港股大概率底部震荡向上

尚恒

年初港股市场回调，资讯科技行业跌幅较大、预期回报率显著提升，引起内、外资净流入，资讯科技等行业处于底部夯实阶段。往前看，国内稳增长政策密集出台，提升经济增长前景。海外方面，美国经济数据呈现韧性，通胀持续缓解，“软着陆”预期升温，港股流动性将小幅改善。地缘政治风险以及海外经济前景等不确定风险事件提高红利资产的风险溢价，在风险事件出清前，分析机构认为短期内红利资产仍将占优。

年初至今，港股市场经历较大的回调，市场整体情绪较弱，红利风格的行业表现更好，而成长风格的行业表现较弱。医疗保健、地产建筑、消费和资讯科技等行业表现较弱，是港股市场的主要拖累。

期间，内资部分资金由红利切换至成长风格，外资则同步净流入红利和成长风格。在港股回调的这段时间，由于资讯科技等成长行业回落幅度较大，行业预期回报大幅上升，南向部分资金由电讯、能源、公用事业和金融等高股息行业切换至资讯科技行业。外资中介资金大幅净流入金融行业；此外外资还净流入资讯科技、电讯和能源行业。

往前看，港股大概率底部震荡向上，红利风格占优。多项港股测算指标显示当前港股市场处于底部区域，进一步下探的空间有限。随着国内增加经济动能的政策密集出台，经济增长预期企稳，而海外流动性逆风逐渐减弱，港股底部回升的趋势确定。但由于今年海外风险事件较多，包括全球多地大选，地缘政治摩擦此伏彼起，衰退交易的预期易燃，对港股市场造成短期扰动，港股市场更可能是底部震荡向上。国资委提出“将市值管理纳入央企业绩考核”，增强高股息央国企派发股息分红的确定性。从历史表现来看，港股高股息风格（具备低估值和稳定现金流等低风险特征）在弱市和震荡市能跑赢大盘。

根据华泰证券观点，具体配置上可以红利为底仓，关注三重配置逻辑下的交集品种——石油/煤炭/消费者服务/银行：（1）南向资金作为近期主要的净流入资金，其流入结构的重要性显著提升，南向资金近期净流入且内资定价权较高（以资金流入与涨跌幅相关性>10%）的行业集中在石油石化/医药/煤炭/计算机/非银金融/银行/消费者服务行业；（2）在以上集合中，进一步筛选南向资金仓位不高的品种（2021年以来超配比例分位数<50%），消费者服务/煤炭/银行/家电或为其交集品种；（3）近期AH溢价处于历史高位，后续或存在收敛可能的行业或为建筑/银行/非银/公用事业/消费者服务。

同时，分析机构也提醒投资者，注意国内经济复苏进度不及预期、美联储超预期收紧、美国经济超预期放缓引起衰退交易、国际地缘摩擦升温等风险。

建发物业发布2023年度盈利预告，预计2023年归母净利润同比增长70%以上，主要由于社区增值及协同服务中的房屋硬装业务收入增加以及在管面积增加。社区增值大幅增长，关联房企表现强势，激励计划助力企业未来发展。

公司社区增值服务表现向好，家居美化业务强劲助力。2023年上半年公司来自社区增值服务的收入为3.56亿元，同比增长94.3%，占上半年总收入的25.9%。房屋硬装业务属于集团的家居美化业务，在过往年度，公司已预收房屋硬装款项，2023年开展业务并确认收入；截至2023年6月30日，公司合同负债余额10.9亿元，其中来自社区增值服务的合同负债为6.7亿元，根据业绩预告，2023年下半年，公司提供较多房屋硬装服务，业务开展和收入确认节奏超出预期。

公司关联方发展迅速，在管面积持续扩张。公司背靠厦门建发集团，资源禀赋优质，2023年上半年公司总在管面积5061万方，其中关联方在管面积为3076万方，较2022年底增长10.1%。2023年建发房产发展迅速，年内共新增土储面积606.3 万平，排名行业第三；年内权益销售金额为1379.7亿元，同比增长14.3%。建发房产延续强势的销售及拿地表现，后续有更多优质的项目将交付建发物业管理，预计公司的管理规模将持续高质量扩张。

公司积极开展激励计划，企业中长期发展活力提升。2023年12月，建发物业及其关联方建发国际集团分别提出不超过4000万股、5000万股的限制性股份激励计划（分别占公告日已发行股份的2.92%、2.71%），并已获得股东大会同意。根据建发物业的激励计划，激励对象包括为公司发展发挥重要作用的董事、高管及核心骨干等不超过391人，授予价格为每股1.87港元；在解锁条件方面，公司设置了2024、2025、2026年度的业绩考核目标，包括总市值增长率、经济增加值、营业利润占利润总额的比重等，充分激发激励对象的积极性，为企业中长期发展注入活力。

总体而言，建发物业管理项目在福建地区高密度布局，具备规模优势，社区增值业务增长较快；资源禀赋优秀，关联方经营稳健，稳定交付优质在管项目，同时建发集团品牌力强，产品美誉度高，有利于提升公司第三方外拓竞争力。

中国国航是中国航空超级周期价值龙头，2023年国际恢复缓慢且国航宽体机较多，拖累中国国航盈利恢复，其中2023年四季度亏损市场预期充分。2024年航空需求韧性仍将良好，国际增班将推动供需恢复。公司拥有中国航空业最高品质航网与客源，盈利中枢上升可期。

具体来看，2023年宽体机拖累公司周转恢复，四季度亏损市场预期充分。2023年中国民航国内需求超2019年，而国际恢复缓慢，富余运力增投国内致供给过剩，宽体机拖累国航周转恢复。受益于航司积极收益管理，以及票价市场化效应初步体现，票价中枢上升。同口径下较2019 年，2023年公司ASK恢复88%，其中国内航线114%，国际航线42%；2023年RPK恢复79%，客座率73%，仍低于2019年的81%；国泰君安预计2023年客收高于2019年。公司业绩快报预计2023年归母净利润-9至-13亿元人民币，扣非净利-27至-37亿元人民币。

十四五机队理性降速，机队结构调整适配新常态。基于空域瓶颈长期持续，航司普遍于2019年规划十四五机队降速。公司控股山航合并报表，2023 年底机队规模已达905架，较2019年底累计增长10%，年复合增速2.4%；其中，2023 年净增12 架（引进23 架/退出11 架），同比增长1.5%。同时，宽体机占比已由2019年底的18%下降至2023年底的15%，机队结构调整适配国际市场恢复新常态。2024年国际增班趋势确定，机构认为重要意义在于运力消化推动国内供需恢复。

增发摊薄风险有限，长期盈利中枢上升可期。中国国航2023年底公告向中航集团增发A股融资不超过60亿元人民币及向中航股份增发H股融资不超过20亿港元预案。三年疫情影响致航司负债率普遍高企并陆续定增。公司2023年初完成150億元人民币定增，此次规模控制优于市场预期，且控股股东全额现金认购，累积增发规模小于可比同业，亦反映未来盈利信心。国航是中国唯一载旗航司，肩负民航强国战略重任。国航拥有最高品质航网与客源，盈利能力将继续领跑大航。

但与此同时，也需要提醒投资者注意经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故等潜在风险。