有效资本存量、供需匹配与中国经济稳定增长

贺京同 汪震

摘 要：在中国高质量发展不断深化的背景下，有效投资通过优化供给结构可实现供给和需求的进一步匹配，进而克服中国现阶段有效供给不足的问题。本文以不同产业资本效率为权重构建了中国有效资本存量指标体系，相比于以往研究，从理论方面对简单加总的资本存量进行了改进。同时，通过结合不同产业的投资效率以及资本占比得出中国投资结构面临的问题。研究发现：中国投资结构面临的问题是低投资效率的产业获得高份额的投资以及高投资效率的产业没有获得足够的投资份额，进而导致中国有效供给不足和内循环不通畅。因此，需要通过增加有效投资来盘活存量资本和优化供给结构，确保实现经济的稳定增长。

关键词：有效投资；供需匹配；投资结构；有效资本存量

文章编号：2095-5960（2024）01-0001-10；中图分类号：F015， F421，F221；文献标识码：A

一、引言

投资增长与经济增长的关系一直受到学术界的广泛关注，中国经济的高速发展离不开投资的贡献。但是自从克鲁格曼（Krugman）1994年发表文章《东亚奇迹的神话》后，对于中国过度依赖资本积累导致经济无法持续增长的质疑声音不绝于耳。［1］高投资率是中国目前经济发展的一个显著特点，一方面引发了学术界对于资源配置效率降低、TFP增长缓慢以及经济增长模式可持续性的担忧。［2，3］另一方面，学术界对于中国高投资率的成因进行了研究和解释，主要有以下几种观点：第一，中国经济高速发展期间，资本回报率要远远高于世界平均水平。［4］第二，中国家庭高储蓄率为企业投资和政府投资提供了资金保障。［5］第三，各種制度政策激励刺激了投资需求。［6，7］中国投资所面临的问题是否为投资总量过多还需要通过经济数据来进一步分析。以2019年为例，美国人均资本形成总额是中国人均资本形成总额的3.13倍。从该数据指标可以看出，中国投资总量还有继续提升的空间。但是，目前中国经济确实存在投资产能过剩、经济增长放缓的现象，如何解决不投资经济就下滑，一投资产能就过剩的问题是中国当下经济稳定发展的核心问题。

投资不能只考虑总量的问题，还要考虑结构性问题。党的十九届五中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》提出，要优化投资结构，保持投资合理增长，发挥投资对优化供给结构的关键作用。中国已经转向高质量发展阶段，进一步扩大各类有效投资是实现经济高质量发展的关键。只有有效投资才能转化成资本存量，从而进入到生产函数中形成一国的有效供给，无效的投资相当于等值消费，造成了资源的闲置和浪费。

如何发挥投资对于优化供给结构的关键作用？可以从国家的供给侧和需求侧入手进行分析，一个国家经济的需求侧，主要是由出口、投资和消费三部分组成；一个国家经济的供给侧，主要是由资本存量、劳动以及技术组成。从宏观经济学角度来看，一个国家的总需求在实物形式上表现为各种产品门类的需求规模及其结构特征，总供给在实物形式上表现为各种产品门类的生产供应规模及其结构特征。有效供给可以视为总供给中与总需求相匹配的部分。因此，优化供给结构的本质在于不断扩大有效供给。进一步看，有效供给又需以相应的产能基础作为实物支撑，即该国总资本存量中能够与总需求相匹配的那部分产能基础。一旦将有效供给与资本存量相联系，又可进一步将其与投资行为相联系。一般而言，一国的总资本存量取决于各时期净投资的累积结果。投资在短期内属于需求范畴，但从长期看，投资的去向决定了供给的内容，即通过资本积累形成一定产能，从而为未来的消费需求和投资需求提供生产手段。据此可构建一个完整的从提升有效投资到盘活资本存量，再到扩大有效供给从而优化供给结构的理论逻辑链条。在这一逻辑链条之下，优化供给结构的本质即在于扩大有效投资。

