创34年新高的日本股市再迎“繁花”但可能已超买 不排除在36000点以下暂陷盘整

大卫·苏切特

随着新年以来日元对美元再度走贬，日本股市持续走强。2024年1月11日，該指数自泡沫经济期的1990年2月以来，时隔约34年再度突破35000点大关。

多重动力驱动日本股市铁树开花——地缘政治顺风（全球芯片制造商纷纷计划加强与日本的合作关系）、东京证券交易所的治理改革、宽松货币政策、日元贬值等。目前众多日本金融机构对指数在年底的预测集中在36000-39000点之间。

尽管各大机构看好日本股市的中长期结构性机会，但是由于短期日本股市有超涨的迹象，因而不排除会在36000点以下暂陷盘整，而日元和日本货币政策的变化将在一段时间内主导日本股市。

不难理解如此多的投资者在日经225突破34年新高后急于买入。伴随日元走弱带来的出口商经营利润增厚、旨在提高股东回报的企业治理改革，加上有利的技术面因素带来的额外助力，这些都强有力地推升了日本股市。

东证交易所（TSE）特别提及对于破净股，即市净率（PB）长期低于1倍的关注措施，并敦促这些破净股披露有关改进政策，这意味着上市公司必须关注股东价值。同时，国际投资者仍低配日本股市，因此他们需要进行投资组合的再平衡，资金可能会继续流入日本股市。此外，日元贬值也提升了对日本出口的竞争力，尤其是对日本的旅游业、服务业有所促进。

2024年1月15日，TSE还在官网公开了一份名单，告知投资者哪些上市公司正在采取行动，从而鼓励公司积极努力。日本股市主要分为主要市场（Prime）、标准市场（Standard）和成长市场（Growth）。在2023年3月31日，TSE要求所有在Prime和Standard市场上市的公司“采取措施，实施关注资本成本和股价的管理”。

TSE列出了在主要市场上市的1656家公司中的660家公司，称这些公司已按照要求披露了提高资本效率的计划。遵守要求的公司名单中，包括了索尼和松下等知名公司。另有155家公司正在审议中，其他841家公司则榜上无名。同时，TSE要求2025年起上市公司以英语披露信息，此次榜单还标注了企业是否进行了英语信披。

日经225指数当前的市盈率为17.1倍，低于过去3、5和10年的平均水平。而日本上市公司过去三年净利润平均每年增长31%，远高于营收增速9.5%。

便宜的估值、稳健的盈利和分红水平，以及较低的日元融资成本使得日本股市成为了香饽饽，2023年吸引着全球资金的追捧。

TSE数据显示，2023年日股累计净流入外资约6.3万亿日元（433.9亿美元），创下2014年以来的最高水平。

尽管日本股市风头无两，但就当前的走势来看，情绪已经压倒了客观数据，目前存在一些明显的下行风险。日经RSI读数预警了近期发生反转的风险。

日经指数在各个时间范围内（一直到月线图上）的RSI（相对强弱指标）都呈现超买，这凸显了最近的走势是多么突然。较短的时间范围内超买程度尤其严重，已进入80区间。

每当日经指数在4小时图上出现超买时，这通常标志着近期的顶部。有些回调很小，有些则更为显著。虽然如此高的RSI并不保证出现类似的结果，但这是一个警告，表明该指数已经受到过分追捧。

说到可能推动重大反转的潜在催化剂，美国和日本之间的收益率差距缩小不容忽视。此前市场的担忧在于，随着美联储降息，以及日本央行可能加息，日元或大幅走强，导致日本股市走软。

此外，对于在中国的投资者而言，如果是通过购买中国基金公司发行的日经ETF指数来布局日本股市，还需要关注溢价率的风险。例如，1月16日，日经225指数盘中一度跌逾0.8%，但中国的场内多只ETF继续走高，比如华夏野村日经225ETF（513520）盘中上涨近7%，再创上市新高，溢价率一度逼近20%，而后则以跌4.27%收盘，收盘溢价率仍接近了10%，这意味着投资者要买到该类日经ETF，还需额外支付20%的溢价，容易导致亏损，多家基金公司已频频发布风险提示公告。

之所以近期日本股市还维持韧性，这也因为新年以来美元反弹，而日元则再度趋弱，这也使得日经得以维持强势。

不过，未来日元相对于美元的强度变化则尤为值得关注。如果参考近期过往，美元/日元容易下行，即日元走强。美元/日元最近一次冲高的速度是由利率预期的适度调整所推动，在4小时图上已经呈现超买状态（即暗示日元可能会转为对美元反弹），处于过去短期回调之前经常出现的点位。

未来，日本央行的政策选择也至关重要。早前，市场对日本央行加息的预期高企，但近期有所调整。

当前利率市场显示，首次加息可能是在2024年7月，晚于此前普遍预期的4月，预期的修正此前也引发美元/日元的持续回升，也帮助日经225指数突破了过去半年的高点。

目前，美元/日元已突破关键的147.40逼近148，后续可能会升至148.30，这是12月初有小阻力的点位。鉴于近期过往和对短期内利差进一步扩大的质疑，我倾向于做空（押注日元有望反弹），但我们对此并没有100%的确信度，这也是因为市场此前对美联储降息的预期过于激进。

未来日经225指数能否冲击36000点备受关注。不过，最近看涨日经的投资者在整个亚洲地区出现了明显的避险情绪，创下34年新高后，开始该指数略有回调。

无论是由新地缘政治风险，还是对发达市场中已定价的降息预期的怀疑所引起的，周期性资产都开始承压。

而后，美联储官员的鹰派讲话也阻碍了美元走弱的进程，也阻碍了风险资产走强，包括日经指数。美联储理事克里斯·沃勒（Chris Waller）的鹰派的评论导致指数从先前水平下跌，美元重新得到支撑。市场情绪稍显疲软。3月降息的概率从上周末的80%左右下降到了63%。

沃勒有多鹰派呢？他表示，3次降息是适当的，而不是市场定价中的6次。沃勒表示，他越来越确信美联储“已经接近实现2%的PCE通胀率”的可持续水平。他补充说：“只要通胀不反弹并保持升温，我认为美联储今年将能够降低联邦基金利率的目标范围。”

短期来看，日经上行势头停滞，日经225指数有望在4小时图上首次录得两个看跌蜡烛。随着相对强弱指标的上升趋势被打破，MACD从上方交叉，短期内势头似乎在朝下方建立。

对于考虑做空的人来说，35400点和35000点是下行目标。在这之下，除了一些回溯到年初低点的轻微上升趋势支撑之外，没有太多其他支撑。但如果日经指数能够守住阵地，上周的35800高点可能充当阻力，多头可以在上方设置止损以进行保护。

（作者系嘉盛集团资深策略师。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中个股仅为举例分析，不做买卖建议。）

数据来源：Tradingview