A股春季攻势已开启

玄铁

本月，A股启动V形反弹，一些前期超跌板块进入技术性牛市。龙年春季攻势已然启动，至于高度几何，则要看后续制度红利兑现程度，关键看点是能否摆脱“牛短熊长”的格局。

龙年股市开盘前夕，高层强调：“多做有利于提振信心和预期的事，保持政策制定和执行的一致性稳定性，以务实有力的行动来提振全社会的信心。”这或将是下月全国两会的主基调，A股政策暖春或不逊色于2008年牛年开春之时。

政策面否极泰来已是定局。从本周盘面来看（截至周四中午），沪综指年线一度收阳，微盘股指数最大涨幅为37%，市场下跌暂告缓解。整体来看，本轮反弹风格是砸出来的“反弹牛”，大盘小涨，中盘中涨和小盘大涨，主线是超跌反弹和技术修复，炒作题材是政策嬗变带来的制度红利。

A股嬗变，模板是谁？目前，美日印三国股市均为大牛市，三者货币政策松紧迥异，牛市则殊途同归。仔细来看，美股为蓝筹牛市，制度基础是高昂的资本利得税和库存股优惠政策。日股是政策牛市，央行下场买进股票ETF。印股外因靠外资涌进，内因是配置效率提升，具体有交易分类监管（散户T+0，机构T+2）和大进大退的优胜劣汰机制。A股以谁为模板概率最大呢？

当下，救市政策制定已在集思广益，成熟一项推出一项。大概率是寻找最大公约数，既得利益群体阻力最小和弱势股民受益最大的路径是最终答案。从1993年以来，A股多轮救市，缘何未改变牛短熊长的格局？因为市值占大头的央企国企存在所有者虚位的特征，国有股东不减持股份，上市公司亦无拉升市值的动机，企业管理者持股比例占比极低甚至没有。扭转这一格局的对策是通过税费优惠政策，鼓励推出注销式回购的分红方案，变相实现国有股东增持股份和拉升市值的双重功能。

谨慎来看，救市增量资金来源有三种路径：一是国家出手。比如央行降息降准（本周已降息）和财政部减税。至于财政部和央行直接下场购买股票，比如推进平准基金，短期来看难度极大。二是行业自救。如2015年的国家队救市行动。三是上市公司自救。加大回购股份和现金分红比例需要真金白银，且有占用投资资金之嫌。较为可行的是，在现金分红中大幅增加注销式回购，相当于以即期股利换取远期更高投资回报。乐观来看，随着自救行情的展开，股市赚钱效应将发酵，场内资金撤离速度亦减缓甚至逆转。

政策救市力度会有多大？谨慎来看，可能是汇金等国家大型投资机构托底式接盘。再加上类似2008年的美股A股同时崩盘的惨剧仍未发生，大水漫灌式救市政策短期难以出现。这不仅是战略定力，亦是救市效用最大化的考量，否则容易掉进为国际资本作嫁衣的陷阱。央行最新数据显示，截至去年底，境外机构和个人持有境内股票2.8万亿元人民币，较2021年和2022年底分别下跌约30%和13%，显然，这并非一日之寒所致。

更为关键的是，当下的经济股市楼市的体量巨大，2008年宣布的三年四万亿振兴计划，占上年GDP总量的15%。如果今年推出同等效力的刺激方案，以2023年GDP总量逾127万亿来计算，相当于要推出19万亿刺激计划。若如是，楼市股市肯定暴涨，只是紧跟而来的宏观去杠杆周期将更为漫长。

无论如何，政策救市仍在进行中，稳健操作策略是买在预期朦胧，卖在利好兑现。第一波行情往往是普涨，如今渐近尾声。后市经过高位震荡之后，或出现结构分化行情，不排除龙头板块再涨一波，一些跟风个股或跌回原形。当前，2023年年报即将进入披露期，绩差股爆雷和白马股套现的风险仍不可小觑。

（作者系职业投资人。文中所提基金仅为举例，不作为买入推荐。）