资本存量作为经济研究中的一个重要指标，对其进行核算是进行宏观经济研究的基础，不同研究者采用了不同的方法和数据进行测算，导致结果有很大的差距。学术界普遍采用的是永续盘存法（perpetual inventory method，PIM）作为资本存量核算的基本方法。目前，中国对于资本存量的核算研究主要是集中在对全国或者某个省的总量核算，以及对单个产业的资本存量核算。如吴方卫以中国农业投资额为实例估算了1980～1997年农业资本存量；［8］张军根据永续盘存法估算了中国30个省区市1952～2000年的物质资本存量；［9］Holz估算了1995～2003年中国资本存量总量； ［10］单豪杰利用永续盘存法估算了1952～2006年全国以及省际资本存量；［11］金戈估算了全国1953～2008年以及省际层面1993～2008年的基础设施资本存量。［12］这类研究没有对资产进行分类，从而导致没法对经济结构问题进行深入研究。

中国的高质量发展已经进入了以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格局，构建新发展格局的关键就是要深化供给侧结构性改革。供给侧结构性改革旨在调整产业结构，使资源要素实现最优的配置，从而促进经济发展。在结构性改革的许多具体研究中，比如不同产业之间资本积累的差异、不同产业之间投资效率的比较分析、分产业全要素生产率的估算以及产业结构转变等都需要对细分产业的资本存量进行核算。部分学者按产业对资本进行了分类，并估算出总量资本存量以及分产业资本存量。如薛俊波结合投入产出表的数据对中国17个产业的资本存量进行了估算；［13］田友春估算了1990～2014年中国总量以及细分产业的资本存量。［14］上述研究在进行分产业资本存量核算时存在着一个问题，即总量资本存量直接计算结果与细分产业加总在一起的结果相差比较大。这表明分产业简单加总的资本存量存在着一定程度的高估。理论分析可知将不同产业资本存量简单加总在一起计算总量资本存量时潜在假设认为不同产业之间的资本存量是可以完全相互替代的，这个假设是值得商榷的。不同产业的资本投入具有不同的边际产出，也就是不同产业资本的租赁价格是不同的，会导致不同产业资本效率的差异，据此可以推断出简单加总认为各产业资本存量完全相互替代的假设是错误的。因此，无论是从实证检验还是理论分析角度都需要对分产业资本存量的简单加总进行改进，从而得到更加准确的资本存量测算数据。基于以上分析，本文将不同产业资本存量根据各产业资本效率的差异进行赋权加总，其中效率高的产业在总量资本存量中占据更高的权重，效率低的产业在总量资本存量中占据较低的权重，进而构建中国有效资本存量指标体系。通过构建有效资本存量指标体系，能够对中国的存量资本进行分析，为今后投资指明方向，从而通过引导经济主体进行有效投资来盘活存量资产，使资本存量更加有效，使中国供给和需求更加匹配。

本文的主要贡献包括：第一，构建一个完整的从提升有效投资到盘活有效资本存量，再到扩大有效供给，从而优化供给结构的理论逻辑链条，对投资如何优化供给结构进行了逻辑解释，在此逻辑链条下，优化供给结构的本质在于扩大有效投资。第二，从理论方面对简单加总的资本存量进行了改进，通过建立一个跨期多产业的新古典增长模型，结合Divisia指数构建了有效资本存量指标体系。第三，估算了中国19个大类产业2003～2020年的资本存量，并以不同产业资本效率为权重进行加总得到中国有效资本存量数据，在此基础之上对中国当前的投资结构进行研究分析，并提出相应的政策建议。

二、有效资本存量模型构建

（一）模型假设

本文建立一个跨期多产业的新古典增长模型， 假设整个经济体的最终产品为Y，是由N个产业共同生产，每个产业的产量为Yi（i=1，2…N）。每个产业有两个规模报酬恒定的生产函数，分别描述了消费（C）和投资（X）是如何利用资本（K）和劳动力（L）进行生产的。生产函数假定为柯布-道格拉斯生产函数，并且假设具有相同的资本份额。

Cit=kθict（AictLict）1-θ  （1）              Xit=kθixt（AixtLixt）1-θ  （2）

其中kict表示i产业消费厂商的资本存量，kixt表示i产业投资厂商的资本存量；Lict表示i产业消费厂商的劳动力投入，Lixt表示i产业投资厂商的劳动力投入；Aict表示i产业消费厂商的全要素生产率，Aixt表示i产业投资厂商的全要素生产率；θ表示资本份额，并假设所有产业的资本份额相等。

