的假设，本文定义企业绿色创新为企业绿色专利申请量加1 取自然对数。

2.2.2 解释变量

本文的解释变量为企业并购。考虑到并购过程需要前期准备和后期整合，参考孙晔[7]、宋贺[8]等人的研究设定本文的时间窗口为五年，计算并购公告发生至前五年内并购次数之和，并以此衡量企业并购。

2.2.3 调节变量

在企业社会责任绩效的衡量中，包括利益相关方综合绩效法、第三方企业社会责任评级指数法、社会责任显性议题法等。本文选择第二种，企业社会责任评级指数法，参考肖红军[5]从和讯网获取第三方企业社会责任评级数据，以社会责任评分衡量企业社会责任，并以此为调节变量。

2.2.4 控制变量

考虑到影响企业绿色创新绩效的因素较多，本文参考陈琪[9]、张晓旭[10]等人的研究，选择企业规模、公司成立年限、财务杠杆、净资产收益率、总资产净利润率、企业成长性、两职合一作为研究的控制变量。（表1）

表1 变量说明

2.3 模型构建

该模型是为了检验上市企业并购与绿色创新绩效的关系，观察β 的显著性及系数方向，如果β 显著且为正，则验证假设1。

为了检验企业社会责任在企业并购与绿色创新绩效之间的调节作用，在模型（1）的基础上，构建调节模型（2），如下：

其中Count×CSR_c 表示企业社会责任与企业并购的交互项，若模型（2）的β 与显著，则验证假设2。

3 实证分析

3.1 描述性统计

本文所有研究变量的描述性统计结果如表2 所示，说明了样本量、平均值、中位数、标准差、最小值和最大值六个内容。其中解释变量并购强度的最小值为1，最大值为68，平均五年内企业并购强度超过6 次，说明不同企业的并购强度存在显著差异。

表2 描述性统计

3.2 实证分析

3.2.1 企业并购对企业绿色创新绩效的影响

本文采用最小二乘估计法进行样本回归，模型（1）的回归结果如表3 所示。列（1）为未加入控制变量的回归结果，列（2）在列（1）的基础上增加控制变量。结果表明，企业的并购系数都在1%的水平下显著，且回归系数分别为0.0110 与0.0043，这说明企业的并购与企业绿色创新绩效之间呈现正相关的关系。当企业并购强度越大时，企业的绿色创新绩效越好。

表3 假设1 回归结果

3.2.2 企业社会责任的调节效应

检验企业社会责任的调节效应结果如表4 所示，列（1）、列（2）的并购系数始终在1%的水平下显著，且列（2）的并购与企业社会责任的交乘项在5%的水平下显著，显著系数为2.1747，验证了假设2。当企业社会责任评分越高时，企业承担的社会责任越大，越能够正向调节并购对企业绿色创新绩效的促进作用。

表4 假设2 回归结果

4 结论与启示

4.1 结论

本文以2007 至2021 年沪深A 股发生并购行为的上市公司为样本，实证检验了企业并购、企业社会责任与绿色创新绩效三者间的关系，得出以下结论：

第一，当企业并购强度越高时，企业进行绿色创新活动的绩效越高。

第二，当企业的社会责任感越高时，企业的并购行为对企业绿色创新绩效的促进作用也会更强。

4.2 启示

在当前社会越来越重视生态文明建设，绿色创新发展的背景下，企业可以通过促进绿色创新能力的提升而挤入绿色发展行列。企业通过并购这一外部获取的方式可以实现资源的收集，再加之内部吸收整合，可以激发企业的绿色创新活力，帮助企业实现快速绿色发展。随着企业的并购强度增加这一效应则更加明显。当企业积极承担社会责任时，一方面向外界释放良好信息，可以获取更多的资金支持缓解创新的融资约束；另一方面，树立正面的企业形象，能够为内部人员提供更加包容自由的绿色创新环境。