如何预测年度宏观数据？

在实际工作中，有时必须对年度宏观数据进行预测，尤其是在一年的开始就要对全年数据给出判断。但各方面情况毫无疑问均存在很大变数，年度预测看起来似乎无从下手。不过，经济运行是环环相扣的连续过程，政策思路在一定时期内相对稳定，宏观预测也并非完全无迹可循。笔者的体会是，年度宏观预测要坚持“三要”：

一要充分理解政策方向，这在近几年的宏观研究中尤为重要。其实对于研究人员而言，过度依赖“小作文”并不可取，仔细研读分析公开信息反而能收获更多。例如GDP的预测方面，2022年底经济工作会议在表述总体要求时已经把“质的有效提升”放在了“量的合理增长”前面，2023年两会期间则再次强调了“不要有大干快上的冲动”。种种信号清晰地表明宏观政策的大方向是坚持高质量发展，与经济增速相比，更加注重提升经济增长的质量。再结合现实情况，2022年一季度和三季度疫情扰动相对较小、政策也有所发力的情况下，最终达到的季度经济增速都不到5%，可見2023年要实现5.5%以上的增速并不容易。对LPR利率的预测同样是基于对货币政策基调的理解。坚持稳健精准、避免大水漫灌是近年来货币政策倡导的准则。近年来政策利率每年调降的次数都为1-2次，这在做LPR利率预测时也可以着重参考。

二要根据已知信息做合理推测，用确定性推导不确定性，从而提高预测的准确率。例如消费的预测方面，大家都知道居民收入是影响消费的基本力量，但如何预判居民收入呢？其实仔细研究历史数据可以发现，企业利润是居民收入的前瞻指标。2022年企业利润出现了下滑，这意味着来年居民收入的增长将会受限，并进而拖累消费恢复。又如在物价的预测方面，历史规律显示，“猪油共振”是CPI大幅上升的必要条件。2022年底能繁母猪数量仍维持在历史高位，而母猪产能对猪价有较强的领先性，这意味着2023年的猪肉价格会继续承压；油价则在2022年受到俄乌冲突等特殊因素的推动，全球油气产能也有所增加，下年油价再维持同样的涨幅就较为困难；剩下的核心物价则受制于消费的弱修复。三个部分合并考虑，因而对于2023年整体CPI预测值就不能太高。

三要定量分析与定性分析相结合，在算明细账的过程中测算宏观数据的高低。例如预测固定资产投资，可以将固定资产投资拆分成房地产投资、基建投资、制造业投资和其他投资，每部分寻找主要驱动因素分别进行预测，然后根据占比进行加总得到总体预测值。其中对房地产投资的预测，又可以拆分成价格和数量两个方面。数量方面核心是房屋施工面积，该项又与上年施工面积、停建面积以及本期新开工面积存在数量关系。诸如此类，包括GDP、CPI、进出口等在内，不少宏观指标都可以进行层层剥笋式的测算。宏观预测如果仅凭主观判断进行“拍数”往往随意性很大，而定量计算有时则能提供相对可靠的“准星”。

在“三要”之外，要提高宏观预测的准确性，还需注意“三不要”：

一是不要简单套用国外经验。例如在2023年初不少研究人员判断年内通胀会走高，主要理由是很多经济体在疫后恢复的过程中都出现了高通胀。但这些经济体之所以通胀走高，主要是由于在疫情期间进行了大力度的政策刺激，中国则不存在这种情况，因而不能简单套用。

二是不要机械类比历史时期。例如2023年一季度不少人观察到居民储蓄存款冲破历史高点，并由此判定消费会像前几轮周期一样大幅回升。但仔细分析这次居民储蓄存款升高的原因，不难发现是由于居民减少了购房以及赎回了理财产品，这与以前居民储蓄升高的原因迥异。购房减少使得地产链消费随之减少，理财产品赎回后则又会重新买入，这些“穿透”后的原因都不支持消费会大幅回升。

三是不要轻信大而化之的简单逻辑。例如预测汇率的时候，一个流行的观点是“只要美联储降息，美元就会走弱”。逻辑貌似很“顺”，但事实远没有这么简单，远点的2001年、近点的2019年都不支持这个结论。而如果细看美元指数走势就可以发现，在全球经济转弱及复苏前期，美元指数一般是偏强的；而等到全球经济显著回升的时候，美元指数才会明显走弱。可见，美元指数背后更重要的影响因素是全球经济在周期中所处的位置。

总之，宏观预测也是一门“技术活”，门槛貌似不高，但要做好绝非易事。预测数据只是“面子”，对经济的理解才是“里子”。持续跟踪、深入思考并迭代更新，“大胆假设，小心求证”，也许是做好宏观预测的必修课。

（徐剑为泰康养老保险投资管理部宏观研究总监，获得2023年“远见杯”中国经济年度预测第一名）