假设资本和劳动力在产业内部两个厂商之间是可以自由流动的，由于本节重点研究是有效资本存量，因此为了简化模型推导，将总劳动力标准化为1，因此每期可行性约束为：

kit=kict+kixt  （3）                  1=Lict+Lixt  （4）

将i产业投资商品的价格标准化为1，消费商品相对于投资商品的价格用Pit来表示，资本的使用价格用Rit来表示，工资率用Wit来表示。根據一阶条件能得出：

Rit  = Pit θ（kictLict）θ-1A1-θict=1·θ（kixtLixt）θ-1A1-θixt   （5）

Wit=Pit （1-θ）（kictLict）θA1-θict=（1-θ）（kixtLixt）θA1-θixt   （6）

根据（5）式和（6）式能得出各产业内部厂商的资本劳动比是相同的：

kictLict=kixtLixt=kit1=kit  （7）

利用这个结论，再结合一阶条件能够推出消费商品的价格与投资商品的价格之比是由厂商技术决定的，即：

Pit=（AixtAict）1-θ  （8）

由（7）式以及（8）式能够推出：

Pit Cit = （kictLict）θPit A1-θictLict=kθit A1-θixtLict  （9）

因此i产业总产出为：

Yit=Xit·1+PitCit=KθitA1-θixt（Lict+Lixt）=kθitA1-θixt  （10）

产商利润最大化问题就可以表示为：maxπi=Yit－Ritkit－WitLit约束条件为：Yit=kθit A1-θixt  （11）

其中πi表示i产业的利润。由一阶条件能够推出：Rit=θkθ-1itA1-θixt=θYitkit  （12）

由式（12）可知，i产业资本的使用价格Rit与该产业的产出、资本存量以及资本份额有关。资本的使用价格也就是资本的边际收益，不同产业资本的边际收益不同代表了不同产业资本效率的差异。根据使用价格的差异对不同产业资本存量进行赋权加总求出有效资本存量。

（二）有效资本存量推导

经济总体的利润最大化函数为：

maxπ=Yt-RtKt-WtLt

利润函数可以写成为：π（Kt，Kt+1…Kt+T;Yt，Yt+1，…Yt+T;Lt，Lt+1，…Lt+T）  （13）

其中T表示整个时间周期，为了进一步简化，我们设：

dt=（Kt+1…Kt+T;Yt，Yt+1…Yt+T;Lt，Lt+1…Lt+T）  （14）

则经济总体的利润函数可以表示为：

π（Kt，dt）  （15）

令K*t和d*t为（15）式利润最大化的最优解，其中K*t为当期最优资本存量，d*t为利润函数其他变量的最优量，假设在利润函数中当期资本存量具有弱可分性，即：

π［v（Kt），Kt+1…Kt+T;Yt，Yt+1…Yt+T;Lt，Lt+1…Lt+T］=π［v（Kt），dt］  （16）

其中v（Kt）表示当期资本存量的加总函数，弱可分性使厂商的决策变成了一个两阶段问题，第一阶段在利润最大化以及预算约束下决定当期最优资本存量K*t，第二阶段在当期最优资本存量K*t的约束下，决定不同产业的最优资本存量kit。

