基金普遍亏损，后市如何把握？

林蔓

2023年，公募基金再次面临巨额亏损，总额高达4300 多亿。东方财富Choice 数据显示，全市场6601 只主动权益基金（股票型+偏股型+灵活型+平衡型，剔除2023 年之后成立的基金）平均回报率为-11.96%，其中有5829 只基金亏损，比例高达88.30%。

据分析人士观点，公募基金亏损的原因主要有三点：

一是市场波动。2023 年，全球金融市场波动较大，新冠疫情、地缘政治等因素导致市场不确定性增加。公募基金作为投资组合的一部分，其收益与市场波动密切相关。

二是投资策略。公募基金的投资策略可能未能有效应对市场波动。部分基金可能过于依赖某些行业或资产，未能实现分散风险的目的。

三是风险管理。公募基金在风险管理方面可能存在不足。部分基金可能未能充分评估和管理投资风险，导致亏损。

在变幻莫测的市场中，基金经理应该灵活应变，投资者也要不断学习，加深对市场的了解，完善自己的投资思路。

2021 年2 月之前的5 年间，A 股市场风格由大盘成长主导。基金经理们傻瓜式买龙头就能够躺赚，实现名利大丰收。2020 年几千万年终奖的新闻还余音绕梁。

或许是路径依赖，过去三年基金经理们依旧超配大市值股票。截至2023 年三季度末，对200 亿大市值持股配置84%，对2000 亿市值配置30%，对200 亿以下的小票嗤之以鼻，低配16%。

物极必反是亘古不变的自然规律。后来，以沪深300 为首的基金重仓股迎来了历史罕见的估值大回归。以至于主动型基金业绩表现连续两年跑输大盘，历史罕见。

需要注意的是，最近一轮的熊市下跌与过去几轮熊市不一样。过去四次大熊市，大盘跌多少，估值跌多少，基本面比较坚挺。而本轮中证全指跌30% 左右，估值仅仅下跌15%，可见50% 的下跌源于业绩基本面下滑。

可以预见，未来股市演绎会比较复杂，投资赚钱难度显著提升。这意味着基金经理们简单粗暴押注某个或几个赛道就大赚躺赚的时代红利已经宣布结束。

更为残酷的是，基民对于基金经理们的信任度越发丧失，越来越青睐指数基金投资。2023 年发行几乎全部贡献来源于指数型基金，净申购超过4600 亿份，而偏股型大幅赎回超2600 亿份。未来，要想有超额收益，拼的是投研操盘硬实力了。

对于后市走向，我们应该如何把握？近期公募基金四季报陆续出炉，其中各家基金经理的观点可以给我们一定参考。

西部利得基金基金经理盛丰衍表示，2024 年一季度，主要有三股力量影响A 股：

其一是资本市场投资端变化。公募、私募、外资、保险都是主要的资本市场资金来源，其中对于公募、私募资金而言，随着市场回暖，持有大盘成长的基金或面临更大的赎回压力，主动权益类的新发公私募基金中量化相关比重提升，这将推动小市值风格继续强势。外资的流入流出受中美利差影响较大。保险资金是未来可以预期的边际增量，其方向以高股息资产为主。

其二是中央加杠杆节奏。随着地产驱动的经济模式告一段落，居民部门、企业部门、地方政府部门的杠杆率也阶段性见顶，短期稳经济主要依赖于中央加杠杆。未来中国经济以及和经济紧密相关的股票资产表现可能取决于中央加杠杆的节奏。

其三是高质量发展的推进。中国经济高质量发展是未来一段时间的主旋律。高质量发展对于不同行业不同所有制企业的内涵不尽相同。对于过去贡献了大量社会正外部性的国企而言，高质量发展一般意味着ROE 的提升；对于部分民企而言，高质量发展意味着减少社会负外部性以及增加正外部性，相关行业进入高质量替代高增速的发展模式。国企、特别是央企股票值得重点关注，它们是新时代的“核心资产”。

整体来看，A 股权益市场估值处于历史低位区域，所以当下非常看好2024 年权益市场表现，结构上继续维持2022 年6 月以来看好小市值的判断。小市值的主要风险在于加速退市政策的落地，但目前未观察到相关进展。当下也看好红利资产，其符合当下投资者的偏好，也是未来增量资金优选方向。

中欧基金基金经理蓝小康表示，投资者的风险偏好处在极低的水平，经济的企稳和投资者风险偏好正常恢复，都将能带动指数的上行。流动性最紧张的阶段已经过去，未来很难再成为压制A 股的因素。对于地方债和房地产的风险，我们已经做出了积极的应对，政策工具箱中的工具還比较多，这两个风险都将被逐步化解。

我们在科技竞争中也取得了巨大的进展。经济结构调整取得明显成果，新能源、新能源车引领全球相关产业进步。包括重卡、挖掘机、叉车、造船、钢铁、化工等诸多行业在全球的市场率持续提升。

他认为，考虑到短期的宏观状态，红利股仍是最佳的选择。当财政政策发力，需求稳住后，我们认为稳增长的板块将引领市场上行。与A 股相比，港股的高股息资产股息率更高，稳增长的方向股票定价更低，随着美元流动性改善，这类资产有望获得比A 股更高的回报。

景顺长城基金经理韩文强表示，经济基本面偏弱的格局目前没有明显改善，后续需持续关注2024 年初财政发力情况，经济基本面有望在2024 年初进一步企稳回升。海外方面，联储或仍然会选择提前降息，以避免高利率加大经济衰退风险。

经济虽然疲弱，但股市的表现提前预期了这个局面。沪深300 年线已经三连阴，即便日本股市在这个阶段，第四年也走出了震荡行情。坚信经济复苏一定会回来，市场能再次进入类似于2016、2017 年的价值行情。

嘉实基金的基金经理蔡丞丰给出了更直白的投资路线。他认为，现金、出海、AI+是在不确定性的环境下最确定的主轴：

现金：低估值+高分红，如油气、煤、金租、仿创药、纸包装、公路等供需格局稳定，分红率较高的行业；

出海：创新驱动+效率及成本优势，如医疗器械、创新药、整车/汽零、铜矿等行业；

AI+：AI 技术+应用，带动24～25 年终端新一轮创新周期，如消费电子、芯片、AI 硬件。

在基金经理洞察市场的同时，作为投资者，我们需要做什么？

首先，分散投资。投资者应采用分散投资策略，将资金投资于不同行业、资产和地区的基金，以降低风险。

其次，长期投资。投资者应保持长期投资的心态，避免频繁交易，以降低交易成本，提高投资收益。

再次，专业投资。投资者应选择专业、业绩稳定的基金产品，关注基金管理人的投资能力和风险控制能力。