根据上述分析，厂商利润最大化问题可以简化为：

maxv（Kt）st：∑ni=1Ritkit=Et  （17）

其中Et=∑ni = 1k*itRit，Rit表示当期i产业的资本使用价格，根据前面可知：Rit=θYitkit。

下面根据（17）式来构建拉格朗日函数求解最大化问题：

L=v（Kt）－λ（∑ni=1kitRit－Et）  （18）

一阶条件：Lkit=vkit－λRit=0

推出：vkit=λRit  （19）

假设加总函数v（Kt）为一次齐次函数，根据欧拉定理，可以得到：

v（Kt）=∑ni=1vkitkit=λ∑ni=1Ritkit  （20）

对（20）式进行变形：

dv（Kt）dt=λ∑ni=1Ritkitdlogkitdt

dlogv（Kt）dt=1v（Kt）dv（Kt）dt=1λ1∑ni=1Ritkitλ∑ni=1Ritkitdlogkitdt

令wit=Ritkit∑ni=1Ritkit，表示不同产业资本存量所占的份额

则上式变为：dlogv（Kt）dt=∑ni=1witdlogkitdt  （21）

由于实践中的数据无法连续统计，一般按月、季、年进行公布，需要对上式进行离散化处理：

logv（Kt）v（K0）=∑ni=1∫t0Ritdlogkit≈∑ni=112 （wi0+wit）（logkit-logki0）

进一步化简得到：logv（Kt）-logv（K0）=∑ni=11/2（wi0+wit）（logkit－logki0）  （22）

wit=Ritkit∑ni=1RitkitRit=θYitkit

最终得到了从基期到现期有效资本存量总量的变化率。

三、估算资本存量的几个关键问题

（一）产业部门的分解与合并

《中国统计年鉴》提供的分产业固定资产投资数据是根据2002年发布的产业分类标准GB/T4754-2002，共分为19个大类的产业，而《中国投入产出表》则将国民经济分为42个小部门。因此，在研究分产业资本存量时，需要对产业部门进行分解合并。为了提高数据的匹配性以及精确性，本文将《中国投入产出表》中的42个小部门合并成《中国统计年鉴》提供的19个大类产业①  ①因篇幅限制，具体产业部门分解与合并表可找作者索取。。

（二）当年投资的选择

目前中国官方公布的当年投资数据主要是三类：一是投资统计中的全社会固定资产投资，二是在国民经济核算中支出法GDP中的資本形成总额，三是国民经济核算中支出法GDP中的固定资本形成总额。基于数据的可得性以及研究的问题，本文使用固定资产投资作为当年投资，对2018～2020年缺失的固定资产投资数据采用线性插值法予以补充。

（三）基期资本存量的计算

基期资本存量的选取与估算对于计算资本存量至关重要，选取年限的不同以及计算方法的不同都会对后期计算产生一定影响。不同假设计算出基期资本存量的数据差别比较大。考虑到本文对不同产业的资本存量进行估算，同时为了避免采取不同基期资本存量进行计算造成误差的积累，从数据的准确性考虑我们采用薛俊波和王铮［12］的估计方法，使用《中国投入产出表》中折旧额数据与资本存量的关系计算出中国分产业以及经济总体的资本存量。

（四）投资价格指数的确定

当年投资数据都是以当年价格进行核算的，因此在核算资本存量时需要用固定资产价格指数对当年的固定资产投资数据做平减处理。由于《中国统计年鉴》中固定资产投资价格指数的起始年份是1990年，对于之前年份的固定资产投资价格指数研究者通常采用两种方法：一是使用其他指数进行替代，比如张军和章元［15］直接使用上海市的固定资产投资指数来代替全国固定资产投资价格指数；二是用相应的指数和方法进行测算，比如Chow ［16］利用《中国统计年鉴》中公布的累计指数计算出累计隐含平减指数来代替投资价格指数。

本文的研究年份是2003～2020年，在此年份内的固定资产投资价格指数都可以从《中国统计年鉴》中查到。同时，本文假设各产业的固定资产投资价格指数与全国固定资产投资价格指数相等，并以1990年为不变价格，具体数据如下：

（五）折旧率的估算

使用永续盘存法计算资本存量时，必然需要对不同产业及经济总体的折旧率进行估算。目前研究者对折旧率进行估算的方法大体可以分为以下几类：第一，直接根据经验假定折旧率，比如王小鲁直接假设资本的折旧率为5%［17］，Young假定折旧率为6%［18］，宋海岩在计算各省的资本存量时，是在官方公布的名义折旧率3.6%的基础之上加上各省经济增长率作为各省份的折旧率［19］。第二，直接采用折旧额或者回避折旧率的计算，比如Chow利用公式“折旧额=国内生产总值（GDP）－国民收入+补贴－间接税”来计算［16］。第三，使用计量方法估算中国折旧率，比如陈昌兵先利用生产函数构建估计折旧率的计量模型，再采用极大似然估计法估算出折旧率［20］。第四，利用《中国投入产出表》中提供的固定资产折旧额数据，根据迭代公式计算出折旧率，比如薛俊波和王铮利用投入产出表数据计算出分产业的折旧率［13］。

上述计算折旧率的方法各有利弊，第一种研究方法比较简便，但过于武断；第二种研究方法计算折旧额的准确性值得商榷。第三种方法需要过多地假设，比如假设不同形式生产函数导致算出的最终结果是不同的。第四种方法以《中国投入产出表》给出的投资数据为基础，利用折旧额、折旧率与资本存量的关系，可以求出折旧率。同时，方法四也比较适合分产业的研究，因此本文使用方法四来求解不同产业以及经济总体的折旧率。薛俊波和王铮［11］首先提出了使用《中国投入产出表》数据来计算不同产业的折旧率与资本存量，但是在计算折旧率时混淆了年初资本存量与年末资本存量的概念，导致叠加公式中当期投资的年份是错误的。田友春［15］对薛俊波和王铮［13］迭代公式存在的问题进行了改进，但其求出的是年初的资本存量。本文采用传统的永续盘存法公式，认为当年投资在本年形成生产力，同时最后求出的是年末资本存量，这样便于与GDP以及各产业的增加值等国家公布的数据在时间上保持一致。

采用永续盘存法迭代公式来求解不同产业以及经济总体的折旧率时假设i产业第t年年末的名义资本存量为Kit，年末实际资本存量为kit；i产业第t年的实际投资为Iit；i产业第t年名义折旧额为Dit，实际折旧额为dit；i产业第t年固定资产投资价格指数为Pit；i产业的折旧率为δi。

利用永续盘存法可以得出i产业第t年年末的实际资本存量表达式：

kit=KitPit=（1－δi）Kit－1Pit－1+Iit=（1－δi）kit－1+Iit  （23）

折旧额、资本存量与折旧率的关系表达式为：dit=DitPit=KitPit×δi=kit×δi  （24）

将（24）式代入（23）式可得出：ditδi=（1－δi）（dit－1δi）+Iit  （25）

因为投入产出表数据是隔几年才发布，所以需要进行迭代处理。比如，利用2007和2012年《中国投入产出表》数据，结合（25）式，可以得出2007年和2012年年末资本存量的关系为：

di2012δi=（1－δi）di2011δi+Ii2012

=（1－δi）2di2010δi+（1－δi）Ii2011+Ii2012

=（1－δi）3di2009δi+（1－δi）2Ii2010+（1－δi）Ii2011+Ii2012

=（1－δi）4di2008δi+（1－δi）3Ii2009+（1－δi）2Ii2010+（1－δi）Ii2011+Ii2012

=（1－δi）5di2007δi+（1－δi）4Ii2008+（1－δi）3Ii2009+（1－δi）2Ii2010+（1－δi）Ii2011+Ii2012（26）

在（26）式中，2007年以及2012年的折旧额能从2007年和2012年的《中国投入产出表》中查到，当年投资如前文所述使用固定资产投资，并以1990年为基期的固定资产投资价格指数进行平减处理。因此，在（26）式中唯一的未知参数为折旧率。利用（26）式以及2007年和2012年的《中国投入产出表》能算出折旧率。同理，利用其他年份的《中国投入产出表》可以求出相应年份区间的折旧率，以此为基础能够得出2003～2020年各产业平均折旧率。由于固定资产波动比较大以及折旧额等数据统计上存在误差，对于某些时间段明显不合理的数据予以剔除，在此基础之上以细分产业当年投资为权重估算出2003～2020年经济总体的折旧率，具体数值如下表：

四、 有效资本存量估算

根据前面的分析，本文首先估算出分产业资本存量，在此基础之上分别算出简单加总的总量资本存量以及赋权加总的有效资本存量。

（一）分产业资本存量估算

根据（26）式，结合2002年《中国投入产出表》以及前面求出的分产业折旧率可以得出2002年总量和分产业资本存量，以此为基础再使用永续盘存法求出其余年份各产业的资本存量①  ①因篇幅限制，具体年份各产业的资本存量数据可找作者索取。。

（二）简单加总资本存量与有效资本存量总量

为了能使计算出的有效资本存量与简单加总的资本存量进行比较分析，本文假设2004年有效资本存量与简单加总的资本存量相等，利用前面推导出来的（24）式基期与下一期的变化率可以求出2004年以后各年的有效资本存量，具体结果见表4。

从表4的计算结果可以看出，通过对不同产业资本效率进行赋权加总求出的有效资本存量解决了分产业简单加总计算资本存量总量时的高估问题。对分产业资本存量进行简单加总存在高估的原因在于一些产业资本存量占比较高，但自身资本效率比较低，从而造成了对总量资本存量的高估。

从表5的相关系数分析结果可以看出相比于分产业简单加总资本存量总量以及直接计算资本存量总量，有效资本存量总量与国内生产总值和居民消费价格指数之间的相互关系更加紧密。

五、中国分产业投资效率的比较分析

资本产出率表示单位产出所需要的资本量， Romer通过计量分析得出均衡状态下资本产出率会收敛到一个定值，同时发达国家资本产出率的水平大致相同。［21］根据孙琳琳和任若恩的研究数据可知，发达国家的资本产出率稳定在3左右。［22］从2011年开始中国的资本产出率已经超过3，并呈现出加速上涨的趋势，到2020年已经达到4.95，明显高于发达国家的平均水平。资本产出率上升意味着单位产出需要更多的资本投入，中国目前资本产出率在比较高的水平上出现持续上升的趋势主要原因有以下几个方面：第一，中国经济已经从高速发展阶段过渡到高质量发展阶段，GDP的增长率会有一定程度的下降；第二，由于中国人均收入的提高，劳动力相对于资本的价格提升，使得更多的企业选择资本来代替劳动力；第三，一些产业投资过多，导致该产业供给大于需求，造成了资源浪费，同时另一些产业投资不足，造成国内需求难以得到满足。“过度投资”以及“投资不足”现象说明中国投资结构存在问题，使得整体投资效率下降，从而造成了中国资本产出率升高，下面通过细分产业来研究中国投资结构所面临的问题。

在假定生产函数为Cobb-Douglas以及所有产业的资本份额θ是相等的前提下，通过资本的边际收益率以及资本产出率（K/Y）来衡量投资效率的结果是一样的。因此本文采用资本产出率来计算中国分产业的投资效率，即通过计算不同产业的资本产出率（K/Y）来对各个产业的投资效率进行比较分析。

表6是2004～2020年经济总量以及19个大类产业的有效资本存量占比以及资本产出率（时间间隔为4年）。从表中我们可以发现以下几个问题：第一，一些产业历年的资本产出率明显高于经济总体的资本产出率，代表其投资效率明显低于经济总体的投资效率，但是这类产业投资所占的份额却很大。代表性产业有房地产业（11），2004～2020年房地产业投资所占的份额都在30%左右，但是房地产业（11）的资本产出率明显高于经济总体的资本产出率。可见对于房地产业而言存在着明显的“过度投资”，与之相类似的产业有交通运输、仓储和邮政业（06）。以房地产业以及以交通运输为代表的传统基建产业在中国经济发展过程中发挥了重要的作用，同时在满足人民日益增长的美好生活需要方面做出了不可磨滅的贡献，但是在“过度投资”以及供需矛盾逐渐显现的现实背景下，是否还应该对这些产业保持高额的投资是个值得商榷的问题。第二，一些产业历年资本产出率明显低于经济总体的资本产出率，代表这些产业的投资效率是高于经济总体的投资效率，但是这类产业投资所占份额却呈现出逐年下降的状态。代表性产业有信息传输、软件和信息技术服务业（07），该产业的投资效率明显高于经济总体的投资效率，但是该产业投资份额占比较小，且呈现出逐年下降的趋势。信息传输、软件和信息技术服务业属于高技术产业，同时以5G为代表的产业也属于“新基建”的范畴，这些产业总体还是呈现出“投资不足”状态。与之相类似的产业还有金融业（10），教育事业（16），卫生、社会保障和社会福利事业（17）等。金融市场对于确保国民经济持续健康发展以及服务实体经济都有着至关重要的作用，目前中国金融业还处在现代化、市场化程度不断提高的过程中，提高国家金融业整体实力、提升在不断恶化的外部环境中的风险承受能力以及改进股市长期偏离经济发展水平等问题都需要加大对金融业人力以及资本的投资力度，不断推进改革创新。教育、医疗以及社会保障都关系国计民生，这些产业更应该解决“投资不足”的问题，进而解决人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。第三，水利、环境和公共设施管理业（14）资本产出率明显高于经济总体的资本产出率，同时该产业投资所占份额也是逐年提升。水利、环境和公共设施管理产业具有公共品的性质，相比于经济收益公共品更多考虑的是社会效益，所以该产业投资效率偏低是可以理解的。

六、结论与政策建议

投资对于优化供给结构起着关键性作用，本文构建了一个从提升有效投资到盘活有效资本存量，再到扩大有效供给从而优化供给结构的理论逻辑链条，并通过构建有效资本存量指标体系定量地为该研究评估和推进提供参照。在这一逻辑链条下优化供给结构的本质在于扩大有效投资，只有有效投资才能形成有效供给，成为优化供给结构、实现供需匹配的重要着力点。因此，通过增加有效投资来盘活存量资产，使供给和需求更加匹配，能够解决中国现阶段有效供给不足的现状，进而达到需求牵引供给，供给创造需求更高水平的动态平衡。

相比于前人的研究，本文首先从理论方面对简单加总的资本存量进行了改进，根据不同产业资本效率的不同构建了中国有效资本存量指标体系；其次估算了中国19个大类产业2003～2020年的资本存量，并以不同产业资本效率为权重进行加总得到中国有效资本存量数据；最后对中国投资结构进行分析，通过结合不同产业的投资效率以及资本占比得出中国投资结构面临的问题，即低投资效率的产业获得高份额的投资以及高投资效率的产业没有获得足够的投资份额，进而导致中国有效供给不足和内循环不通畅。“过度投资”的产业以房地产业和交通运输业为代表，从历年数据能够看出这两个产业投资占总投资的比例高于40%，但是这两个产业的投资效率却明显低于经济总体的投资效率，因此在这两个产业中存在着明显的过度投资以及投资浪费的问题。“投资不足”的产业以信息传输、软件和信息技术服务业为代表，该产业投资效率明显高于经济总体的投资效率，但是从历年数据可以看出，该产业投资份额呈现出逐年下降的趋势。在总投资保持稳定增长的情况下，解决“过度投资”和“投资不足”问题有利于推动实体经济各部门均衡发展，促进中国经济增长方式由粗放型向创新型的转变，从而实现国民经济高质量稳定增长。

中国投资结构所面临的这些问题部分原因在于政府主导型的投资方式使得资本并没有在产业间进行自由流动。同时，地域保护、产业垄断以及行政垄断等问题都会阻碍资本的自由流动，从而造成产能过剩、投资效率低下等问题。政府对于一些基础性产业进行投资时，比如“东数西算”这种体量大的项目需要政府出面进行协调和干预。但是对一些产业强行进行政策干预往往会违背市场规律，进而造成适得其反的结果。因此，政府要加大对于创新的投入，加大对高校和研究所的投入力度，对于企业创新要减少干预，因为企业都是逐利的，应该交给市场来决断。投资行为只有体现出投资的特征，保证投资的效率，形成有效供给以及资产循环，才叫有效投资，无效投资相当于等值消费，造成了资源的闲置和浪费。在投资总量不变的情况下，加强有效投资、弱化投资趋同、调整投资结构、使供给和需求相互匹配更能促进经济高质量稳定增长。

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Effective capital stock， matching of supply and demand and China’s stable economic growth

HE Jingtong，WANG Zhen

（School of Economics，Nankai University， Tianjin 300071，China）

Abstract：

Under the background of the continuous deepening of China’s high-quality development， effective investment can further match supply and demand by optimizing the supply structure， so as to overcome the problem of insufficient effective supply at the present stage. This article constructs an indicator system for China’s effective capital stock with different industrial capital efficiency as weights. Compared with previous research， it improves the simple aggregation of capital stock from a theoretical perspective. Meanwhile， this article identifies the problems faced by China’s investment structure by combining the investment efficiency and capital ratio of different industries. Research has found that the problem facing China’s investment structure is that industries with low investment efficiency receive a high share of investment， while industries with high investment efficiency do not receive enough investment share， which leads to insufficient effective supply and unsmooth internal circulation in China. Therefore， it is necessary to activate existing capital and optimize supply structure by increasing effective investment to ensure stable economic growth.

Key words：

effective investment;supply-demand structure matching;investment structure;effective capital stock

責任编辑：萧敏娜